20170904-国金证券-旅游板块2017H中报总结：个股分化，强者愈强，优选行业，布局龙头_24页_1mb

社会服务业2017年下半年报告总结

核心内容概览

本报告分析了2017年上半年社会服务业（旅游及相关行业）的整体表现及细分板块的运营情况，重点聚焦旅游板块、景区板块、主题景区板块、免税行业以及出境游板块，并提出投资建议与风险提示。

主要观点

• 旅游行业整体向好：2017年上半年国内旅游人数25.37亿人次，同比增长13.5%；旅游总收入2.17万亿元，同比增长15.8%。旅游板块整体营收增长23%，扣非净利润增速为31%。
• 行业分化明显：不同细分板块业绩表现差异较大，酒店板块增速最快，免税板块增长稳定，景区板块受萨德事件影响，部分公司出现负增长。
• 酒店行业复苏：酒店板块营收增长65.8%，归母净利润增长135.6%。如家并表和行业复苏是主要驱动因素，建议关注首旅酒店、锦江股份等龙头企业。
• 出境游市场复苏：欧洲游市场复苏带动出境游旅行社业绩增长，凯撒旅游业绩增长显著。未来出境游预计保持5%平稳增长，出国游有望复苏反弹。
• 免税行业受益政策：国家引导消费回流，中国国旅受益于三亚海棠湾免税店及机场免税店经营权的获取，毛利率有望提升，建议关注其增长潜力。
• 景区板块受多重因素影响：萨德事件、交通因素及去年低基数影响下，景区板块内生增长放缓，但部分公司如黄山旅游、张家界因韩国游客下滑影响业绩。
• 主题景区板块稳定增长：主题景区板块营收增长0.2%，归母净利润增长16.4%。主要受益于国内游人次增长及政府补贴，但净利率有所下滑，存在增长瓶颈。

关键信息

旅游板块整体表现

• 营收增长：2017H1旅游上市公司整体营收增长23%。
• 净利润增长：归母净利润增长31.6%，扣非净利润增长31.1%。
• 毛利率：整体毛利率为42.2%，高于行业均值。
• 净利率：整体净利率为7.5%，略有下降。

酒店板块

• 营收增长：2017H1酒店板块营收增长65.8%，归母净利润增长135.6%。
• 主要驱动因素：行业复苏及如家并表影响。
• 净利率提升：净利率有所上升，经济型/中高端酒店REVPAR超预期增长。

景区板块

• 营收增长：景区板块营收增长16.52%，但剔除并表影响后内生增长为-0.8%。
• 部分公司表现不佳：黄山旅游、丽江旅游、张家界、云南旅游、西安旅游等公司出现负增长。
• 毛利率与净利率：景区板块毛利率为40.7%，净利率为11.3%。

免税行业

• 营收增长：中国国旅营收增长22.5%，净利润增长17.5%。
• 毛利率变化：免税商品毛利率下降1.86pct，但净利率有所上升。
• 未来展望：受益于规模经济、集中采购及市内免税店落地，毛利率有望提升。

出境游板块

• 出境游人次增长：2017H1出境游人次6203万人次，同比增长5.1%。
• 欧洲游复苏：欧洲游人次同比增长65%，跟团游增长81%。
• 政策支持：国家引导消费回流，支持免税业务发展。

主题景区板块

• 营收增长：主题景区板块营收增长0.2%，归母净利润增长16.4%。
• 净利率下滑：净利率为12%，略有下降。
• 政府补贴影响：中青旅因政府补贴实现净利率上升。

投资建议

• 出境游旅行社：建议关注凯撒旅游，受益于欧洲游市场复苏。
• 免税板块：重点关注中国国旅，受益于政策支持及规模效应。
• 酒店板块：建议关注首旅酒店、锦江股份，酒店行业复苏周期明显。

风险提示

• 极端天气及不安全因素：可能影响旅游市场表现。
• 业绩不及预期：部分公司可能因外部因素导致业绩下滑。

行业趋势与政策影响

• 消费升级：旅游市场持续升级，消费结构向高端化、多元化发展。
• 政策催化：国家支持免税事业，促进消费回流，推动行业发展。
• 市场整顿：国内旅游市场整顿提升了行业整体品质，但短期内对市场增速有一定影响。

行业数据概览

行业板块	营收增速	归母净利润增速	扣非净利润增速
酒店	+65.8%	+135.6%	+1148.8%
出境游	+19.8%	+73.8%	+24.1%
免税	+22.5%	+17.5%	+16.8%
景区	+16.52%	+11.6%	+11.37%
主题景区	+0.2%	+16.4%	+14.8%

重点公司分析

• 凯撒旅游：出境游旅行社业绩增长显著，受益于欧洲游复苏。
• 中国国旅：免税行业龙头，受益于政策支持及规模效应。
• 首旅酒店：酒店行业复苏，如家并表影响显著。
• 锦江股份：酒店行业龙头，受益于行业复苏及外延扩张。

总结

2017年上半年社会服务业整体表现良好，旅游板块作为核心，展现出复苏迹象。酒店行业因供需缺口及并表效应增长显著，免税行业受益于政策支持及规模效应，前景广阔。景区板块受萨德事件及交通因素影响，内生增长放缓，但部分公司表现稳健。主题景区板块业绩稳定增长，但面临净利率下滑及增长瓶颈。投资建议聚焦于出境游旅行社、免税及酒店行业，关注凯撒旅游、中国国旅、首旅酒店及锦江股份等龙头企业。风险提示包括极端天气及不安全因素对旅游市场的影响。