核心内容
苏泊尔在2022年上半年实现了稳健的盈利增长，尽管面临外销市场波动的挑战。公司整体表现显示其在内销市场保持韧性，同时通过产品提价和直营模式优化，显著提升了毛利率和净利率。
主要观点
- 收入表现：苏泊尔2022年上半年实现营收103.2亿元，同比下降1.1%；归母净利润9.3亿元，同比增长7.8%；扣非归母净利润9.1亿元，同比增长5.7%。
- 季度表现：第二季度营收47.1亿元，同比下降11.0%；归母净利润3.9亿元，同比增长9.4%；扣非归母净利润3.8亿元，同比下降2.5%。
- 盈利提升：公司毛利率提升0.7个百分点至26.1%，净利率提升1.6个百分点至8.4%。主要受益于产品提价、直营占比提升及外销重新定价。
外销市场分析
- 整体下滑：公司H1外销收入同比下降16.1%至28.7亿元，其中Q2外销收入预计下滑约28%。
- SEB影响：外销下滑主要受到SEB欧洲地区订单减少影响，SEB在上半年同口径下营收同比下滑2.3%，其中Q2下滑5.1%。
- 区域表现：
- 西欧：SEB营收同比下滑14.5%
- 北美：营收同比下滑3.8%
- 南美：营收同比增长16.0%
- 中国区：营收同比增长1.9%
内销市场分析
- 小幅增长：H1内销收入同比增长6.3%至74.6亿元，其中Q1增长10.9%，Q2增长1.9%。
- 疫情影响：内销增长放缓主要受到4月份疫情的影响，5月后恢复，6月增长12%。
盈利能力提升
- 费用优化：管理费用率下降0.5个百分点至2.0%，财务费用率因汇兑收益增长而下降0.8个百分点至-0.8%。
- 销售费用率：受会计准则调整及直营占比提升影响，销售费用率上升0.1个百分点至11.5%。
- 研发费用率：研发费用率上升0.2个百分点至2.2%。
财务预测与估值
盈利预测（单位：亿元）
| 年份 |
营业收入 |
净利润 |
每股收益（元） |
| 2022E |
22.441 |
2.155 |
2.66 |
| 2023E |
24.871 |
2.436 |
3.01 |
| 2024E |
27.045 |
2.689 |
3.32 |
估值指标（PE）
| 年份 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
17.2 |
15.2 |
13.8 |
投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 合理估值范围：58.62 - 66.61元。
风险提示
可比公司估值表
| 代码 |
公司简称 |
股价（元） |
总市值（亿元） |
EPS（21A） |
EPS（22E） |
EPS（23E） |
EPS（24E） |
PE（21A） |
PE（22E） |
PE（23E） |
PE（24E） |
PEG（22E） |
投资评级 |
| 002705.SZ |
新宝股份 |
18.75 |
155 |
0.96 |
1.31 |
1.49 |
1.66 |
19.6 |
14.3 |
12.6 |
11.3 |
0.7 |
买入 |
| 000333.SZ |
美的集团 |
53.80 |
3,765 |
4.09 |
4.50 |
5.18 |
5.74 |
13.2 |
12.0 |
10.4 |
9.4 |
1.0 |
买入 |
| 002242.SZ |
九阳股份 |
15.09 |
116 |
0.97 |
1.09 |
1.28 |
1.39 |
15.5 |
13.9 |
11.7 |
10.9 |
1.1 |
买入 |
| 002959.SZ |
小熊电器 |
51.65 |
81 |
1.81 |
2.10 |
2.53 |
2.89 |
28.5 |
24.6 |
20.4 |
17.9 |
1.5 |
买入 |
| 002032.SZ |
苏泊尔 |
45.10 |
365 |
2.40 |
2.66 |
3.01 |
3.32 |
18.8 |
16.9 |
15.0 |
13.6 |
1.5 |
买入 |
关键财务与估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元） |
2.25 |
2.40 |
2.66 |
3.01 |
3.32 |
| 每股净资产（元） |
8.77 |
9.43 |
10.23 |
10.83 |
11.49 |
| ROE |
26% |
26% |
26% |
28% |
29% |
| 毛利率 |
26% |
23% |
24% |
24% |
24% |
| EBIT Margin |
10% |
10% |
10% |
11% |
11% |
| P/E |
20.4 |
19.1 |
17.2 |
15.2 |
13.8 |
| P/B |
5.2 |
4.9 |
4.5 |
4.2 |
4.0 |
| EV/EBITDA |
20.7 |
19.1 |
17.3 |
15.4 |
14.0 |
投资建议与评级
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 合理估值：58.62 - 66.61元。
- 盈利预测调整：预计2022-2024年归母净利润分别为21.5/24.4/26.9亿元，增速为10.8%/13.1%/10.4%。
- 摊薄EPS：2.66/3.01/3.32元。
其他财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
41% |
45% |
44% |
45% |
46% |
| 息率 |
2.9% |
2.8% |
4.1% |
5.3% |
5.8% |
| ROIC |
26% |
24% |
27% |
30% |
32% |
总结
苏泊尔在2022年上半年表现出较强的盈利韧性，尽管外销市场受到SEB订单下滑的影响，但内销市场保持增长，且公司通过优化费用结构和提升毛利率，实现了盈利的显著改善。分析师维持“买入”评级，认为其盈利能力和估值水平具备吸引力。
