全产业视角下的铁路设备_24页_1mb

机械行业专题报告总结：铁路设备

核心内容概述

本报告从全产业链视角分析了中国铁路行业的投资与运输状况，以及铁路设备及其零部件企业的经营情况。重点探讨了铁路投资周期、营业里程增长、收入结构变化、资产负债状况、动车组与货运产品的发展趋势、城轨地铁行业状况、中国中车的业务结构调整、海外市场拓展及全球轨交设备行业整合等关键议题。

一、铁路投资与运输趋势

1. 铁路基建投资周期

• 历史周期：中国铁路基建投资经历了2005-2010年的快速增长，2014-2015年的高位反弹，以及2016年以来的缓步回落。
• 投资滞后性：车辆购置投资存在2-4年的滞后性，例如2013-2015年新开工项目集中，对2018-2019年配车需求形成支撑。
• 2018年计划：2018年铁路固定资产投资计划为7320亿元，其中铁总投资7020亿元，但1-9月实际投资下降10.6%，整体与全年计划降幅相当。

2. 铁路营业里程

• 2017年末数据：中国铁路营业里程达12.7万公里，其中高铁2.5万公里。
• 未来目标：
  • 2020年：铁路营业里程15万公里，高铁3万公里；
  • 2025年：铁路营业里程17.5万公里，高铁3.8万公里。
• 年均新增里程：2018-2020年、2020-2025年新增通车里程年均保持在5000~6000公里，但高铁新增里程下降至1600~1700公里。
• 动态调整：铁路营业里程的中远期目标会根据国民经济发展情况动态调整。

3. 收入与盈利状况

• 2017年营业收入：10,154亿元，其中运输收入6,942亿元（含货运2,662亿元、客运3,197亿元）。
• 收入结构变化：
  • 2006年：货运占比63.8%，客运占比36.2%；
  • 2017年：货运占比45.4%，客运占比54.5%。
• 盈利能力：营业毛利率与货运收入占比密切相关，2017年货运收入增长17%，使运输业务亏损减少403亿元。

4. 资产负债状况

• 固定资产与在建工程：2017年固定资产+在建工程总和为12,807亿元，2004-2014年复合增长率18.3%，2015-2017年降至10%以下。
• 负债结构：长期负债49,879亿元，短期负债1,655亿元，应付款6,336亿元。
• 利息倍数：EBITDA利息倍数从2007年的10倍以上降至3~4倍之间。
• 投资取向：未来投资取向和收益水平对中长期经营更为关键。

二、铁路设备及其零部件

1. 铁路设备代表性企业

• 中国中车：
  • 2017年营业收入2,110亿元，其中铁路设备1,082亿元，城轨地铁336亿元。
  • 动车组、机车毛利率较高，为主要利润来源。
  • 重点子公司包括青岛四方、长客股份、株机公司、株洲所、唐山公司等。
  • 2014年以前处于快速成长期，2015-2017年经历调整期。
• 零部件企业：
  • 多数经历业务多元化，如永贵电器、鼎汉技术、华铁股份、康尼机电等。
  • 业务结构调整，提升毛利率。

2. 全球铁路设备行业整合

• 标志性事件：
  • 2014年南车与北车合并为中国中车；
  • 阿尔斯通与西门子交通设备部门合并计划；
  • 其他整合如日立收购安萨尔多STS、阿尔斯通收购GE信号系统、Wabtec与GE运输业务合并传闻。
• 行业趋势：全球铁路设备行业正经历整合浪潮，推动企业规模扩张和竞争力提升。

3. 海外市场拓展

• 中国中车海外表现：
  • 已成为全球领先的轨道交通装备供应商，其营业收入相当于第2-4名的总和。
  • 2014~2017年海外新签订单在60亿美元左右震荡。
  • 北美地铁车辆被纳入340亿美元加税范围，公司正在申请关税豁免。
  • 长远来看，需加大海外市场本土化经营，如建设美国工厂。

三、动车组与货运产品发展

1. 动车组市场

• 招标与交付：2018年累计招标动车组325标准列，预计全年交付350标准列，结构上以时速350公里复兴号为主，平均单价提升。
• 客流增长：2018年1-9月动车组发送旅客量15.0亿人次，同比增长16.7%。
• 未来潜力：动车组客流增速高于保有量增速，采购潜力依然充分。

2. 铁路货运市场

• 主要货源：煤炭、铁矿石、石油等大宗商品。
• 2018年货运量：1-9月国家铁路货运量达23.6亿吨，同比增长8.0%，高于年初目标。
• 采购计划：
  • 货车采购计划：2018-2020年分别为4万、7.8万、9.8万台；
  • 机车采购计划：2018-2020年分别为188台、1,564台、2,004台。
• 货运增量行动：国务院提出三年货运增量计划，目标2020年货运量达47.9亿吨，较2017年增长30%。

四、城轨地铁行业

• 运营里程：2017年末运营里程达3,976公里，当年新通车707公里，为历年最高。
• 行业降温：发改委等收紧城轨地铁新项目批复，预期2018年招标量从2017年近9000辆回落至8000辆级别，收入增速从20%下调至10%。
• 中国中车表现：
  • 2017年底在手合同2,434亿元，其中城轨地铁车辆近1,400亿元。
  • 合并后提升供应链管理能力，毛利率趋势性上升。
  • 2017年减员6307人，整合费用11.5亿元，2018年预期为50%。

五、全球轨交设备企业比较

• 生产效率提升：中国中车人均销售收入从2010年的74万元上升至2016年的125万元，与国际同行差距缩小。
• 盈利能力：全球轨交设备龙头企业EBIT利润率分布较广，如庞巴迪在5~8%，阿尔斯通合并西门子后预计调整后EBIT利润率7~8%。
• 中国中车与庞巴迪对比：
  • 中国中车营业收入与庞巴迪接近，但毛利率较低；
  • 庞巴迪轨交业务收入85亿美元，EBIT利润率在5~8%。

六、风险提示

• 政策不确定性：铁路投资与运输受宏观经济政策影响，执行进度存在不确定性。
• 采购主体单一：铁路领域采购主体集中，产品定价具有不确定性。
• 订单执行周期：在手订单执行周期较长，盈利受原材料成本波动影响。
• 海外市场波动：海外市场拓展前景良好，但过程可能曲折，需关注贸易争端与本土化经营。

关键信息总结

• 铁路投资周期波动明显，2016年以来趋于回落。
• 铁路营业里程目标明确，但高铁新增里程逐步放缓。
• 中国铁路总公司收入结构正从货运向客运倾斜，客运收入占比持续上升。
• 中国中车是铁路设备行业龙头，毛利率持续提升，海外订单稳定。
• 铁路设备行业未来增长取决于下游运输需求，动车组和大功率机车是最具增长潜力的产品。
• 轨道交通设备零部件企业利润增长来自并购和内生增长，未来需向行业外部延伸。
• 全球轨交设备行业整合趋势明显，中国中车已具备全球竞争力。