20130802-东兴证券-宋城演艺-300144.SZ-中小市值个股精选系列_主题公园载体孵化大演艺突围_多媒介布局锦上添花_11页_864kb

中以博胜 小求精当：宋城股份（300144）总结

核心内容

宋城股份（300144）是一家专注于主题公园与文化演艺融合发展的公司，致力于打造“演艺宋城、文化宋城、资本宋城”三大战略板块。公司通过轻资产模式进行演艺内容的复制与扩张，结合重资产主题公园的产业溢出效应，形成差异化竞争优势。此外，公司通过资本运作和战略投资引入外部资源，实现与传媒行业的深度融合。

主要观点

• 轻资产+重资产双轮驱动：公司采用轻资产主导的演艺模式，结合重资产主题公园布局，形成“演艺文化制高点”和“产业溢出效应”双重模式，具备较强的复制能力。
• “千古情”品牌壁垒：公司打造的“千古情”系列演出具有较高的品牌辨识度，形成类似“印象系列”的差异化竞争优势。
• 线上渠道拓展：公司积极拓展线上销售渠道，如与天猫、驴妈妈等平台合作，预计2013年线上销售可达3000-4000万元。
• 异地项目布局：公司通过异地复制模式，储备了三亚、丽江、泰安、石林、武夷山等多个项目，预计这些项目将带来收入和利润的双拐点。
• 盈利模式创新：公司通过“主题公园+文化演艺”模式，提升客单价和毛利率，增强盈利弹性。
• 行业分析：中国主题公园整体处于亏损状态，而宋城通过文化演艺内容实现差异化盈利，具有较强的抗风险能力。

关键信息

一、公司战略与模式

• 打造三个宋城：演艺宋城、文化宋城（包括影视、游戏等）、资本宋城。
• “宋城·中国演艺谷”项目：公司2013年重点打造，形成中国演艺平台的孵化器。
• 百老汇与迪士尼模式融合：通过内容主导和合作并购的迪士尼模式，以及多元化艺术融合的百老汇模式，实现“主题公园+文化演艺”战略的深度融合。

二、杭州大本营表现

• 三大项目：宋城景区、杭州乐园、烂苹果乐园。
• 宋城景区：实行一票制后，团队游客比例提升，周末上座率达85-90%。
• 杭州乐园：上半年游客量同比增长50%，但提价空间有限，毛利率不到40%。
• 烂苹果乐园：收入为杭州乐园的63%，但毛利率为其1.5倍以上，是大本营的重要利润来源。

三、异地项目分析

• 项目储备：三亚、丽江、泰安、石林、武夷山等。
• 盈利测算：三亚项目预计在客流达50万人次时实现盈亏平衡，丽江项目亦具备良好盈利前景。
• 成本结构：异地项目成本主要包括土地建设摊销和剧目创作投入，运营成本则以管理费用和销售费用为主。

四、财务预测与估值

• 盈利预测：2013年EPS为0.53元，2014年EPS为0.7元。
• PE估值：2013年PE为32倍，2014年PE为24倍。
• 投资评级：给予“强烈推荐”评级。

五、风险提示

• 异地项目培育期延长：异地项目存在一定的市场培育期风险。
• 解禁风险：2013年12月9日首发原始股解禁，可能对股价产生压力。

行业与市场空间

• 主题公园+文化演艺模式：具备高度可复制性，且具有较高的盈利潜力。
• 行业现状：中国2500多个主题公园中，70%处于亏损，2/3无法收回投资，文化内容成为盈利关键。
• 市场空间：人均观演人次有5倍增长空间，公司具备较好的穿越周期能力。

总结

宋城股份凭借“主题公园+文化演艺”模式，实现了从单一景区向演艺平台的转型升级。公司通过轻资产内容复制和重资产园区建设的结合，构建了独特的竞争优势。在杭州大本营，公司三大项目均实现量价齐升，预计未来两年将受益于高铁开通、迪士尼辐射和自身改造。异地项目布局丰富，具备较大的增长潜力。公司财务预测显示，2013-2014年盈利能力和估值均具备吸引力，整体给予“强烈推荐”投资评级。