深度报告-20220619-浙商证券-大全能源-688303.SH-大全能源深度报告_多晶硅紧平衡持续_技术与成本领先打造核心竞争力_29页_2mb

大全能源深度报告总结

公司概况

大全能源（688303）是一家全球领先的高纯多晶硅专业生产企业，专注于高纯多晶硅的研发、制造及销售。2021年公司在科创板上市，当年实现营业总收入108.32亿元，同比增长132.23%；归母净利润57.24亿元，同比增长448.56%。2022年第一季度营收81.29亿元，同比增长389.28%；归母净利润43.12亿元，同比增长640.85%。公司与隆基绿能、晶澳科技、天合光能、中环股份等下游企业建立了长期稳定的供应合作关系。

行业分析

1. 多晶硅供需格局

• 需求增长：预计2022年全球多晶硅需求量将达到89.6万吨，2023年有望达到115.1万吨，同比增速分别为35.56%和28.46%。
• 产能利用率：2022年全年有效产能利用率约95%，2023年预计为87%。
• 行业集中度提升：CR4市占率预计在2023年提升至84%，国内龙头厂商在低成本产能加速投产和海外产能出清背景下，行业格局持续优化。

2. 多晶硅扩产壁垒

• 技术壁垒：多晶硅生产对纯度要求高，杂质控制严格，工艺经验成为行业最大壁垒。
• 资金与周期壁垒：多晶硅生产线设备投资高，扩产周期较长，约12-18个月，且产能爬坡周期3-6个月，与下游环节存在节奏错配。
• 能耗控制：能耗双控政策提高了行业准入门槛，新疆、云南、四川等地为一级预警，生产环境对多晶硅企业形成一定限制。

3. N型技术趋势

• N型电池优势：N型电池转换效率高，光致衰减优化，有望成为下一代主流技术。
• 公司N型硅料：公司已实现N型硅料的批量供应，产品品质达到电子级1级标准，具备明显的技术优势。

公司竞争力

1. 技术与成本优势

• 单位成本：2021年公司多晶硅单位成本为49.32元/千克，同比上升19.19%，其中动力成本占比27.76%，低于行业平均水平。
• 生产效率：公司三期A项目综合电耗低于60kWh/kg-Si，还原电耗低于44kWh/kg-Si，冷氢化电耗低于4.7kWh/kg-Si，各项指标均优于行业平均水平。
• 研发投入：2021年研发投入达3.75亿元，同比增长690%，占营收3.46%，公司拥有180项专利，包括28项发明专利，核心技术覆盖多晶硅生产全流程。

2. 产能扩张

• 当前产能：公司多晶硅名义产能达10.5万吨，占国内总产量的17.75%，处于行业第一梯队。
• 未来规划：2022年一季度启动包头一期10万吨高纯多晶硅项目，预计2023年二季度建成投产，届时总产能将达20.5万吨以上。同时，公司规划20万吨/年高纯多晶硅、30万吨/年高纯工业硅、20万吨/年有机硅项目，总投资达332.5亿元，进一步强化垂直一体化布局。

3. 客户关系与市场地位

• 长期供货协议：公司与隆基绿能、晶澳科技、天合光能、中环股份、上机数控、高景太阳能等签订长期供货协议，部分锁定至2026年底，保障客户资源。
• 市场占有率：公司2021年多晶硅产量8.66万吨，销量7.54万吨，产销率87.03%，稳居行业领先。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计分别为160.25亿元、161.06亿元、162.29亿元，EPS分别为8.32元、8.37元、8.43元。
• 估值分析：2022年可比公司平均PE为15.81倍，公司PE为8.33倍，综合考虑成长性与安全边际，给予公司2022年行业平均估值15.81倍，对应当前股价有90%的上涨空间。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 全球光伏装机需求不及预期；
• 多晶硅价格下跌；
• 新进入者扩产导致行业竞争格局恶化。

总结

大全能源凭借技术与成本优势，在多晶硅行业占据领先地位。随着N型技术的推广和行业集中度的提升，公司有望进一步巩固龙头地位。产能扩张与研发投入的持续增加，使其具备较强的市场竞争力。在多晶硅价格维持高位和行业供需偏紧的背景下，公司盈利能力和成长性具备较强支撑，未来发展前景良好。