20170616-天风证券-化工中期投资策略：乘环保劲风，周期强者愈强，成长优选赛道_50页_3mb

化工行业中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年上半年化工行业的整体表现，并展望了下半年的行业发展趋势。重点指出化工板块的分化现象，环保治理和产业搬迁对供给端的影响，以及周期和成长板块的投资机会。

主要观点

• 板块分化明显：化工品价格表现分化，地产相关产品如聚氨酯、制冷剂、有机硅、钛白粉等价格涨幅明显，而纺织服装和农化产品如肥料、粘胶短纤等价格则有所下跌。
• 环保治理持续推进：政府强力推动环保治理，化工企业搬迁入园和环保装置升级显著提升了环保成本，对中小企业盈利造成较大冲击，部分中小产能将退出市场。
• 行业集中度提升：环保政策倒逼行业整合，化工企业集中度提升，行业龙头显著受益。
• 周期强者愈强：MDI、麦草畏、粘胶、涤纶、钛白粉等周期板块因供需关系改善而表现强劲。
• 成长赛道潜力大：新能源汽车和电子行业快速发展，锂电隔膜和电子化学品（如氧化锆粉体、OLED发光材料）成为成长优选赛道。

关键信息

1. 化工板块表现

• 2017年上半年，化工板块整体下跌11.6%，跑输大盘16个百分点。
• 分行业来看，聚氨酯和玻纤略有上涨，而磷肥、粘胶短纤、改性塑料、橡胶及轮胎等跌幅居前。

2. 产品价格变化

• 价格上涨：R410a、百草枯、钛白粉、氨纶40D、DMC、PC、纯MDI等产品价格涨幅明显。
• 价格下跌：液氯、丁二烯、顺丁橡胶、己二酸、己内酰胺、轻质纯碱、草甘膦、甲醇、MEG等产品价格下跌。

3. 行业盈利情况

• 基础化工板块盈利增速分化，农药、氟化工、粘胶、玻纤等细分行业盈利环比改善。
• 肥料板块盈利明显下降，主要受粮食价格低迷和农户积极性不足影响。

4. 估值情况

• 基础化工板块PB为2.96倍，PE为32.54倍，处于历史低位，市场预期悲观。

5. 下半年需求展望

• 化工行业整体需求难以持续复苏，纺织服装、农业、汽车等行业增长缓慢。
• 重点关注环保治理和产业搬迁带来的供给端变化，以及进口替代带来的机会。

6. 环保与搬迁影响

• 环保成本高企，中小企业面临淘汰，大型企业自建焚烧炉以应对高成本。
• 各地推动化工企业入园，未入园企业数量将大幅减少，行业集中度持续提升。

7. 周期板块分析

• MDI：供给集中度达87%，需求稳定增长，龙头企业受益。
• 麦草畏：供给格局良好，价格维持稳定，国际巨头推广抗性种子将带来需求增长。
• 粘胶：棉价上涨带动行业复苏，开工率超90%，库存历史低位。
• 涤纶：成本支撑价格继续回升，行业集中度持续提升。
• 钛白粉：硫酸法污染严重，中小产能退出，出口快速增长，价差有望维持高位。
• 聚碳酸酯：技术壁垒高，全球供给集中，国内需求增长快，进口替代空间大。
• 煤制乙二醇：技术成熟，成本优势明显，有望成为国产主流。

8. 成长板块分析

• 锂电隔膜：新能源汽车长期向好，湿法隔膜需求增长快，行业景气度持续。
• 电子化学品：受益于电子行业升级，陶瓷背板和OLED材料需求快速增长。

重点推荐标的

• 华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、龙蟒佰利、江山化工、南京化纤、星源材质、沧州明珠、国瓷材料、万润股份。

风险提示

• 环保力度不达预期。
• 油价下跌。

投资评级

• 行业评级：中性（维持评级）。

图表与数据支持

• 图表展示了化工行业营收、净利环比增速、油价与化工行业PPI走势、各子行业涨跌幅、危废处理价格、农药企业数量及集中度变化等。
• 表格提供了各化工品价格变化、企业经营数据、各地危废处理价格、化工入园政策、农药企业入园预测等详细数据。

结论

化工行业在环保治理和产业搬迁的推动下，行业集中度持续提升，周期板块强者愈强，成长板块如锂电隔膜和电子化学品则迎来发展机遇。建议关注具备技术壁垒和供需格局良好的龙头企业，同时警惕油价下跌和环保政策不及预期的风险。