20170616-天风证券-化工中期投资策略_乘环保劲风_周期强者愈强_成长优选赛道_49页_2mb

化工行业中期投资策略总结

核心内容

2017年上半年，化工板块整体表现低迷，板块指数下跌11.6%，跑输大盘16个百分点。行业盈利增速放缓，企业盈利环比下降，板块估值处于历史低位，市场预期悲观。不同子行业表现分化明显，地产相关化工品价格涨幅较大，而农化产业链产品价格仍处于底部，肥料行业盈利下降。

主要观点

1. 板块分化明显

• 地产相关化工品：如聚氨酯、制冷剂、有机硅、钛白粉等产品价格涨幅明显，表现强势。
• 纺织产业链：氨纶价格明显上涨，而粘胶短纤、涤纶短纤价格下跌。
• 农化产业链：肥料行业盈利下降，产品价格仍处底部。
• 整体表现：板块整体下跌，跑输大盘，盈利预期下调。

2. 需求弱复苏，供给端变化是关键

• 下半年化工行业整体需求增长乏力，重点关注供给端变化带来的结构性机会。
• 环保治理：政策推动下，环保成本上升，中小企业面临淘汰，行业集中度提升。
• 搬迁入园：多地出台政策要求化工企业搬迁入园，对未入园企业形成限制。
• 进口替代：部分化工品如聚碳酸酯、煤制乙二醇具有较大的进口替代空间。

3. 周期强者愈强，成长赛道优选

• 周期板块：MDI、麦草畏、粘胶、涤纶、钛白粉等行业在环保趋严背景下，供需关系改善，盈利提升，行业集中度提高，龙头企业受益。
• 成长板块：新能源汽车和电子行业带动锂电隔膜和电子化学品需求快速增长，重点关注湿法锂电隔膜和OLED材料。

关键信息

1. 环保成本高企

• 危废处理价格大幅上涨，中小企业面临成本压力，部分产能将退出。
• 各地危废处理价格差异较大，如山西、四川等地焚烧处置价格较高，实际价格高于政府核定价格。
• 大型企业自建焚烧炉以应对环保压力，未入园企业将面临发展受限。

2. 化工企业搬迁入园

• 国家及地方政策推动化工企业搬迁入园，如山东省计划2020年化工企业入园率提升至80%以上。
• 江苏省计划2020年化工企业入园率达50%以上，不再审批新设化工园区。
• 园区外企业将面临发展瓶颈，行业集中度进一步提升。

3. 行业集中度提升

• 环保政策倒逼行业集中度提升，农药、钛白粉等行业尤为明显。
• 预计到2020年，农药原药企业数量将减少30%，行业集中度提升至70%以上。

4. 需求与价格变化

• 棉花价格企稳回升，带动粘胶短纤价格反弹。
• 麦草畏需求因抗性种子推广而快速增长，供给格局良好，价格维持稳定。
• 涤纶受原油和煤炭价格上涨影响，成本支撑价格上涨，行业集中度提升。
• 钛白粉需求稳定增长，出口加快，价差扩大，盈利有望提升。

5. 进口替代空间

• 聚碳酸酯：国内需求快速增长，进口替代空间巨大，全球供给集中。
• 煤制乙二醇：国内自给率仅30-40%，技术突破后有望成为主流，替代乙烯法。

6. 成长赛道亮点

• 锂电隔膜：预计2020年前需求年增长52%，高端湿法隔膜供给偏紧，行业景气度持续。
• 电子化学品：OLED和陶瓷背板等新兴领域带动需求增长，重点关注氧化锆粉体和有机发光材料。

重点推荐标的

• 华鲁恒升
• 扬农化工
• 桐昆股份
• 龙蟒佰利
• 江山化工
• 南京化纤
• 星源材质
• 沧州明珠
• 国瓷材料
• 万润股份

风险提示

• 环保政策执行力度不及预期
• 国际油价下跌影响化工品成本

投资评级

• 行业评级：中性（维持评级）

图表与数据参考

• 行业营收、净利环比增速
• 油价及化工行业PPI走势
• 各子行业涨跌幅
• 化工板块与A股PB、PE走势
• 危废处理价格
• 化工园区数量变化
• 农药企业数量与集中度预测
• 粘胶短纤价格走势
• 麦草畏价格与产能分布
• 涤纶价格走势与产能利用率
• 钛白粉需求与出口增长

结论

在环保趋严和行业集中度提升的背景下，化工行业将迎来结构性调整。周期板块中，具备技术优势和成本控制能力的龙头企业将显著受益；成长板块中，受益于新能源汽车和电子产业升级的锂电隔膜和电子化学品将成为投资优选。整体来看，化工板块虽估值处于低位，但具备长期增长潜力。