20211027-天风证券-苏泊尔-002032.SZ-内销线下增速承压_外销提升关联交易_6页_339kb

苏泊尔（002032）总结

核心内容概述

苏泊尔在2021年前三季度实现营业收入156.65亿元，同比增长17.74%，归母净利润12.41亿元，同比增长14.82%。然而，Q3业绩略低于预期，营业收入同比增长2.22%，归母净利润同比下降9.4%。公司整体表现稳健，但面临内销线下增速承压和外销小幅下滑的挑战。

主要观点

• 内销表现：

  • 线上销售：Q3厨房电器交易金额同比增长11%，生活电器交易金额同比增长72%，线上销售表现良好。
  • 线下销售：行业整体电饭煲、电压力锅、破壁机、料理机线下增速分别为-24%、-24%、-41%、-41%，预计对苏泊尔内销增速产生负面影响。
  • 炊具销售：Q3同比增长16.6%，增速良好。

• 外销表现：

  • Q3外销同比小幅下滑0.2%，但公司上调全年关联交易金额至3.6亿元，同比增长5.4%。若能完成全年关联交易额，Q4外销关联交易将同比增长约15%。

• 盈利能力：

  • 2021年前三季度毛利率为25.86%，同比提升0.48个百分点；净利率为7.9%，同比下降0.2个百分点。
  • Q3毛利率略有下降0.13个百分点，净利率下降0.95个百分点，主要受销售费用上升和所得税费用增加影响。

• 费用管理：

  • 销售费用率上升，主要由于明星代言和清洁电器新品推广。
  • 管理费用率、研发费用率和财务费用率有所波动，但整体费用控制较为合理。

• 资产负债情况：

  • 应收账款和应付账款总额增长，主要由于公司签发银行承兑汇票用于支付供应商货款。
  • 预付款项增长53%，主要由于采购材料增加。

• 现金流：

  • 经营活动产生的现金流量净额有所下降，但整体仍保持平稳。

关键信息

财务预测

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值：基于2021Q3季报，预计2021-2023年净利润分别为20.2、23.2、26亿元，对应动态估值分别为19.3x、16.8x、15x。
• 预期：若成本端压力缓解，内销厨房小家电增速回暖，公司营收业绩有望显著增长。

风险提示

• 新品销售不及预期
• 原材料价格上涨风险
• 海外需求不及预期

总结

苏泊尔在2021年前三季度表现稳健，线上销售增长显著，但线下增速承压。公司通过调整关联交易额度，提升外销表现。尽管Q3业绩略低于预期，但公司通过均价提升和产品优化，维持了整体毛利率水平。未来若能有效缓解成本压力，内销厨房小家电增速回暖，将有助于公司业绩提升。投资方面，公司维持“买入”评级，估值合理，但需关注潜在风险因素。