深度报告-20220214-安信证券-卓越新能-688196.SH-碳减排生物柴油龙头_对标NESTE有望快速成长_37页_1mb

卓越新能深度分析总结

公司概况

卓越新能（688196.SH）是国内最大的生物柴油生产企业，拥有4个生产基地，合计产能38万吨，2022年预计产能达48万吨，远期规划产能75万吨。公司专注于废油脂（地沟油、酸化油等）制备生物柴油，并延伸至生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇、丙二醇等生物基材料领域。公司营收与净利近五年年复合增长率分别为36%和48%，2021年归母净利润预计达3.49亿元，2022年预计达4.1亿元，2023年预计达5.5亿元。

行业背景与政策支持

生物柴油作为可再生能源，具有清洁、可再生、减少碳排放等优势，是交通运输领域的重要替代燃料。欧洲碳排放配额价格快速上涨，核证减排量成交量下降，推动生物柴油需求增长。欧盟《可再生能源指令》（REDII）要求2030年可再生能源消费比例达到32%，其中可再生燃料在运输领域的占比需达到14%。欧洲生物柴油供需缺口预计超过300万吨，我国作为主要供应国，出口量快速提升，2020年出口达91.1万吨，出口价格同比上涨45%。

我国对生物柴油实行增值税即征即退、所得税优惠、免征消费税等政策，促进行业发展。国家每年产生约1000万吨废油脂，每吨可生产1吨生物柴油，行业增长空间广阔。以地沟油为原料的生物柴油可双倍计算二氧化碳减排量，具备显著的碳减排优势。

产能与盈利表现

公司生物柴油产能持续扩张，2022年预计达48万吨，未来3至5年将实现75万吨产能目标。公司毛利率与净利率接近，2020年分别为15.38%和15.15%。公司具备高转酯化率和高利用率的工艺技术，废油脂转酯化率高达98%，技术优势明显。公司2020年生物柴油吨净利达814元/吨，高于国内可比公司。

原料采购与技术优势

公司具备废油脂的高效提纯技术，能适应各种来源的原料，包括质量较差的地沟油。公司与上游供应商建立良好的合作关系，采用“货到付款”模式，形成稳定的原料供应。公司建立了独有的地沟油定价体系和供应商档案，以确保采购的公平性和稳定性。

公司对废油脂的收购量逐年提升，2020年地沟油采购金额稳步增长。公司通过自主研发，已取得多项专利，如“生产生物柴油甲酯化与甲醇连续提纯装置”、“生物柴油连续精馏装置”等，提升生产效率和产品质量。

产品结构与市场拓展

公司产品以出口为主，主要销往欧盟，2020年海外销售收入占比超80%。公司同时布局深加工产品线，包括生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇、丙二醇等，拓展生物基材料领域，提高附加值。

公司计划建设年产10万吨烃基生物柴油生产线，采用加氢脱氧异构技术，提升产品性能，如低温流动性、十六烷值、氧化安定性等。相比酯基生物柴油，烃基生物柴油具有更优的性能指标，适用于北欧等寒冷地区。

对标NESTE

NESTE是全球最大的可再生柴油企业，2020年产能达320万吨，收入超300亿元，单吨毛利高达703美元/吨。卓越新能具备与NESTE相似的原料处理能力，能处理多种废油脂，且拥有与NESTE相似的工艺技术。卓越新能计划打造可再生平台，拓展生物基材料和化学品业务，有望逐步追赶NESTE的发展步伐。

投资建议

公司预计2021-2023年净利润分别为3.5亿、4.1亿、5.5亿元，对应PE分别为24、20、15倍，维持买入-A评级，6个月目标价90元。

风险提示

公司面临原料价格波动、产能建设进度不及预期等风险。此外，随着欧盟对棕榈油生物柴油的限制，地沟油生物柴油的市场份额有望进一步提升，公司具备先发优势。