20170904-国金证券-旅游板块2017H中报总结_个股分化_强者愈强_优选行业_布局龙头_23页_2mb

旅游行业2017年上半年总结及投资建议

核心内容概览

2017年上半年，旅游行业整体表现符合预期，其中酒店行业复苏迹象明显，成为增长的主要驱动力。同时，出境游和免税行业也展现出复苏和增长潜力。景区板块受萨德事件及低基数影响，业绩增速相对稳定，但部分公司出现负增长。主题景区板块业绩平稳增长，但净利率有所下降，反映其进入成熟期后的增长瓶颈。整体来看，旅游行业具有较高的毛利率，但净利率受到费用端上升影响。

主要观点

• 旅游行业整体表现：2017H1国内旅游人数25.37亿人次，同比增长13.5%；旅游总收入2.17万亿元，同比增长15.8%。旅游板块整体营收增长23%，扣非净利润增长31%。
• 酒店行业复苏：酒店板块营收增长65.8%，归母净利润增长135.6%，主要受益于行业复苏及如家并表影响。中端酒店REVPAR超预期增长，净利率提升空间尚存。
• 出境游复苏：欧洲游市场复苏带动出境游增长，2017H1出境游人次增长19.8%，其中凯撒旅游业绩增速高达136.11%。
• 免税行业前景：免税行业受益于规模经济和集中采购，毛利率有望提升，中免集团净利率上升，公司经营效率提升。
• 景区板块影响：景区板块整体营收增长16.52%，但部分山岳型景区因韩国游客骤减及交通因素影响，内生收入下滑。三特索道因子项目亏损，扣非净利润下降126.4%。
• 主题景区发展：主题景区板块营收增长0.2%，归母净利润增长16.4%，主要受益于政府补贴和国内游人次增长，但净利率下降反映成熟期增长瓶颈。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：41.84
• 市场优化平均市盈率：18.44
• 国金社会服务业指数：5183.30
• 沪深300指数：3830.54
• 上证指数：3367.12
• 深证成指：10880.56
• 中小板综指：11603.86

个股表现

• 酒店板块：首旅酒店、锦江股份、金陵饭店等公司业绩高增长，其中首旅酒店因如家并表影响业绩增长1626.3%。
• 出境游旅行社：凯撒旅游业绩增长136.11%，受益于欧洲游市场复苏。
• 免税板块：中国国旅营收增长22.5%，净利率提升，受益于机场免税店经营权及市内免税店落地。

投资建议

• 重点推荐：出境游旅行社（凯撒旅游）、免税行业（中国国旅）、酒店行业（首旅酒店、锦江股份）。
• 行业布局：建议配置行业龙头公司，特别是具有规模效应和政策支持的公司。
• 关注点：酒店行业复苏、免税业务扩张、出境游市场回暖、主题景区的多元化发展。

风险提示

• 极端天气及不安全因素的发生
• 业绩表现不及预期

行业分析要点

1. 旅游板块整体表现

• 行业复苏带动整体业绩增长
• 酒店板块增速最快，受益于行业复苏和如家并表
• 景区板块增速稳定，但部分公司因萨德事件及低基数影响出现负增长
• 主题景区板块业绩平稳，但净利率下降

2. 景区板块分析

• 景区板块营收增速与国内游一致，但内生增速下滑
• 山岳型景区受萨德事件影响较大，韩国游客骤减
• 景区公司毛利率及净利率较高，但费用端上升

3. 主题景区板块

• 业绩稳定增长，但净利率有所下降
• 人文景区表现较好，但自然景区面临增长瓶颈
• 企业需提升非门票收入占比及外延扩张能力

4. 免税行业

• 毛利率下降，但净利率上升，显示内部管理改善
• 三亚海棠湾免税店内生增长，未来市内免税店将带来业绩增厚
• 采购规模扩大有望提升毛利率，未来三年有望从45%提升至55%

5. 出境游市场

• 欧洲游市场复苏带动出境游增长，出国游增速有所下降
• 未来有望保持5%平稳增长，建议关注政策利好下的行业机会

总结

2017年上半年旅游行业整体向好，酒店行业复苏显著，出境游受益于欧洲市场回暖，免税行业因政策支持和规模效应展现增长潜力。景区板块受多重因素影响，增速相对稳定，但部分公司表现不佳。主题景区板块业绩平稳，但面临增长瓶颈。投资建议聚焦行业龙头，关注政策和市场复苏带来的机会。