基础化工行业：生物柴油市场需求提升，废油脂生产更具优势-20200831-国金证券-22页_1mb

资源与环境研究中心：基础化工行业研究（增持）

核心内容概述

本报告分析了全球生物柴油市场的发展趋势，并重点指出国内以废弃油脂为原料的生物柴油产业具有显著优势。报告认为，随着碳减排政策的推动，生物柴油作为可再生能源，在交通运输部门的使用比例持续上升，带动了全球生物柴油市场需求的增长。同时，由于我国食用油无法自给自足，以废弃油脂为原料的生物柴油产业成为我国的重要发展方向。

主要观点

• 碳减排推动生物能源应用：全球对碳减排的重视促使生物柴油成为交通运输领域的主流替代燃料。欧盟作为全球碳减排政策的先行者，持续推动生物柴油的使用，从而带动全球生物柴油市场的发展。
• 生物柴油原料差异显著：全球生物柴油原料分为传统油料（如大豆、棕榈油）、动物油和废弃油脂。我国因食用油供需失衡，难以发展传统油料制生物柴油，但废弃油脂资源丰富，具备发展优势。
• 政策推动生物柴油添加比例提升：欧盟要求2020年及2030年可再生能源占比分别达到27%和32%，其中生物燃料在运输部门的占比目标分别为10%和14%。政策的持续升级将推动生物柴油需求增长，同时对第一代生物燃料的掺混比例进行限制，进一步提升以废弃油脂为原料的生物柴油需求。
• 双倍计数原则提升产品竞争力：以废弃油脂为原料的生物柴油在欧盟可享受双倍碳减排计数原则，从而在价格和环保属性上优于传统原料制生物柴油。
• 国内生物柴油产业逐步规范化：随着地沟油整治和垃圾分类的推进，我国废弃油脂处理行业逐步正规化，为生物柴油产业提供了稳定的原料供应。
• 技术进步提升国内生物柴油品质：随着国内技术水平的突破，我国生物柴油产品逐步达到国际标准，出口能力增强，带动行业盈利水平提升。
• 卓越新能作为行业领先企业：卓越新能是国内生物柴油行业的龙头企业，其产品出口比例持续提升，公司还延伸产业链布局化工产品，构建能化双线发展格局，提升盈利空间和抗风险能力。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金基础化工指数：3812
• 沪深300指数：4844
• 上证指数：3404
• 深证成指：13851
• 中小板综指：13021

全球生物柴油发展情况

• 全球生物柴油产量：2019年为474亿升，10年复合增速为10.3%
• 欧盟生物柴油消费量：2019年为174亿升，5年复合增速为3.69%
• 欧盟净进口生物柴油：2019年约30亿升

中国生物柴油发展情况

• 我国每年废弃油脂产量约1,000万吨，2019年使用约90万吨用于生物柴油生产
• 2019年我国生物柴油出口量达7.5亿升，5年复合增速超过70%
• 2019年我国生物柴油产能达24万吨，位居行业前列

政策推动

• 欧盟《可再生能源指令》要求生物柴油在运输部门的掺混比例逐步提升
• 欧盟要求第一代生物燃料掺混上限从2021年的7%逐步降至2030年的3.8%
• 欧盟要求第二代生物燃料掺混下限从2021年的1.5%提升至2030年的6.8%
• 印尼、马来等国不断出台政策提升生物柴油掺混比例，至2019年印尼已提升至30%

投资建议

• 行业评级：增持：全球生物柴油市场需求持续增长，尤其是欧盟地区，国内以废弃油脂为原料的生物柴油产业链具备优势，行业发展潜力较大。
• 公司建议：关注卓越新能：卓越新能作为国内生物柴油龙头企业，其产品出口比例持续提升，同时延伸产业链布局化工产品，构建能化双线发展格局，具备较强的盈利能力和增长潜力。

风险提示

• 政策变动风险：若生物柴油添加比例或结构化升级政策出现变动，可能影响市场需求。
• 贸易政策变动风险：出口受贸易政策影响较大，存在不确定性。
• 原材料价格波动风险：生物柴油主要依赖废弃油脂，其价格波动将影响企业盈利能力。

总结

本报告强调了生物柴油在碳减排背景下的重要性，并指出国内以废弃油脂为原料的生物柴油产业链具备显著优势。随着欧盟等地区对生物柴油掺混比例的提升，我国企业出口市场空间广阔。卓越新能作为行业龙头，其技术突破和产业链延伸使其在行业中具有较强的竞争力。建议投资者关注该行业及公司发展，但需注意政策、贸易及原材料价格等风险。