20211108-天风证券-轻工制造_天风问答系列_铝塑膜_家居_造纸提价三问三答_15页_1mb

轻工制造行业研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于轻工制造行业中的铝塑膜、家居及造纸三大领域，分析其在2021年第三季度的市场表现、行业发展趋势及投资逻辑。

1. 铝塑膜行业及紫江企业进展

1.1 紫江企业铝塑膜业务表现

• 2021年前三季度，紫江企业铝塑膜实现营收2.50亿元，销量1538.73万平米，产量1819.15万平米。
• 2021年第三季度，铝塑膜销量493.12万平米，产量517.30万平米，业务量价齐升。
• 铝塑膜单价持续环比提升，21Q3单价为16.8元/平米，21H1均价为16.0元/平米，20年均价为15.5元/平米。
• 原材料价格上涨带动铝塑膜价格上涨，其中PP料、AL、PA、CPP价格同比分别上涨14.4%、10.4%、3.9%和13.2%。
• 紫江新材料、紫东尼龙和紫江包装实现高增，前三季度少数股东损益同比增加80.21%。
• 21Q3财报公布后或存在预期差，主要因土地增值税清算及疫情减免影响净损益，但铝塑膜业务数据可验证。

1.2 铝塑膜行业发展趋势

• 2020年中国铝塑膜市场规模为41亿元，预计2021-2025年CAGR为16.09%，国产化替代进入加速阶段。
• 国产铝塑膜企业如紫江、新纶、明冠等销量增长显著，国内电池企业信心增强，推动研发与生产。
• 铝塑膜为软包电池五大材料之一，成本占比17%，随着新能源汽车产销量增长，市场需求持续上升。
• 国内第一梯队企业为新纶、紫江、璞泰来和恩捷，合计市占率超69%，预计未来马太效应将凸显。
• 2020年软包电池装机量为3535.3MWh，占动力电池总装机量的5.7%。

2. 家居板块三季度表现

2.1 业绩表现

• 前三季度家居板块收入达1539.52亿元，同比增长60.5%。
• Q3单季度收入573.15亿元，同比增长37.9%，增速有所放缓，主要因20Q3基数较高。
• 前三季度归母净利润138.12亿元，同比增长48.3%，但Q3单季度归母净利润同比仅增长-1.4%，盈利能力承压。
• 原材料价格上涨及提价传导滞后是利润增速不及收入的主要原因。

2.2 龙头公司表现

• 顾家家居、喜临门、欧派家居等龙头公司收入增速领先于板块整体。
• 软体龙头表现更优，如喜临门Q3归母净利润同比增长13.4%。
• 定制业务受大宗业务影响普遍承压，如江山欧派Q3净利润同比下滑36.0%。
• 部分公司受地产商信用危机影响，如好莱客、皮阿诺等。

3. 纸企提价情况

3.1 价格变动

• 废纸系瓦楞、箱板纸涨价幅度较大，中小纸厂跟涨现象明显。
• 文化纸主要由龙头纸企提价，如晨鸣纸业、玖龙纸业、太阳纸业等。
• “双控”政策及原辅料成本上涨是推动纸价上涨的主要因素。
• “双11”带动快递包装等下游需求，进一步刺激纸企涨价。

3.2 涨价具体实施

• 部分龙头纸企自9月起开启检修停机潮，如山鹰国际、玖龙纸业、太阳纸业等。
• 涨价幅度普遍为300-500元/吨，部分产品价格在10月进一步上调。
• 中小纸厂跟涨，涨幅普遍为3%，部分企业将在月底停止生产。

3.3 政策影响

• 我国发布《儿童青少年学习用品近视防控卫生要求》国家标准，将于2022年3月1日起实施。
• 该标准对教科书、教辅材料、课业簿册、考试试卷等的纸张定量、亮度、字体字号等提出要求。
• 预计文化纸需求将提升，有望对冲“双减”政策对行业的影响。

4. 投资建议

重点标的推荐

5. 风险提示

• 应收账款及票据减值风险：个别地产商信用危机可能影响家居企业。
• 原材料价格上涨风险：原材料价格波动可能对盈利能力造成影响。
• 宏观经济下行风险：经济下滑可能抑制居民消费需求。
• 地产政策风险：地产政策变化可能对家居企业业务产生连锁影响。

6. 行业投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票评级：买入（主要针对紫江企业、喜临门、顾家家居、欧派家居、志邦家居、晨光文具、索菲亚等）

7. 总结

• 铝塑膜行业在2021年第三季度表现良好，量价齐升，产品结构优化，汽车类动力铝塑膜取得突破。
• 家居板块收入增长显著，但利润增速放缓，主要受原材料价格上涨影响，软体企业表现优于定制企业。
• 纸企提价情况明显，尤其在废纸系和文化纸领域，中小纸厂跟涨，行业有望底部向上。
• 重点推荐紫江企业等公司，其在铝塑膜领域具备较强的know-how和盈利能力。
• 风险提示包括应收账款风险、原材料价格波动、宏观经济及地产政策变化。