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大全能源（688303.SH）2021年中报分析总结

核心内容

大全能源（688303.SH）于2021年8月19日公布中报，业绩表现显著超预期，显示其盈利能力大幅提升，且未来产能扩张计划明确。公司目前处于光伏产业链中的多晶硅制造环节，作为国内领先的高纯多晶硅制造商，其在行业供需紧张背景下，通过产品价格提升与成本控制，实现了业绩的高速增长。

主要观点

• 业绩超预期：2021年上半年公司实现营收45.12亿元，同比增长111.99%；归母净利润21.61亿元，同比增长597.96%。其中第二季度营收和净利润分别同比增长200.47%和2671.15%。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率分别达到60.92%和47.89%，同比分别提升35.90PCT和33.35PCT，显示出公司成本控制能力增强。
• 多晶硅价格与成本：上半年多晶硅平均不含税售价为105.53元/kg，同比增长89.67%；平均成本为41.46元/kg，同比下降1.33%。
• 产能扩张计划：公司预计2024年底前实现高纯硅料总产能27万吨/年，未来三年保持年均50%的产能增速，有助于进一步巩固市场地位。
• 投资建议：基于其强劲的业绩表现和产能扩张前景，分析师维持“增持”评级，当前股价对应三年PE分别为16、15、13倍。

关键信息

财务状况

• 营收增长：2021年上半年营收45.12亿元，同比增长111.99%；2021年预计营收116.67亿元。
• 净利润增长：2021年上半年归母净利润21.61亿元，同比增长597.96%；2021年预计归母净利润70.25亿元。
• 费用率下降：期间费用率同比下降3.51PCT至3.68%，销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别下降0.05、1.73、1.73PCT。
• ROE提升：1H21加权ROE为37.59%，同比提升28.74PCT；2Q21 ROE为26.13%，同比提升24.54PCT。
• 资产负债率降低：截至2021年6月，资产负债率降至45.44%，较2020年末下降2.71PCT。
• 经营性现金流增长：1H21经营性净现金流15.85亿元，同比增长17.11亿元；2Q21经营性净现金流12.91亿元。

主营业务

• 产量与销量：上半年多晶硅产量4.13万吨，占国内产量的18.19%；销量4.25万吨，同比增长11.98%。
• 多晶硅价格：1H21平均不含税售价105.53元/kg，同比增长89.67%。
• 成本控制：1H21平均成本41.46元/kg，同比下降1.33%；现金成本35.53元/kg，同比下降0.73%。
• 产能规划：截至2021年6月，公司多晶硅产能为7万吨/年，预计三期B阶段扩产项目年底建成，2022年3月底前达产；计划2024年底前实现27万吨/年产能。

风险提示

• 多晶硅价格下跌风险：若价格大幅下跌，将对公司净利润产生负面影响。
• 原材料与电价波动风险：硅粉价格波动及优惠电价不能持续将增加成本。
• 募投项目进度风险：若项目实施不及预期，将影响公司业绩。
• 弃光限电风险：部分地区电网输送能力有限，影响光伏发电效益。
• 技术更新风险：技术更新换代快，需持续投入研发以维持竞争力。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧，公司需持续提升综合竞争力以保持市场份额。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为116.67亿元、130.96亿元、135.21亿元；归母净利润分别为70.25亿元、76.92亿元、80.24亿元。
• 估值分析：当前股价对应三年PE分别为16、15、13倍，低于可比公司平均估值水平，具有一定的投资吸引力。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利潜力。

可比公司估值

总结

大全能源在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于多晶硅价格的快速上涨和成本的有效控制。公司作为国内高纯多晶硅制造龙头，具有较强的成本优势和市场竞争力。未来三年，公司计划保持年均50%的产能增速，预计实现稳定的营收和净利润增长。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的成长性和投资价值，但需关注多晶硅价格波动、原材料成本、募投项目进度、技术更新和市场竞争等风险因素。