20251107-浙商证券-城投债2026年年度策略_化债中段_全线下沉_39页_1mb

城投债2026年年度策略分析总结

核心观点

2026年城投债将处于化债周期中，政策将继续强调防风险与稳发展并重。震荡市环境下，票息策略有望优于利率债，机构可逢低配置AA-级城投债，关注信用利差压降机会。操作上建议核心仓位配置打底，剩余仓位通过波段交易增收，并注重久期管理和流动性选择。退平台与化债进度将继续推进，但风险底线不会破，需关注中长期债务结构转型与区域分化风险。

城投债配置策略

1. 票息策略占优
   2026年债市或在震荡低位运行，收益率震荡区间较窄，信用利差压缩带来波段收益机会。3~5年期高票息城投债在修复行情中表现突出，建议逢调整择机布局。

2. 区域下沉与风险溢价管理

   • 重点省份（如贵州、云南）：利差已压缩至2.0%-2.2%左右。
   • 非重点省份（如上海、北京）：利差普遍<50bp，风险相对可控。
   • 风险城投平台占比>20%的省份（如广西、天津、甘肃）需谨慎把控久期与信用等级。

3. 期限与流动性策略

   • 建议维持1~3年期限城投债，持有3年期债券超过半年，剩余期限贴近市场成交中枢（2.5~3年），辅助持仓浮盈变现。
   • 流动性评分S级（如广州科学城、万州经开）兼具高安全性与性价比。

4. 布林带择时模型
   利用城投债利差构建布林带模型进行择时交易，把握超调后的入场机会，但需剔除利率下行导致的“无效信号”。

地方财政与债务格局展望

1. 地方债务强管理，风险可控
   2026年退平台仍是主线，政策强调“稳妥化解债务”，12个重点省份中宁夏、重庆、辽宁有望退场，整体债市稳中有压。

2. 财力分化加剧地区分化

   • 经济强省土地成交下滑（如江苏、浙江），而中西部省份如云南、甘肃债务压力上升，非标违约案例显著增加。
   • 政府性基金收入对债务利息覆盖倍数偏低的省份名单扩大至10个（如云南、新疆、天津等），需要警惕明斯基时刻出现。

3. 城投转型节奏慢变量
   城投多数仍聚焦传统基建，新增融资转向银行贷款和非标，实质转型未显著改善，收入存续结构升级进程缓慢。

基金持仓与风险偏好

• 纪律性加减仓：基金在Q1至Q3期间，风险偏好的逐级降低所致，表现为从顶部至底部信用等级债券仓位逐步上升。AA-及以下债券增配明显。
• 期限控制：重仓债平均剩余期限下降，体现出稳定缩短久期、规避利率风险的趋势。Q3多地基金加仓区县级城投（如江西、重庆），主要因为其优异信用资质与相对低位收益。

风险提示

1. 数据口径差异：不同统计口径可能导致解读偏差。
2. 政策局限：历史经验具有时效性，政策变化可能打破原有逻辑。
3. 模型产品依赖性：部分操作策略依赖技术指标，实际应用需结合宏观市场判断。
4. 信用事件风险：非标违约与商票逾期事件仍存，尤其是云南、贵州、山东等地需密切跟踪。

总结要点回顾（字数统计：498）

• 城投债仍在退平台进程中，底线保护可保安全；
• 震荡市下票息策略占优，关注利差压缩和票息机会；
• 重点省份（如贵州）是核心配置区，非标和信用风险需控制；
• 基金结构谨慎下沉，期限与流动性是风控关键；
• 化债后债务扩张动能减弱，新产业平台或将逐步接棒融资职能。

如需进一步聚焦某地区或某策略方向的细化分析，可继续深入探讨。