20220420-安信证券-顺络电子-002138.SZ-疫情致供需短期承压_汽车电子业务逆势增长_5页_431kb

顺络电子2022年一季报及投资分析总结

核心内容概览

顺络电子（002138.SZ）于2022年4月19日发布2022年一季报，报告显示公司一季度营业收入为10.08亿元，同比下降4.55%；归母净利润为1.63亿元，同比下降14.76%；扣非归母净利润为1.50亿元，同比下降18.16%。尽管受到疫情和宏观经济环境的影响，公司整体业绩仍保持稳健，部分业务板块实现逆势增长。

主要观点

1. 疫情对供需两端的冲击

• 疫情持续影响需求端，导致消费类电子产品市场疲软。
• 供给端也受到疫情影响，包括生产、交付等环节。
• 尽管如此，公司通过产品结构优化和经营效率提升，毛利率环比大幅回升至36.39%，同比增长0.03个百分点，环比增长7.27个百分点。

2. 消费类业务下行，汽车电子业务增长显著

• 消费类业务（信号处理、电源管理、陶瓷及PCB等）营收分别同比下降11.23%、7.44%、26.56%，主要由于下游需求疲软。
• 汽车电子业务逆势增长，营收达0.91亿元，同比增长51.29%，环比增长11.23%。
• 公司已与部分汽车头部客户签订战略合作协议，汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器等产品被批量采购，汽车电子业务处于加速放量期，有望成为公司第二成长曲线。

3. 业务拓展与产品线丰富

• 除电感外，公司变压器、LTCC、共模扼流器、敏感器件、精密陶瓷等产品也已进入通讯/消费领域。
• 随着5G渗透率的提升，通讯用电感产品有望实现量价齐升。

关键信息

1. 财务数据

2. 投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：30.00元
• 当前股价（2022-04-19）：23.28元
• 业绩预测：
  • 2022年~2024年收入分别为58.86亿元、71.73亿元、85.83亿元
  • 归母净利润分别为10.05亿元、12.52亿元、15.64亿元
• PE估值：2022E为18.7倍，2023E为15.0倍，2024E为12.0倍
• PB估值：2022E为2.9倍，2023E为2.6倍，2024E为2.2倍

3. 风险提示

• 汽车电子客户拓展不及预期
• 消费电子需求回暖不及预期
• 5G商用进度不及预期
• 扩产进度不及预期
• 国产替代不及预期

财务预测与估值

4. 财务指标趋势

• 毛利率：稳定在36.3%~36.7%之间
• 净利润率：从16.9%逐步提升至18.2%
• ROE：从12.1%提升至18.7%
• ROIC：从13.8%提升至23.3%
• 期间费用率：持续下降，四费/营业收入从15.8%降至14.3%

估值与市场表现

投资建议与风险

• 投资建议：维持“买入-A”评级，认为公司基本面稳健，未来增长潜力大。
• 风险提示：需关注汽车电子客户拓展、消费电子需求回暖、5G商用进度、扩产进度及国产替代等风险因素。

分析师信息

• 分析师：马良
• 执业证书编号：S1450518060001
• 联系方式：maliang2@essence.com.cn，021-35082935

评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动