20241102-浙商证券-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒24Q3业绩点评报告_行稳致远_蓄力明年突破400亿_4页_472kb

山西汾酒（600809）2024年三季报业绩点评总结

业绩表现

2024年前三季度，公司实现收入313.58亿元，同比增长17.25%；第三季度收入86.11亿元，同比增长11.35%。归母净利润前三季度累计11.35亿元，同比增长20.34%；单季度净利润2.94亿元，同比增长10.36%。业绩表现符合预期，增速优于行业平均水平，全年收入有望实现15%以上增长。

收入增长驱动因素

• 高端产品恢复增长：青花系列恢复正常供应节奏，三季度增速领先，公司通过“与花与酒醉中秋”等活动拉动需求。
• 腰部及玻汾持续放量：玻汾在省外市场供不应求，增速显著，前三季度增速超过25%。腰部产品民用酒表现好于商务酒，全年增速最快。
• 全国化拓展加速：三季度省外收入同比增长21.44%，省内收入增长12.12%，全国化进程延续省外增长驱动力。

财务情况

• 毛利率与净利率：三季度毛利率从74.29%降至74.89%，净利率从34.11%降至34.01%，主要因产品结构下滑。
• 费用控制稳定：销售与管理费用率保持稳定，费用投放节奏合理。
• 现金流优异：三季度经营性净现金流同比增长67%，回款有序，合同负债同比增长308亿元至5481亿元，销售回款同步提升。

关键看点与投资建议

• 战略重心：公司在调整经营节奏，为明年春节旺季及节日性消费蓄力。
• 长期增长逻辑清晰：全国化战略持续推进，清香势能持续增强，青花系列产品优化和南方市场加速拓张有望成为长期增长动力。
• 估值与评级：维持“买入”评级，预计2024-2026年收入年复合增速13.7%，归母净利润年复合增速15.3%，2024年底PE为20.75倍，成长性显著，具备长期投资价值。

结语

山西汾酒短期经营稳健，三季度盈利表现稳健，长期全国化战略与产品结构优化仍是核心驱动因素，公司2024年收入突破400亿元目标值得期待。