信用市场10月展望：渐行渐近的票息价值-20230927-兴业证券-60页_1mb

渐行渐近的票息价值——信用市场10月展望总结

核心内容

本报告主要分析信用债市场的投资机会与策略，指出在当前市场环境下，信用债的票息价值提升，成为投资者关注的重点。报告从宏观、中观和微观三个维度出发，评估市场走势、供需关系及信用风险，并提出针对不同板块的投资建议。

主要观点

1. 债市回调风险可控，关注阶段性修复行情

• 宏观：政策底向社融底的传导过程中，基本面将经历验证期。债市在估值因素和配置盘负债端支撑下回调风险可控，未来利空因素消退后可能迎来阶段性修复行情。
• 中观：信用债供给偏弱，且部分企业融资转向银行信贷，导致信用债资产“稀缺”。供需矛盾下，“资产荒”逻辑依然存在，但估值吸引力有所提升。
• 微观：信用债违约规模明显下降，但展期规模仍高，地产债仍是违约主旋律。政策推动“宽货币+宽信用”背景下，信用环境整体稳定，但局部风险仍需防范。

2. 投资策略建议

• 交易盘：建议关注3年以内偏高等级（隐含评级AA+及以上）金融次级债，尤其是1-3年期证券公司次级债、银行永续债和2-3年期银行二级资本债。
• 配置盘：可适度参与3-5年期中债隐含评级AAA-级国有大行二永债，以及AA+级证券公司次级债、银行永续债、保险次级债等。
• 拉久期策略：配置盘可通过适度拉久期增厚收益，但交易盘应保持适度谨慎。

关键信息

重点板块分析

城投债

• 城投债信仰有所“充值”，但短久期下沉需守住底线思维。
• 债务置换、展期、再融资债重启等是主要化债方式。
• 预计化债政策以“控增量”和“清零”隐性债务为核心。
• 部分地区如天津、新疆、河南等城投债表现亮眼，利差压缩显著。

煤炭债和钢铁债

• 若流动性要求不高，永续债相较同主体公募债具有超额溢价。
• 建议关注优资质央企、国企的永续债。

地产债

• 近期政策边际放松，市场信心有所恢复。
• 建议关注优质央、国企地产债的投资机会。

金融次级债投资建议

• 银行二永债：兼具安全性、流动性及品种溢价，当前估值性价比显现，但需关注资金面变化。
• 证券公司次级债和保险公司次级债：流动性弱于银行二永债，但估值波动性较低，条款相对友好。
• AA+级证券公司次级债：3-5年期收益率高于同等级银行二永债和保险次级债。
• 保险永续债：首单已获批，未来或有更多新品种推出。

风险提示

• 货币政策放松不达预期
• 信用债违约超预期
• 数据统计存在一定偏差

附录：相关报告

• 20230919 银行二永债是否可以“进攻”的3个信号
• 20230830“资产荒”演绎下的信用债投资新论
• 20230823 1年内高票息城投债挖掘正当时
• 20230810 二季度土地财政跌幅缩窄，但颓势仍在持续
• 20230731 一揽子化债方案，怎么化？
• 20230712“资产荒”逻辑仍在，票息策略相对占优
• 20230531 资产荒压力不减，信用债还可以买什么？
• 20230507 银行二永债的利差见底了么？

附录：图表与数据

图表一：信用债供需矛盾

• 城投债净供给：2023年以来整体偏弱。
• 产业债净供给：亦不足，形成信用债资产“稀缺”现象。
• 保险投资债券规模：整体提升，为信用债市场带来增量资金。
• 银行存款利率：下调，有助于降低负债成本，提升配置盘参与空间。

图表二：信用债利差走势

• 中票信用利差：8月下旬回调明显，隐含评级AA+级利差调整超前期高点。
• 城投债信用利差：同样回调，估值吸引力提升。
• 非公开产业债：利差回调幅度较大。
• 非公开城投债：利差回调显著。
• 可续期产业债：利差回调幅度较大。
• 可续期城投债：利差回调显著。
• 银行二级资本债：利差回调幅度较大。
• 银行永续债：利差回调显著。

图表三：不同地区城投债收益率变动

• 安徽：AA级、AA(2)/AA-级收益率下降显著。
• 天津：3年内AA级、1年内AA(2)/AA-级收益率下降明显。
• 新疆：2年内AA-级收益率下降显著。
• 河南：1年内AA(2)收益率下降显著。

图表四：中债行权收益率分布

• 中债行权收益率3%-4.5%：建议关注待偿年限在半年左右（或1年以内）的城投债。
• 隐含评级AA/AA(2)：符合风控要求，具有超额价值。

总结

报告综合分析了信用债市场在宏观、中观和微观层面的表现，指出当前信用债的票息价值提升，建议投资者把握这一机会。在城投债、煤炭债、钢铁债和地产债等重点板块中，建议关注短久期、高评级产品。同时，金融次级债如银行二永债、证券公司次级债和保险公司次级债也具备投资价值，但需注意流动性及条款风险。整体来看，债市回调风险可控，未来有望迎来阶段性修复行情。