20221017-光大证券-家用电器2022年9月月报_把握白电确定性_静待可选家电复苏_39页_4mb

家用电器2022年9月月报总结

一、核心结论

投资建议

• 重点配置白电：以10年为周期，家电板块PE（ttm）处于22%分位，风险溢价处于95%分位，估值隐含充足的风险补偿。
• 优选国内业务占比高的公司：国内业务占比高的公司优于海外收入敞口大的公司。
• 关注白电三季报韧性：建议重点关注格力电器的业绩弹性，同时关注业绩稳定的海尔智家和估值低位的美的集团。
• 厨房小家电与清洁电器待复苏：建议等待国内经济复苏，右侧布局厨房小家电（如苏泊尔、小熊电器、新宝股份）及清洁电器（如科沃斯、石头科技）。

行情复盘与外部环境

• 9月家电跑赢大盘：9月家电行业跑赢同花顺全A指数6.4pcts，体现出低估值的防御属性。
• 外部环境逐步改善：
  • 成本红利：22Q3钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-31%、-12%、-10%、-33%，预计本轮成本红利将贯穿22Q3-23Q2，且韧性较强。
  • 国内地产复苏：9月底央行、银保监会、财政部等频放利好政策，带动地产销售快速回升。
  • 海外需求震荡：美国家电零售额同比-5.8%，剔除价格因素后同比-14.3%，仍处于震荡衰退中；欧元区19国零售交易额（非食品）同比+7.3%，但剔除通胀因素后同比-3.0%，高通胀对可选消费品的挤出效应持续发酵。

二、细分行业基本面分析

白电

• 空调出货增长显著：8月销量1205万台，同比+10.6%，内销出货量同比+20.0%，主要受极端高温天气刺激。
• 龙头保持利润导向：美的、格力、海尔均未主动降价，份额有所变化，其中格力的份额变化较大，主要因压缩机库存影响。
• 毛利率有望改善：随着成本下行，空调业务毛利率改善好于往年，建议关注格力电器的EPS弹性。

冰洗

• 冰箱内销恢复，出口承压：8月销量613万台，同比-14%，内销出货量349万台，同比-1%，出口出货量264万台，同比-27%。
• 海尔份额增长：8月内销份额同比+0.5pcts，线上均价同比-7%，线下均价同比+0%。
• 美的份额下降：8月内销份额同比-0.5pcts，线上均价同比+2%，线下均价同比+9%。
• 出口持续收缩：主要受欧洲高通胀和海外经济不景气影响。

洗衣机

• 内销继续承压：8月销量600万台，同比-5%，1-8月累计同比-8%。
• 出口有所恢复：8月出口出货量255万台，同比-1%，1-8月累计同比-10%。
• 内销格局变化：海尔保持领先，份额同比+1.7pcts；美的份额略有上升；惠而浦、TCL份额下降。

清洁电器

• 短期景气度承压：扫地机线上销售额同比-3%，洗地机线上销售额同比-1%。
• 品牌竞争激烈：科沃斯、石头、添可等品牌表现分化，科沃斯通过降价抢占市场份额，但行业仍面临以价换量的压力。
• 长期增长潜力大：建议关注科沃斯和石头科技的长期发展。

黑电与智能微投

• 彩电出口高景气：8月出货量同比+16%，外销出货量同比+21%，11月卡塔尔世界杯将支撑外销增长。
• 智能微投短期承压：7-8月销售额同比+18%，但极米表现疲软，峰米增长显著。

三、市场表现

• 9月跑赢大盘：申万家电行业下跌4.87%，位列申万一级行业第7位，但跑赢沪深300、中小板综、创业板综。
• 细分行业表现分化：白色家电下跌4.23%，小家电下跌5.35%，厨房电器下跌5.61%，照明电工及其他下跌9.40%，黑色家电下跌11.53%。

四、风险提示

• 宏观经济不及预期
• 地产销售不及预期
• 人民币升值超预期
• 原材料涨价超预期

五、总结

板块行情

• 家电板块在9月跑赢大盘，凸显防御属性。

经营环境

• 成本压力减轻，地产边际改善，政策利好推动市场活跃度提升。

细分行业基本面

• 白电（尤其是空调）表现稳健，具备较强经营韧性。
• 厨房小家电与清洁电器受经济复苏影响，基本面仍显平淡，需等待经济回暖。

投资建议

• 左侧布局白电，等待厨房小家电与清洁电器的复苏机会。
• 关注受益于成本下行与地产复苏的龙头企业，如格力电器、海尔智家、美的集团。

风险提示

• 需警惕宏观经济波动、地产销售不及预期及原材料价格波动等风险。