生物柴油行业及政策深度梳理-20220115-国信证券-25页_823kb

生物柴油行业及政策深度梳理总结

核心内容

生物柴油是一种清洁可再生液体燃料，主要由植物油、动物油、废弃油脂或微生物油脂与甲醇/乙醇酯化反应生成。其作为低碳环保能源，受到全球多国政策支持，特别是在欧洲、美洲和东南亚地区。生物柴油具有优良的环保特性，硫含量低、含氧量高、燃烧性能好等优势，是石化燃料的重要替代品。

主要观点

• 全球市场概况：2020年全球生物柴油产量约为4290万吨，近10年需求复合增速达10%。预计2021年全球需求约4000万吨，2030年有望达到8000万吨。欧洲是全球最大产销地区，占全球消费量的47%。
• 欧洲市场：欧盟对生物燃料在交通领域的掺混比例有明确要求，2030年目标为14%。目前掺混比例为8.1%，存在较大提升空间。传统生物柴油（如RME、SME、PME）在2030年前将逐步被限制使用，先进生物柴油（如UCOME）将获得更大发展空间。
• 中国出口情况：中国生物柴油主要以废油脂为原料，出口欧洲为主，2020年出口93.2万吨，2021年1-11月出口112.3万吨，同比增长36%。预计2021年产量约150万吨，出口有望达120万吨。
• 价格与利润：2021年国内生物柴油价格由7000元/吨上涨至10500元/吨，出口均价由1050美元/吨上涨至1572美元/吨。下半年平均利润达972元/吨，同比增长101.7%，环比增长143.3%，目前单吨利润约1200元/吨。
• 行业竞争格局：国内主要生物柴油企业包括浙江东江能源、河北金谷集团、卓越新能等，其中卓越新能为国内龙头，2020年生物柴油产能达38万吨/年，计划未来三年产能翻倍至80万吨/年。

关键信息

生物柴油分类

欧盟政策变化

• RED II政策：2021年生效，传统生物燃料掺混上限降至3.8%，先进生物燃料（如UCOME）要求占比提升至1.7%。
• 禁用棕榈油时间表：法国（2020年1月）、奥地利（2021年7月）、德国（2023年1月）等国逐步淘汰棕榈油作为生物柴油原料。
• 温室气体减排标准：UCOME的减排量达83%，远高于传统生物燃料（如棕榈油为19%、大豆油为31%）。

中国生物柴油出口

• 出口目的地：2020年中国生物柴油出口至欧洲，其中阿根廷为最大进口国，占比33%；中国为第二大进口国，占比31%。
• 原料构成：国内废油脂主要包括地沟油和酸化油，其中地沟油主要来自大豆油、菜籽油、棕榈油等，酸化油则为油脂精炼副产品。

卓越新能分析

• 公司概况：成立于2001年，专注于废油脂制备生物柴油，具备先进的转酯化技术，转酯化率98%以上。
• 产能与增长：2020年生物柴油产能38万吨/年，2024年有望达80万吨/年。2021年前三季度生物柴油外销量预计32万吨。
• 财务表现：2020年营收15.98亿元，归母净利润2.42亿元；2021年前三季度营收19.82亿元，归母净利润2.00亿元。
• 未来规划：持续推进年产10万吨生物柴油项目，计划2022年下半年投产；同时建设年产5万吨天然脂肪醇和年产10万吨烃基生物柴油项目，预计2023年投产。
• 投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别为3.66/4.63/5.55亿元，摊薄EPS分别为3.05/3.86/4.63元，当前PE分别为21.0/16.6/13.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 原材料价格大幅波动风险。
2. 生物柴油行业需求不及预期的风险。
3. 行业扩产速度超出预期的风险。
4. 出口政策变化的风险。

投资评级

总结

生物柴油作为低碳环保能源，其在全球范围内受到政策支持。欧洲是最大产销地区，未来对先进生物柴油（如UCOME）的需求将显著增加。中国以废油脂为原料生产生物柴油，主要出口欧洲，受益于环保政策和欧洲减排需求，未来市场空间广阔。卓越新能作为国内龙头，未来三年产能有望翻倍，具有良好的增长潜力和盈利能力。