【东方金诚】2024年11月城投债市场运行情况分析：城投债融资再度转负，收益率全线下行

城投债市场分析总结（2024年11月）

核心内容概览

2024年11月，城投债市场在监管趋严的背景下表现如下：

• 发行量：当月城投债发行量为3548亿元，环比增加636亿元，同比增加697亿元。
• 净融资：由于偿还规模上升，当月净融资转为负值，为-67亿元。
• 偿还类型：本金提前兑付和到期金额占比环比下降，其中本金提前兑付占比降至5.18%，回售和赎回金额占比上升。
• 发行利率：整体发行利率环比小幅下行，其中AAA级发行利率上行，AA+级和AA级下行。
• 发行期限：加权平均发行期限拉长至3.84年，中长期限品种发行占比上升。
• 区域表现：仅区县级城投债净融资大幅减少并转负，省级和地市级城投债净融资由负转正，园区级城投债发行量环比增加。
• 省份分布：江苏、浙江、山东三省发行量居前，合计占比达45.83%。
• 取消发行：11月共取消发行13支城投债，取消金额39.2亿元，占当月发行量的1.10%。
• 二级市场：成交保持活跃，但成交金额环比下降4.6%，日均成交额下降13.7%。
• 收益率与信用利差：主要评级、期限城投债收益率全线下行，信用利差多数收窄，但5年期AA-级信用利差走阔。
• 风险事件：11月城投评级负面行动数量较低，仅有一家企业中债隐含评级下调。此外，部分城投平台存在信用风险、人事风险和经营风险等事件。

主要观点

一级市场表现

• 总体发行情况：城投债发行量继续增加，但因偿还规模上升，净融资转为负值。
• 发行结构：除（超）短融外，其他券种发行量环比增加，一般公司债发行占比提升，私募债和中票净融资减少，定向工具融资缺口扩大。
• 区域发行情况：江苏、浙江、山东三省发行量最高，区县级城投债净融资转负，省级和地市级城投债净融资由负转正。
• 取消发行：取消发行数量和金额均下降，涉及甘肃、河南等9个省市。

二级市场表现

• 成交情况：二级市场成交活跃，但成交金额环比下降，显示市场情绪有所波动。
• 收益率走势：主要评级、期限城投债收益率全线下行，信用利差多数收窄。
• 利差变动：AA-级城投债5Y-1Y利差走阔，显示市场对弱资质、长久期城投债态度谨慎。
• 区域利差：多数省份信用利差收窄，但青海、云南等少数地区信用利差水平相对较高。

关键信息

发行量与净融资

• 2024年11月城投债发行量为3548亿元，环比增加636亿元，同比增加697亿元。
• 净融资为-67亿元，环比减少256亿元，同比增加610亿元。
• 各等级城投债净融资情况：AAA级净融资环比增加，AA+级由正转负，AA级净融资连续第15个月为负。

发行利率与期限结构

• 发行利率整体小幅下行，其中AAA级上行，AA+级和AA级下行。
• 加权平均发行期限由3.34年拉长至3.84年，中长期限品种发行占比提升。

区域与省份表现

• 发行量：江苏（23.41%）、浙江（19.00%）、山东（11.82%）发行量居前。
• 净融资：13个省份净融资为负，与上月持平；其中12个化债重点省份合计净融资73.99亿元，其他省市合计净融资-141.34亿元。
• 取消发行：13支城投债取消发行，计划发行规模合计39.2亿元。

二级市场成交与利差

• 成交情况：当月成交金额约14669亿元，环比下降4.6%，日均成交额下降13.7%。
• 收益率变动：各评级、期限城投债收益率全线下行，信用利差多数收窄。
• 利差变动：AA-级城投债5Y-1Y利差走阔，显示市场对弱资质城投债的谨慎态度。

风险事件

• 评级变动：仅有一家企业中债隐含评级下调，无主体评级下调。
• 非标违约：11月有多个非标产品违约，涉及山东、云南、陕西等地的城投平台。
• 其他风险：贵州、云南等地的城投平台涉及信用风险、人事风险和经营风险等事件。

总结

2024年11月，城投债市场在严格监管下保持活跃，但净融资转为负值。发行结构和期限有所调整，市场对中长久期品种态度谨慎。二级市场成交活跃，收益率和信用利差多数收窄，但部分弱资质城投债利差走阔。风险事件数量较少，但部分城投平台仍存在信用风险、人事风险和经营风险，需持续关注。