机械行业专题报告：全产业视角下的铁路设备-20181022-广发证券-56页-1mb

机械行业专题报告总结：铁路设备行业分析

核心内容概述

本报告从全产业视角分析了中国铁路设备行业的投资机会与发展趋势，涵盖铁路投资周期、铁路运输情况、产业链竞争与合作、铁路设备及其零部件企业的经营状况以及海外市场拓展等内容。

主要观点

• 铁路投资周期：铁路基建投资已进入成熟期，名义规模高位震荡，实际规模小幅萎缩。车辆购置需求驱动从基建转向客流，客运设备持续升级，货运设备则继续分化。
• 短周期趋势：稳增长压力提升，基建投资降幅趋缓，车辆购置具有向上修正动力。城市轨交产业成长性较好，但受地方财政约束，审批趋严导致交付速度减缓。
• 铁路运输表现：2018年1-9月，铁路客、货运量分别同比增长8.9%、8.0%，优于预期。货运表现尤为突出，受益于煤炭、铁矿石等大宗商品需求。
• 铁路设备企业：中国中车作为行业龙头，其毛利率和净利润率持续提升，盈利能力和产业链优势日益凸显。企业正从国产化迈向全球化，需提升技术、精细化经营与规范化发展。
• 零部件企业：在技术共性基础上推进多元化发展，利润增长依赖外延并购与内生增长。未来将回归合理利润率，需关注其转型方向。
• 海外市场拓展：中国中车在海外市场表现稳健，但受贸易争端影响，需加强本土化经营，如建设美国工厂等。

关键信息

铁路投资与运输情况

• 铁路基建投资：2018年1-9月同比下滑10.5%，但车辆购置需求有所回升，招标量已超过年初计划。
• 铁路营业里程：截至2017年末，中国铁路营业里程达12.7万公里，其中高铁2.5万公里。2020年目标为15万公里，2025年为17.5万公里。
• 运输收入构成：2017年，中国铁路总公司运输收入6,942亿元，其中货运2,662亿元，占比45.4%；客运3,197亿元，占比54.5%。
• 铁路货运增长：2018年1-9月，国家铁路货运量23.6亿吨，同比增长8.0%，煤炭、集装箱、商品汽车等发送量增长显著。

铁路设备与零部件企业分析

• 中国中车：2017年营业收入达2,110亿元，其中铁路设备收入1,082亿元，城轨地铁收入336亿元。毛利率持续提升，主要得益于高附加值产品占比上升和供应链优化。
• 动车组与机车：动车组招标量与交付量保持稳定，复兴号成为主要采购对象，单价有所上升。机车产品持续升级，大功率电力机车占比上升。
• 货车市场：货车需求受大宗商品运输带动，但竞争激烈，利润空间受原材料成本波动影响较大。
• 城轨地铁：2017年运营里程达3,976公里，新通车里程创历史新高。但受审批收紧影响，2018年招标量下降，收入增速预期下调。

全球视角

• 全球铁路设备整合：2014年中车合并，2018年阿尔斯通与西门子计划合并，行业集中度提升。
• 海外企业表现：阿尔斯通和庞巴迪均为全球领先的铁路设备企业，其EBIT利润率在5%-8%区间。中国中车在海外市场表现稳健，新签订单在60亿美元左右震荡。
• 生产效率与盈利能力：中国中车人均销售收入从2010年的74万元提升至2016年的125万元，与国际同行差距缩小。未来仍有提升空间。

投资建议

• 重点看好：中国中车，因其在产业链优势和盈利能力提升方面表现突出。
• 关注零部件企业：具备良好国产化前景的轨交设备零部件企业，如永贵电器、华铁股份、康尼机电等。

风险提示

• 政策不确定性：铁路相关计划和执行进度受宏观经济政策影响。
• 采购主体单一：对产品定价具有不确定性。
• 原材料成本波动：影响设备企业盈利。
• 海外市场波动：开拓进展受多方面因素影响，过程可能曲折。

结构总结

• 铁路投资周期：中周期高位震荡，短周期向好。
• 铁路运输增长：客运增长潜力大，货运好于预期。
• 产业链发展：铁路设备企业需提升技术与经营能力，零部件企业需多元化发展。
• 海外市场拓展：中国中车海外业务稳健，但需应对贸易争端和本地化经营挑战。
• 投资策略：关注中国中车及具备国产化前景的零部件企业，警惕政策和市场风险。

图表与数据来源

• 图表内容涵盖铁路投资、营业里程、营业收入构成、毛利率、固定资产状况、动车组与机车招标情况、城轨地铁运营里程等。
• 数据来源包括中国铁路总公司、国家统计局、交通部、中铁建投、阿尔斯通、庞巴迪等。