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宋城演艺（300144）首次覆盖总结

核心内容

宋城演艺是A股唯一一家以演艺为主营业务的主题公园上市公司，公司通过“主题公园+旅游演艺”模式，逐步转型为“演艺王国”，具备卓越的扩张能力。公司已开业11个宋城景区，包括8个重资产项目和3个轻资产项目，未来2-4年盈利增长具备较强确定性。

主要观点

• 公司商业模式优秀，以文化演艺为核心，通过主题公园吸引客流，相较于其他主题公园，前期投资较低，复制成功率高。
• 公司具备强大的内容创作能力，持续迭代演艺产品，采用“消灭主角”的流水线模式，提升产品稳定性。
• 公司注重选址，优先布局一线旅游城市及热门5A级景区，确保游客有足够的停留时间观看演出。
• 公司通过轻资产模式降低资金压力，提高盈利能力，且具备较强的管理能力，能够有效支撑扩张节奏。
• 疫情对公司的业绩产生短期冲击，但随着旅游复苏、景区升级、新项目成熟以及六间房出表后轻装上阵，公司有望开启新一轮增长周期。

关键信息

项目情况

• 重资产项目：杭州宋城、三亚千古情、丽江千古情、九寨千古情、桂林漓江千古情、张家界千古情、西安中华千古情、上海千古情。
• 轻资产项目：宁乡炭河千古情、宜春明月千古情、郑州黄帝千古情。
• 在建项目：佛山千古情、西塘演艺谷、珠海演艺谷。
• 未来3年开业项目：3个重资产项目和1个轻资产项目。

财务表现

• 2021-2023年营收预测：17.37/32.21/45.34亿元，对应增速分别为92%/85%/41%。
• 2021-2023年归母净利润预测：7.08/11.08/17.67亿元，对应增速分别为140%/57%/59%。
• 每股收益预测：0.27/0.42/0.68元。
• 市盈率（PE）：62/40/25倍。
• 市净率（PB）：5.90/4.90/4.02/3.07倍。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”投资评级。
• 盈利预测：公司未来盈利持续增长，尤其是次新项目逐步成熟和景区升级。

风险提示

• 自然灾害和安全事故风险：可能影响景区运营。
• 宏观经济波动风险：可能对旅游行业造成影响。
• 新项目经营不及预期风险：项目初期可能面临运营挑战。

拓展与创新

• 城市演艺与演艺谷：公司尝试打造“演艺谷”和“城市演艺”模式，拓展一线城市和发达城市群市场，对标法国“狂人国”。
• 轻资产模式：通过品牌输出、管理输出等方式，实现盈利模式的多样化。
• 内容创新：公司持续进行内容创新，以文化为灵魂，结合地方特色与高科技手段，打造深受年轻人喜爱的国潮文创景区。

疫情影响与复苏

• 疫情冲击：2020年因疫情闭园，营收大幅下降，但2021年一季度恢复至2019年同期的128.10%。
• 旅游复苏：国内疫情逐步控制，旅游行业恢复迅速，周边游成为主要趋势，Z世代引领旅游国潮。

管理能力与扩张

• 管理团队：公司经过多年发展，建立了专业管理团队，实行自制与外购结合的剧目创作模式。
• 扩张节奏：第二轮异地扩张节奏更快，建设周期更短，项目成功率大幅提升。
• 资金状况：公司现金充裕，不需要再融资即可满足在手项目建设所需资金需求。

未来增长看点

• 旅游复苏：疫情后旅游行业恢复，为公司带来新的增长机会。
• 景区升级：公司持续对现有景区进行硬件扩容和演艺产品推新，提升客流量和客单价。
• 新项目落地：未来3年将有多个新项目陆续开业，带来新的收入来源。
• 国潮消费：Z世代消费能力强，推动国潮旅游发展，公司凭借“千古情”系列，受到年轻人欢迎。

市场担忧分析

• 资产负债加重：公司资产负债率较低，经营性现金流稳定，无需额外融资。
• 管理能力跟不上：公司拥有成熟的管理团队和丰富的复制经验，能够保障新项目顺利盈利。

总结

宋城演艺凭借其独特的“主题公园+旅游演艺”模式，成功实现从“一台剧目、一个公园、一张门票”向“一个集群、一个产业、一个平台”的升级。公司具备强大的扩张能力和优秀的管理团队，通过轻重资产结合模式，实现盈利增长。随着疫情后旅游市场复苏，公司未来盈利增长具备较强确定性，值得投资者关注。