20181031-华创证券-先河环保-300137.SZ-深度研究报告_网格化监测需求爆发_行业龙头一马当先_27页_2mb

先河环保（300137）深度研究报告总结

核心内容

先河环保是一家专注于环境监测仪器仪表研发、生产和销售，以及提供环境监测设施运营服务的公司。公司自2010年上市以来，受益于大气网格化监测市场爆发，2017年营收和归母净利润分别同比增长32%和79%，2018年上半年同比增长33.7%和55.1%。公司具备低估值、高增速的特点，且在行业内拥有显著的竞争优势。

主要观点

• 行业背景：随着环保政策的深化，监测事权上收和监测点下沉成为推动网格化监测市场扩张的重要因素。
• 市场空间：预计短期市场空间约30亿元，长期超过220亿元，市场发展分为三个阶段：重点城市覆盖、全国重点污染城市覆盖、全国地级市全覆盖。
• 竞争优势：先河环保作为网格化监测领域龙头，市占率超过60%，并牵头制定河北省地方标准，研发投入持续增加，拥有29项相关项目在研，同时发展营运服务，完善产业链。
• 财务状况：公司现金流充裕，杠杆率健康，质押比例低，具备较强的抗风险能力。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为2.80亿元、4.58亿元、6.95亿元，对应PE分别为14倍、9倍、6倍，维持“强推”评级。

关键信息

• 市场阶段：目前处于第一阶段向第二阶段过渡，已基本完成对“2+26”通道城市的网格化监测点覆盖。
• 技术优势：公司具备高精度的监测技术，能够对单一指标进行分析，实现污染溯源。
• 政策推动：环保垂直改革推动监测事权上收，提升监测数据的有效性和真实性。
• 订单增长：2017年以来大气网格化监测订单总额超过7亿元，覆盖15个省级行政区和39个地级市。
• 市场布局：河北、山东、河南为网格化监测主要布点地区，合计占全国布点数的70%以上。

行业发展趋势

• 监测需求：随着环保考核压力的增加，地方政府对精细化监测数据的需求上升，推动网格化监测市场发展。
• 设备特点：网格化监测设备具有高密度布点、低成本、高精度、低维护成本等特点，适合广泛部署。
• 政策支持：2015年以来，多项政策出台，规范监测数据，打击数据造假，提升监测系统有效性。

公司优势

（一）先入优势

• 公司在网格化监测领域市占率超过60%，是细分行业龙头。
• 牵头制定河北省首批网格化监测地方标准，提升行业规范性。

（二）技术优势

• 研发投入持续增加，2017年研发支出占总收入的4.7%，有29项大气精准监测项目在研。
• 技术领先，采用进口激光器和300纳米精度，具备粒子计数算法和标定工艺。

（三）产业协同优势

• 设备与运营服务协同发展，营运服务收入稳定增长，毛利率较高。
• 通过提供污染治理咨询方案，完善服务产业链，增强综合竞争力。

财务指标

风险提示

• 政策风险：政策推行不及预期可能导致市场增长放缓。
• 竞争风险：市场占有率可能因竞争加剧而下降。

总结

先河环保凭借其在网格化监测领域的领先地位、技术优势及产业协同能力，有望在行业爆发期中持续受益。公司财务状况稳健，现金流充裕，具备较强的抗风险能力。随着政策推动和市场需求增长，其未来发展前景广阔。