深度报告-20231207-首创证券-扬农化工-600486.SH-公司深度报告_农药龙头穿越周期_优创项目再添新动能_40页_2mb

扬农化工深度报告总结

核心内容概述

扬农化工（600486）作为农药原药生产龙头企业，近年来通过“优嘉”项目持续放量，业绩稳步增长。公司主营杀虫剂、除草剂和杀菌剂等产品，其中菊酯类杀虫剂和麦草畏除草剂是其优势品种，市占率均位居国内第一。公司具备上下游一体化产业链，拥有显著的成本优势，同时通过优创项目的推进，进一步巩固其行业领先地位。此外，公司研发投入持续增加，研发能力与工程转化能力结合，有望推动创制农药商业化落地，拓展成长空间。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司近十年归母净利润复合增长率为25%，2023-2025年预计归母净利润分别为15.4/18.83/21.32亿元，EPS分别为3.79/4.64/5.25元，对应PE分别为16.61/13.58/12.00倍，维持“买入”评级。
• 优嘉项目持续放量：优嘉四期第二阶段产品已具备试生产条件，预计未来将释放产能，提升公司业绩。
• 一体化布局优势：公司具备完整的产业链配套，成本控制能力强，毛利率和净利率维持在中高水平。
• 产品布局完善：公司产品涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂等多个领域，优嘉项目稳步推进，制剂业务毛利率突出，公司“研-产-销”一体化产业链逐步完善。
• 股权激励计划：公司发布股权激励方案，设定明确的业绩考核目标，以提升管理团队积极性，促进公司长期发展。

关键信息

公司基本面

盈利预测

市场与行业分析

• 全球农药市场规模在2016-2022年复合增长率为4.04%，2022年达到760亿美元。
• 粮食价格高位带动农药需求，预计未来农药市场仍将增长。
• 中国是全球最大的农药出口国，2021年出口量为220.16万吨，占全球31.14%。

产品布局

杀虫剂

• 菊酯类：公司具备核心中间体贵亭酸甲酯产能，是国内唯一从基础化工原料开始合成农药中间体并生产拟除虫菊酯原药的企业。
• 主要品种：功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯等，公司产能位居行业前列。
• 优嘉四期：联苯菊酯产能增加至4600吨/年，功夫菊酯产能将增加至5500吨/年，葫芦岛优创项目布局3000吨/年功夫菊酯产能。

除草剂

• 麦草畏：公司产能位列全球第一，2021年达11000吨/年，采用二氯苯法工艺，成本控制优秀。
• 草甘膦：全球除草剂第一大单品，IDA法更具环保优势，公司具备草甘膦生产能力，未来需求有望因转基因作物推广而增加。

风险提示

• 农化产品价格下跌风险
• 新项目建设不及预期
• 新农药品种研发和推广不及预期

结论

扬农化工凭借其在农药行业的领先地位、一体化产业链优势以及优嘉和优创项目的稳步推进，有望在未来几年持续增长。公司具备较强的经营韧性和成本控制能力，且在研发和产品布局方面表现突出，具备长期投资价值。