苏泊尔（002032）总结
核心内容
苏泊尔于2022年发布业绩预告，预计全年实现收入201.7亿元，同比下降6.56%；实现归母净利润20~21亿元，同比增长2.88%~8.03%；扣非净利润18.6~19.6亿元，同比增长0.11%~5.49%。其中，第四季度营收51.9亿元，同比下降12.3%；归母净利润6.9~7.9亿元，同比下降1.7%~12.5%；扣非净利润5.5~6.5亿元，同比下降21.6%~7.4%。
主要观点
- 内销表现较好：公司内销业务在2022年第四季度实现厨房小家电+炊具同比增长14%，整体保持平稳增长。
- 外销承压：受海外去库存及需求疲软影响，外销增速显著放缓，2022年为SEB代工收入为46.73亿元，同比下降32%。
- 2023年外需有望修复：根据关联交易公告，2023年公司预计代工收入为50.57亿元，同比增长8.2%。
- 利润端改善：受益于原材料价格下行、产品结构优化、直营零售占比提升及降本增效措施，公司毛利率有所提升，同时政府补助和投资收益增长，信用减值损失减少，推动整体盈利能力提升。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2022~2024年归母净利润分别为20.5、23.1、25.9亿元，对应估值分别为20.8x、18.5x、16.5x。
关键信息
财务数据和估值
| 财务数据和估值 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
18,596.94 |
21,585.33 |
20,173.65 |
22,191.02 |
24,460.39 |
| 增长率(%) |
-6.33 |
16.07 |
-6.54 |
10.00 |
10.23 |
| EBITDA(百万元) |
2,607.65 |
2,815.76 |
2,418.47 |
2,822.48 |
3,163.18 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
1,846.22 |
1,943.94 |
2,050.49 |
2,312.99 |
2,592.32 |
| 市盈率(P/E) |
23.15 |
21.98 |
20.84 |
18.48 |
16.49 |
投资评级
- 行业：家用电器/小家电
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：52.85元
- 目标价格：元（未明确）
基本数据
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| A股总股本(百万股) |
821.08 |
808.68 |
808.65 |
808.65 |
808.65 |
| A股总市值(百万元) |
12,292.27 |
13,899.46 |
13,218.03 |
15,516.92 |
15,712.01 |
| 每股净资产(元) |
8.90 |
9.43 |
10.13 |
10.96 |
11.93 |
财务预测摘要
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
18,596.94 |
21,585.33 |
20,173.65 |
22,191.02 |
24,460.39 |
| 营业利润 |
2,197.08 |
2,385.11 |
2,512.77 |
2,850.02 |
3,193.44 |
| 归属于母公司净利润 |
1,846.22 |
1,943.94 |
2,050.49 |
2,312.99 |
2,592.32 |
| 每股收益（元） |
2.28 |
2.40 |
2.54 |
2.86 |
3.21 |
主要财务比率
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率(%) |
-6.33 |
16.07 |
-6.54 |
10.00 |
10.23 |
| 营业利润增长率(%) |
-4.32 |
8.56 |
5.35 |
13.42 |
12.05 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
-3.84 |
5.29 |
5.48 |
12.80 |
12.08 |
| 毛利率 |
26.42% |
23.00% |
26.16% |
27.04% |
27.47% |
| 净利率 |
9.93% |
9.01% |
10.16% |
10.42% |
10.60% |
| ROE |
25.64% |
25.50% |
25.02% |
26.09% |
26.86% |
| ROIC |
46.92% |
38.50% |
49.68% |
67.76% |
39.62% |
| 资产负债率(%) |
41.13% |
44.90% |
37.73% |
42.62% |
38.35% |
| 净负债率(%) |
-23.76% |
-34.27% |
-43.68% |
-7.72% |
-54.65% |
| 流动比率 |
2.01 |
1.84 |
2.24 |
2.05 |
2.31 |
| 速动比率 |
1.53 |
1.33 |
1.85 |
1.51 |
1.90 |
风险提示
- 新品销售不及预期
- 原材料价格上涨
- 海外需求不及预期
- 本次业绩预告为初步测算结果，具体财务数据以公司年度报告为准
投资建议
- 2022年外销增速承压，但2023年有望改善
- 内销在2023年随着疫情防控放开，零售端修复可期
- 预计2022~2024年归母净利润分别为20.5、23.1、25.9亿元，对应估值分别为20.8x、18.5x、16.5x
- 维持“买入”评级，预期股价相对收益20%以上
