20170923-中泰证券-宋城演艺-300144.SZ-公司或迎二次成长高峰_城市演艺与海外拓展逐步落地_39页_3mb

宋城演艺（300144）投资分析总结

核心内容概述

宋城演艺是A股上市的首家演艺类公司，专注于主题公园和文化演绎的投资、开发与经营。公司目前拥有现场演艺、互联网演艺和旅游休闲三大业务板块，其中现场演艺为主要盈利来源。公司提出了“六个宋城战略”，涵盖演艺、旅游、国际、网红、IP和科技等多个方向，以推动其业务多元化发展和国际化布局。公司当前股价为18.92元，目标价为26.19元，分析师给予“增持”评级。

主要观点

1. 公司成长空间广阔

• 公司通过异地扩张、城市演艺和海外拓展，打开了新的增长路径。
• 现场演艺业务持续增长，异地项目在第二年进入快速增长期。
• 城市演艺项目如上海项目预计成熟后年贡献营收可达6.5亿元，是公司首次布局城市演艺的重要突破。
• 海外项目如澳洲传奇王国预计2020年中旬落成营业，年化净利可达0.5亿澳元，具有标杆效应。

2. 轻资产模式快速扩张

• 轻资产模式是公司“旅游宋城”战略的重要组成部分，通过收取服务费和后期分成盈利。
• 目前已有3个轻资产项目落地，预计未来持续拓展，带动营收增长。

3. 互联网演艺稳步增长

• 六间房作为主要平台，近年业绩稳步增长，移动端用户数快速增长，成为主要增长引擎。
• 公司通过并购灵动时空，切入手游领域，拓展“直播+移动游戏”商业模式。

4. IP打造与品牌延伸

• 公司打造“树屋女孩”女团，作为IP宋城和网红宋城的代表，丰富产品内容并增强品牌影响力。
• 通过线上线下结合，提升IP的变现能力，反哺主业发展。

5. 盈利预测与估值

• 预计2017-2019年扣非归母净利分别为10.2亿、12.4亿、16.7亿，CAGR为28%。
• 当前股价对应PE分别为27、25、19倍，考虑到未来国际项目落地和轻资产扩张，给予18年35倍PE，对应合理市值为434亿元，目标价为26.19元。

关键信息

一、公司简介：中国演艺第一股

• 公司历史沿革：成立于1994年，1996年开发宋城景区并推出《宋城千古情》。
• 股权结构：实际控制人为黄巧灵，持股50.03%，股权结构稳定。
• 股权激励：2013年首次推出股票激励计划，目标和实际均超额完成。

二、异地扩张持续布局，轻资产与城市演艺渐进发展

• 现场演艺是主要盈利来源，占2016年毛利的57%。
• 异地项目在16年毛利贡献达到30%，已超过本地项目。
• 公司异地项目包括杭州、三亚、丽江、九寨沟等，未来还将扩展至桂林、张家界、西安和上海。
• 上海项目为城市演艺的首次布局，预计年营收可达6.5亿元。

三、互联网演艺：业绩稳步增长，“头部”主播群体逐步形成

• 六间房平台涵盖PC端和移动端，2016年用户数持续增长。
• 公司通过并购灵动时空进入手游领域，布局“直播+移动游戏”模式。
• 六间房通过打造“树屋女孩”等IP，拓展内容生态，提升用户粘性。

四、风险提示

• 自然因风险：如九寨沟地震对营收造成影响。
• 经济周期风险：可能影响整体旅游市场表现。
• 安全事故风险：可能对景区运营和游客体验造成负面影响。

五、盈利预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年公司扣非归母净利分别为10.2亿、12.4亿、16.7亿，EPS分别为0.70元、0.75元、1.01元。
• 估值：当前股价对应PE分别为27、25、19倍，给予18年35倍PE，对应目标价26.19元。

总结

宋城演艺凭借强大的品牌影响力和成熟的运营模式，持续拓展异地和城市演艺项目，同时进军互联网演艺和轻资产模式，实现多元化发展。公司未来成长空间广阔，特别是在城市演艺和海外拓展方面，预计将成为公司新的增长引擎。互联网演艺业务稳步增长，六间房平台和“树屋女孩”IP的打造，有助于提升用户粘性和品牌影响力。公司估值合理，盈利预测乐观，给予“增持”评级。