20181101-国金证券-先河环保-300137.SZ-业绩保持高增长_网格化监测市场需求进一步扩大_9页_1mb

先河环保 (300137.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概览

先河环保（300137.SZ）作为大气网格化监测领域的领先企业，凭借其技术优势和项目经验，在环保行业持续增长的背景下，保持了较高的业绩增长和盈利能力。公司主要业务集中在环境监测仪器的研发与销售，尤其在网格化监测系统方面表现突出。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年前三季度，公司实现营业收入8.21亿元，同比增长31.35%；归母净利为1.47亿元，同比增长55.78%；扣非后归母净利为1.46亿元，同比增长70.71%。
• 费用控制良好：期间费用率同比下降5.72个百分点，显示公司对成本的有效管理能力。
• 行业趋势明确：随着《大气污染行动计划》的收官，网格化监测成为精准治霾的重要手段，市场需求持续扩大。
• 市场拓展迅速：截至2018年6月底，公司大气网格化监测已覆盖全国14个省份、87个城市，市场占有率领先。
• 投资建议明确：基于对公司未来发展的积极预期，维持“买入”评级，预计2018~2020年公司营收将分别达到14.13亿、18.80亿和24.36亿，归母净利分别为2.65亿、3.40亿和4.29亿，对应PE分别为16倍、12倍和10倍。

关键信息

财务数据

• 市场价格：7.55元
• 已上市流通A股：473.89百万股
• 总市值：4,160.30百万元
• 年内股价最高最低：14.64元 / 6.35元
• 沪深300指数：3177.03
• 每股收益（EPS）：2018年0.48元，2019年0.62元，2020年0.78元
• 每股净资产：2018年5.34元，2019年6.24元，2020年7.40元
• 净利润增长率：2018年41.10%，2019年27.97%，2020年26.40%
• 资产负债率：2018年19.38%，保持在20%左右的低位

经营分析

• 毛利率提升：2018年前三季度毛利率为53.42%，同比增长1.48个百分点。
• 应收账款增长：三季度末应收账款为5.53亿元，同比增长90%，但公司预计四季度回款将加速。
• 存货增长：三季度末存货为5.87亿元，同比增长41%，主要由于合同执行和待执行项目增加。
• 现金流情况：2018年前三季度经营活动现金流净流出3.75亿元，同比增加48%；投资活动现金流净流入3747万元，筹资活动现金流净流出1963万元。

行业趋势

• 环境监测行业增长：2017年环境监测产品销量同比增长38.5%，市场集中度持续提升。
• 网格化监测成主流：网格化监测系统因其精准、科学、高效的特点，成为精准治霾的新主流，市场空间持续扩大。
• 政策推动市场：各地政府推动空气质量考核下沉至县级单位，带动县级和乡镇站监测项目需求增长。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2018~2020年公司营收和净利持续增长，维持“买入”评级。
• 风险提示：政策执行力度不达预期、项目进度不达预期、设备毛利率下滑。

市场数据与图表

• 市场数据：包括已上市流通A股、总市值、年内股价波动等。
• 图表目录：
  • 图表1：公司历年归母净利及增速
  • 图表2：现金流量表
  • 图表3：2015~2017年我国环境监测产品销量
  • 图表4：2017年我国环境监测仪器产品结构
  • 图表5：2010~2017年我国环境监测产品年销售额及行业龙头企业销售占比
  • 图表6：实时数据全景展示
  • 图表7：快速锁定重点监管对象
  • 图表8：县级项目占比逐步提升

附录与财务预测

• 盈利预测：预计2018~2020年公司归母净利分别为2.65亿、3.40亿和4.41亿。
• 资产负债表：显示公司资产规模和负债结构的变化趋势。
• 比率分析：包括每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6~12个月内上涨幅度在5%~15%；
• 中性：预期未来6~12个月内变动幅度在-5%~5%；
• 减持：预期未来6~12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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