20240515-首创证券-扬农化工-600486.SH-公司简评报告_农药价格下滑致业绩承压_优创项目奠定未来成长_3页_376kb
报告摘要
扬农化工（600486）简要总结
核心内容
扬农化工在2023年年度报告中展示了其业绩受到农药价格下滑影响，但通过优化生产和项目推进，公司仍具备较强的未来发展潜力。分析师翟绪丽与甄理认为，尽管当前行业面临挑战，但公司凭借其在菊酯类杀虫剂领域的领先地位和全产业链优势，未来有望实现业绩回升和增长。
主要观点
- 业绩承压：2023年公司实现营收114.78亿元，同比减少27.41%；归母净利润15.65亿元，同比减少12.77%。Q4营收和归母净利润同比分别减少18.63%和13.81%，但归母净利润环比增长31.09%，显示公司盈利能力在第四季度有所恢复。
- 价格与销量的矛盾：虽然公司原药和制剂销量保持增长（原药销量同比增长10.43%，制剂销量同比增长2.36%），但农药价格的大幅下滑（原药均价下降29.54%，制剂均价下降3.5%）对利润造成显著影响，导致毛利率下降。
- 优创项目推进：优嘉四期二阶段项目在2023年11月完成调试并达产，优嘉五期项目也在推进中。葫芦岛优创项目作为公司“四次创业”的重点，工程建设进展顺利，公司具备良好的项目转化能力和充足的项目储备。
- 未来增长预期：分析师预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.04/19.85/23.28亿元，EPS分别为4.19/4.88/5.73元，对应PE分别为15/13/11倍。随着行业库存去化和价格企稳，公司有望在未来三年实现业绩稳步增长。
关键信息
公司基本数据
- 最新收盘价：63.84元
- 一年内最高/最低价：72.98元/44.00元
- 市盈率（当前）：20.92倍
- 市净率（当前）：2.56倍
- 总股本：4.06亿股
- 总市值：259.43亿元
产品价格与销量
- 原药产/销量：9.09万吨/9.65万吨（同比-1.88%/+10.43%）
- 制剂产/销量：3.39万吨/3.57万吨（同比-7.23%/+2.36%）
- 原药均价：7.65万元/吨（同比下降29.54%）
- 制剂均价：4.69万元/吨（同比下降3.5%）
- 主要产品均价：功夫菊酯（-33.67%）、氯氰菊酯（-22.39%）、联苯菊酯（-38.88%）、草甘膦（-47.81%）、麦草畏（-9.19%）
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司作为菊酯类杀虫剂龙头企业，具备全产业链优势，坚持仿创结合，研发能力强，优创项目稳步推进，未来增长可期。
财务预测
| 年度 | 营收（亿元） | 营收增速（%） | 归母净利润（亿元） | 归母净利润增速（%） | EPS（元/股） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 114.78 | -27.4% | 15.65 | -12.8% | 3.85 | 16.58 |
| 2024E | 130.03 | 13.3% | 17.04 | 8.9% | 4.19 | 15.23 |
| 2025E | 163.37 | 25.6% | 19.85 | 16.5% | 4.88 | 13.07 |
| 2026E | 179.76 | 10.0% | 23.28 | 17.3% | 5.73 | 11.14 |
财务比率
| 指标 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 25.6% | 25.5% | 27.6% | 28.2% |
| 净利率 | 13.6% | 13.1% | 12.2% | 13.0% |
| ROE | 16.2% | 17.0% | 17.5% | 18.3% |
| ROIC | 7.7% | 7.4% | 10.0% | 10.7% |
| 资产负债率 | 38.4% | 29.0% | 30.1% | 29.2% |
| 净负债比率 | 9.3% | 7.1% | 4.6% | 2.6% |
| P/E | 16.58 | 15.23 | 13.07 | 11.14 |
| P/B | 2.68 | 2.59 | 2.29 | 2.04 |
风险提示
- 农药产品价格下跌
- 新项目投产进度不及预期
结论
扬农化工在2023年面临农药价格下滑带来的业绩压力，但公司通过保持原药和制剂销量增长，并持续推进优创项目，展现了良好的发展潜力。分析师认为，随着行业库存逐步去化，农药价格有望企稳，公司未来盈利能力将逐步恢复。基于其行业地位和项目储备，维持“买入”评级。
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