20170616-华泰证券-环保行业2017年中期投资策略：政策严，资金紧，环保龙头强者恒强_81页_3mb

环保行业2017年中期投资策略总结

核心内容

2017年环保行业处于政策严、资金紧的背景下，环保龙头公司表现出强者恒强的趋势。同时，一些“小而美”的公司也值得关注。整体来看，环保行业正经历从上游技术壁垒提升、中游竞争加剧、下游逐步向市场化发展的一系列变化。投资重点应放在具备技术优势、资源整合能力及盈利模式清晰的公司上。

主要观点

• 政策导向：环保政策持续加码，监管体系逐步完善，推动环保技术需求增加。
• 盈利模式：环保公司盈利模式主要分为政府买单（t-G）、企业支付型（t-B）和面向消费者（t-C）三种，其中t-G和t-B仍是主流，但t-C模式因其内生性增长强、回款快而逐渐受到关注。
• 行业趋势：行业集中度逐步提升，龙头企业通过技术优势、资源整合和融资能力获得竞争优势。
• PPP模式：PPP模式推动环保行业投融资方式变革，为中游工程类公司带来发展机会。
• 细分领域：水处理、大气治理、固废处理是环保行业三大重点子板块，各具发展潜力。

关键信息

下游：重资产企业轻装上阵

• 趋势：重资产运营企业面临资金压力，通过PPP基金、JV、ABS等模式优化资金结构。
• 重点公司：启迪桑德（固废全产业链龙头）、东江环保（危废龙头）等。

中上游：技术优势为核心盈利点

• 技术需求：随着政策执行，环保企业需具备核心技术，如反渗透膜技术、RTTU技术、环境大数据等。
• 重点公司：南方汇通（反渗透膜技术）、博世科（RTTU技术）、聚光科技（环境大数据）、高能环境（生态屏障技术）等。

上游：技术壁垒不断加大

• 行业特点：上游技术密集，竞争激烈，企业需提升研发能力。
• 重点公司：龙净环保（大气污染控制）、碧水源（水处理）、雪迪龙（监测设备）等。

商业模式创新

• t-G模式：政府买单，关注财政支出及政策稳定性。
• t-B模式：企业支付，关注下游支付能力和政策补贴。
• t-C模式：面向消费者，注重产品销售和市场推广能力。

细分子行业分析

水处理

• 海水淡化：未来市场空间广阔，2020年预计达200万吨/日，市场空间200亿元。
• 农村生活污水：污水处理率低，2020年市场空间达205亿元。
• 再生水：利用率低，2020年市场空间有望达200亿元。
• 工业废水：排放量减少，但危害大，2020年市场空间达500亿元。
• 城市生活污水：排放量逐年增长，2020年运营市场空间达千亿。
• 城市供水：市场进入成熟期，2020年市场空间预计达2500亿元。

大气治理

• 工业锅炉脱硫脱硝：市场空间达600亿元，其中脱硫改造空间约293亿元，脱硝改造空间约234亿元。
• 除尘：超低排放标准提升，袋式除尘器成为主流，市场空间达614亿元。
• 火电脱硫：市场空间达405亿元，改造与新建市场并存。
• 火电脱硝：市场空间达322亿元，主要依赖存量改造。
• 钢铁脱硫：市场空间达258亿元，技术多样，传统企业有望受益。
• 钢铁脱硝：首轮安装率低，存量市场空间大，预计达200亿元。

风险提示

• 政策推进不达预期：政策落地速度和力度可能影响行业发展。
• 项目进度不达预期：项目执行情况对企业的盈利能力有直接影响。

重点推荐公司

图表目录

• 图表1：环保公司业务模式一览
• 图表2：环保行业上游主要技术和装备
• 图表3：PPP项目基本合作体系
• 图表4：传统水务产业链及参与主体
• 图表5：历年全国节能环保预算和增速
• 图表6：PPP项目应用于不同领域
• 图表7：环保企业三类盈利模式优劣比较
• 图表8：环保各细分行业生命周期的研判
• 图表9：环保各细分领域的发展阶段归纳
• 图表10：三维度看环保细分行业（数字为市场空间研判，单位：亿元）

总结

2017年环保行业在政策推动和市场发展双重因素下，呈现出技术升级、模式创新、市场拓展的特征。龙头企业凭借技术优势和资源整合能力持续受益，同时部分“小而美”的公司也具备成长潜力。投资应关注技术壁垒高、盈利模式清晰、具备良好现金流管理能力的公司。未来，随着环保政策的深化和PPP模式的推广，环保行业将进入新的发展阶段。