20210724-国盛证券-大全能源-688303.SH-硅料龙头回A再出发_成本优势构筑护城河_18页_1mb

大全能源（688303.SH）详细总结

核心内容

大全能源是一家专注于高纯多晶硅生产的龙头企业，已成长为全球前三的多晶硅料供应商。公司成立于2011年，主要产品为高纯多晶硅，广泛应用于光伏和半导体领域。公司通过持续的技术创新和产能扩张，实现了显著的市场占有率和成本优势，目前产能达到7万吨，且2020年产量占国内总产量的19.52%，单晶用料占比超过99%。

公司计划通过募集资金建设3.5万吨光伏多晶硅项目及1000吨高纯半导体材料项目，进一步巩固其在光伏领域的领先地位，并拓展至半导体材料市场，提升盈利能力。

主要观点

1. 行业地位稳固：大全能源凭借技术优势和成本控制，已成为全球领先的多晶硅制造商，国内市占率稳步提升。
2. 成本优势显著：公司通过多项自主研发技术，如四氯化硅综合利用、精馏耦合、还原炉启动等，有效降低生产成本，2020年生产成本降至42元/kg以下。
3. 技术领先：公司积极推进N型硅片用料的研发与生产，其N型硅料已向四家主要客户出货，技术储备丰富，有望在光伏技术转型中占据先机。
4. 行业高景气度：受国内外政策推动，光伏装机需求快速增长，短期内硅料产能新增有限，行业维持高景气。
5. 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年收入分别为109.03/122.67/144.37亿元，归母净利润分别为55.11/57.60/61.15亿元，对应估值21.3/20.4/19.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。
6. 风险提示：硅料行业竞争加剧、光伏装机不及预期可能影响公司盈利。

关键信息

• 产能与产量：2020年公司多晶硅产量为7.73万吨，占国内产量的19.52%，单晶用料占比达99%以上。
• 技术优势：公司通过多项技术优化，如四氯化硅综合利用、精馏耦合、还原炉启动等，实现降本增效。
• 成本控制：2020年多晶硅生产成本降至42元/kg以下，处于行业领先水平。
• N型硅料布局：公司已向主要客户出货N型硅料，技术产业化进度领先。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为109.03/122.67/144.37亿元，归母净利润分别为55.11/57.60/61.15亿元。
• 估值：公司2021-2023年PE分别为21.3/20.4/19.2倍，估值空间较大。
• 股票信息：公司股票代码为688303.SH，2021年7月23日收盘价为62.48元，总市值约1202.74亿元，总股本约19.25亿股。

行业分析

国内光伏装机需求

• 政策推动：2021年保障性并网规模不低于90GW，国内政策落地加速存量项目并网，推动户用和分布式装机需求增长。
• 户用补贴：2021年户用补贴总盘子为5亿元，预计全年户用装机规模将超过16GW。
• 装机市场空间：户用屋顶光伏市场空间测算达406.54GW，BIPV装机空间广阔。
• 装机趋势：2021年1~5月光伏组件出口35.6GW，同比增长23.61%，海外需求强劲。

海外光伏装机需求

• 美国：拜登政府推动清洁能源转型，2030年光伏装机量有望达60GW，ITC政策补贴力度提升至30%。
• 欧洲：欧盟“绿色协议”推动光伏装机增长，2030年太阳能总装机容量预计达700GW，年均新增装机量将达55GW。
• 澳大利亚：户用光伏发展水平领先全球，2021年一季度新增屋顶光伏项目数量超7.6万个，新增容量达580MW。

财务分析

财务指标

财务比率

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 估值对比：公司估值低于行业平均，具备较大提升空间。
• 行业前景：光伏装机需求持续增长，硅料环节高景气度有望维持，公司凭借成本和质量优势，有望进一步扩大市场份额。

风险提示

1. 行业竞争加剧：若后续产能超预期释放，行业竞争可能加剧，影响盈利空间。
2. 光伏装机不及预期：若光伏装机需求不及预期，公司出货量和盈利能力可能受到影响。

总结

大全能源作为硅料行业龙头，凭借技术优势和成本控制，持续提升市场份额和盈利能力。随着国内外政策推动，光伏装机需求持续增长，公司有望在高景气度中实现快速发展。未来，公司将继续推进N型硅料研发，并拓展半导体材料业务，增强盈利能力。尽管存在行业竞争和装机不及预期等风险，但其技术优势和市场地位仍使其具备较强的投资价值。