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固定收益市场月报总结（2022年11月）

核心内容

本报告为2022年11月的固定收益市场月报，分析了当月的货币市场、利率债市场、信用债市场以及相关风险提示。报告由彭刚龙分析师撰写，执业证书编号为S0530521060001，联系方式为pengganglong@hnchasing.com。

主要观点

1. 资金面中性偏松，债券利率全线下行

• 央行公开市场本月净回笼580亿元，资金面整体保持中性偏松。
• 10月31日，DR001收于1.76%，较上月末下行24BP；DR007收于1.94%，月环比下行15BP。
• 国债收益率全线下行，1年期国债收于1.73%，较上月末下行12.3BP；10年期国债收于2.64%，较上月末下行11.68BP。
• 国开债收益率全线下行，1年期国开债收于1.86%，月环比下行3.13BP；10年期国开债收于2.77%，月环比下行16.38BP。
• 利率债总发行量大幅增长，净供给量小幅增长。
• 货币市场宽松为债券市场低位震荡提供了基础。

2. 利率债市场表现

• 国债和国开债各期限品种收益率延续震荡走势，利率整体下行。
• 10年期与1年期国债期限利差变化不大。
• 利率债总发行规模为19393.52亿元，净供给规模为7241.72亿元。
• 地方政府债发行规模为6687.32亿元，净融资规模为4444.41亿元。
• 政金债发行规模为4434.40亿元，净供给规模为2268.20亿元。

3. 信用债市场表现

• 中短票收益率全线下行，其中5年期AAA、AA+、AA等级和3年期AAA等级下行幅度较大，分别下行7.9、9.9、12.9和12.8BP。
• 城投债收益率整体下行，3年期AAA、5年期AAA等级下行幅度较大，分别下行10.4和10.5BP。
• 中短票信用利差涨跌互现，7年期AAA等级、AA+等级和AA等级信用利差上行幅度较大，分别为5.4、7.4和2.4BP。
• 城投债信用利差整体上行，7年期AA+等级、AA等级和AAA等级信用利差上行幅度较大，分别为14.7、9.7和9.7BP。
• 本月信用债发行规模小幅增长，净融资量较上月回升，信用债新发行规模为10390.62亿元，总偿还规模为9248.83亿元，净融资规模为1141.79亿元。

4. 城投债与地产债分析

• 城投债净融资规模持续收缩，三季度净融资规模为2112.93亿元，同比和环比分别下降64.47%和33.61%。
• 城投债发行主体仍以AA+级及以上为主，占比超过70%，净融资规模占比超过90%。
• AA级及以下主体发行规模和净融资规模环比同比均大幅下降，降幅超过90%。
• 城投债发行区域分化明显，河南省净融资规模同比增长13.20%，而西北、东北和西南地区出现净偿还。
• 地产行业销售疲软，百强房企1-10月累计销售操盘金额同比降幅保持在44%的较高水平，10月单月销售操盘金额环比降低2.6%，同比降幅扩大至28.4%。
• 融资方面，前三季度典型房企融资额为5648亿元，同比下降50%，第三季度融资额为1395亿元，同比下降55%。
• 虽然近期地产政策有所放松，但多数民营房企融资渠道仍不畅，地产债券整体偏谨慎。

关键信息

• 资金面：中性偏松，DR001和DR007均下行。
• 利率债：国债和国开债收益率全线下行，10年期与1年期国债期限利差变化不大。
• 信用债：中短票和城投债收益率整体下行，信用利差整体上行。
• 城投债：净融资规模收缩，弱区域、弱资质城投企业偿付压力需关注。
• 地产债：销售持续疲软，融资环境严峻，地产债券投资仍需谨慎。
• 风险提示：疫情政策调整、城投融资环境变化、地产销售疲软。

投资建议

• 在资金面宽松的背景下，债券市场整体呈现下行趋势。
• 利率债表现稳健，投资者可关注短期和中长期品种。
• 信用债方面，中短票和城投债收益率下行，但信用利差扩大，需关注信用风险。
• 地产债方面，销售和融资双弱，建议保持谨慎态度。

风险提示

• 疫情政策调整可能对市场产生扰动。
• 城投融资环境变化可能影响城投债的流动性。
• 地产行业销售疲软可能持续影响地产债表现。

投资评级系统说明

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