轻工制造行业天风问答系列：地产链出口双控铝塑膜等热点-20211008-天风证券-15页_781kb

轻工制造行业分析总结

核心内容概览

本报告围绕轻工制造行业的多个热点话题展开分析，包括地产链、出口趋势、铝塑膜市场、限电政策对造纸行业的影响，以及金属包装行业的前景。同时，报告还涉及恒大事件对家居企业的影响及行业投资建议。

1. 地产开工与销售下行对家居行业的影响

1.1 高基数因素扰动单月数据

• 2021年8月，地产开工和销售数据出现短期下行，主要受去年疫情后需求集中释放的影响。
• 1-8月全国住宅竣工面积同比增长27.45%，预计未来1-2年新房竣工量仍将维持高位。
• 新房成交带来的家居需求具备韧性，且受政策推动，竣工面积持续增长。

1.2 存量房翻新与老旧小区改造带来的需求增量

• 存量房翻新需求持续上升，尤其在一线重点城市，二手房和存量房装修翻新比例已超40%。
• 2020年全国有效存量商品住宅市场规模为159.6亿方，预计每年翻新10%，2021年翻新需求占总需求的32%。
• 国家推动老旧小区改造，2020年惠及735.73万户居民，带动家居消费增长。
• 家居龙头企业已开始布局旧房市场，如欧派家居推出旧橱焕新服务，推动行业向存量市场转型。

2. 恒大事件对家居企业的影响

2.1 客户集中度与信用风险

• 家居企业主要收入来源为经销零售渠道，软体家居与地产联系较弱。
• 部分企业客户集中度较高，如惠达卫浴、海鸥住工前五大客户收入占比分别为38.6%、38.0%，而欧派家居、志邦家居等则相对分散。
• 若恒大信用风险爆发，对部分企业影响较大，但总体影响有限，因多数企业现金流充足，且部分企业已通过多种方式解决应收问题。

2.2 投资影响评估

• 恒大欠款若无法回收，对部分企业可能造成短期现金流压力，但多数企业仍具备偿债能力。
• 企业普遍采用工程保证金制度，降低信用风险，如王力安防、江山欧派等。

3. Q4家具出口趋势分析

3.1 出口增速趋缓

• 2021年出口增速整体放缓，但家居出口表现优于全行业。
• 美国市场新房销售及二手房交易增速下滑，批发商、制造商库存同比增速仍维持高位，但零售商补库趋缓。
• 海外产能恢复及集装箱运费高企，可能导致订单分流，但中国产业链优势短期难以被替代。

3.2 出口企业盈利承压

• 出口企业收入保持高增长，但受海运、原材料及汇率压力影响，盈利承压。
• 建议关注出口占比高的家居龙头及细分赛道龙头，如【敏华控股】【顾家家居】【梦百合】【共创草坪】等。

4. 中国铝塑膜市场前景

4.1 需求驱动因素

• 铝塑膜需求主要由软包电池增长带动，2020年全球软包电池出货量达107.7GWh，占比提升至55.83%。
• 未来增量将来自两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。

4.2 竞争格局

• 全球市场由日本企业主导，DNP占50%，昭和电工占20%。
• 国内企业技术进步，供应体系逐步完善，国产替代进程加速。
• 紫江企业为全球可量产动力类铝塑膜企业之一，建议重点关注。

5. 限电压力与造纸产量分布

5.1 限电省份及预警等级

• “能耗双控”一二级预警地区覆盖20个省份，包括青海、宁夏、广西、广东、福建、云南、江苏（双一级）；新疆、陕西、湖北（单一级）；浙江、四川、安徽（双二级）；河南、甘肃、贵州、山西、黑龙江、辽宁、江西（单二级）。
• 一二级预警地区造纸产量占比达71%，其中双一级预警地区占比39%。

6. “双控”政策对造纸行业的影响

6.1 短期与中长期投资机会

• 限电导致部分纸企停机检修，供应减少，价格上调，行业进入供需紧平衡状态。
• 建议关注自备电比例较高的企业，如【太阳纸业】【山鹰国际】【博汇纸业】【晨鸣纸业】【岳阳林纸】。

7. 金属包装行业关注点

7.1 行业现状

• 二片罐行业经历5年整合，供需优化，竞争格局改善，龙头市占率提升。
• 下半年盈利能力增强，叠加需求旺盛，预计业绩实现高增长。

7.2 长期增长驱动因素

• 啤酒罐化率提升：中国啤酒罐化率由15.63%升至29.20%。
• 外卖与居家消费场景增长。
• 金属包装在碳排放、运输、回收等方面更具经济性。

重点标的推荐

风险提示

• 原材料价格波动：如聚醚、TDI、PVC、金属件、木制品、纸浆等。
• 宏观经济下行：影响居民消费需求。
• 地产政策变化：对家居企业销售及业务拓展产生影响。
• 新业务拓展不及预期：包装企业面临新产品市场激烈竞争。

投资评级

行业走势

• 行业整体趋势保持稳定，部分细分领域如出口、铝塑膜、金属包装等存在增长机会。
• 受限电政策影响，造纸行业进入调整期，但长期集中度提升预期明显。

结论

轻工制造行业整体稳健，受地产、出口、政策等因素影响，部分细分领域如家居、铝塑膜、金属包装等具备增长潜力。建议投资者关注具备较强抗风险能力及行业集中度提升预期的企业。