生物柴油深度报告_绿色革命引擎_政策与需求双轮驱动_产业链核

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 基础化工 # 生物柴油深度报告：绿色革命引擎，政策与需求双轮驱动，产业链核心环节凸显 在全球碳中和浪潮下，生物柴油作为兼具环保属性与资源循环价值的绿色能源，有望迎来政策与需求的双重红利。行业技术从第一代酯基生物柴油（FAME）向第二代烃基生物柴油（HVO）迭代，HVO凭借更优的性能与碳减排效益，有望成为交通、航空等高端领域的重要选择，叠加可持续航空燃料（SAF）的需求增长，或进一步打开行业增长空间。中国依托废弃油脂（UCO）的独特原料优势，形成差异化产业路径，但当前市场仍依赖出口，内需市场处于政策催化的启航前夜，具备原料掌控力、技术领先性与规模优势的企业将率先受益于行业变革。 生物柴油是交运行业碳减排的重要解决方案之一。生物柴油不仅能替代部分化石柴油实现一定程度上的碳减排，还能推动废弃油脂资源化，构建循环经济链条。技术路线持续升级，第一代FAME工艺成熟但存在性能局限，第二代HVO以废弃油脂为原料，通过催化加氢异构技术实现与石化柴油的高度兼容，且可灵活转产SAF，成为行业主流方向。第三代微藻基生物柴油虽具备原料非粮优势，但目前仍处于技术研发阶段。在欧盟和英国等政策导向明确的地区，HVO的渗透率正以每年数个百分点的速度增长，有望成为生物柴油市场的主导力量。 全球生物柴油市场规模持续增长，欧盟、美国等生物柴油发达市场的需求主要由强制性掺混政策驱动。欧盟、美国等生物柴油成熟市场通过一系列支持政策，尤其是强制掺混政策，驱动生物柴油需求的增长。欧盟计划将2030年交通领域可再生能源占比目标提升至 $29\%$ ，美国RFS计划推动生物燃料消费持续增长。根据IEA数据，2009-2023年全球生物柴油消费量CAGR约 $10.34\%$ ，预计2024-2027年全球生物柴油消费量CAGR约 $5.71\%$ ；其中，HVO的增速或将更加显著，IEA预测2024-2028年全球HVO消费量年均增速将达 $16.38\%$ 。 全球生物柴油产量不断增长，供给端逐渐向成本优势区域集中，未来供给格局或将被重塑。根据OECD，2012-2025年全球生物柴油产量逐年增长，CAGR约 $8.08\%$ 。其中，欧盟、美国是全球生物柴油主产区，整体均维持一定的产量增幅。东南亚、南美、中国等国家和地区凭借原料优势，有望逐步改变生物柴油供给格局：东南亚国家富产棕榈油，以此为原料成本更具优势；南美以巴西和阿根廷为核心，依托大豆种植规模与成熟压榨体系，其优势在于低成本原料与RFS兼容性；中国以废弃油脂为原料，实现碳减排的同时又在一定程度上避免了地沟油重回餐桌的问题，具有双重意义。 全球生物柴油贸易呈现由“成本洼地”向“政策高地”流动的态势，未来全球生物柴油主产区或将向成本、技术、认证多方面发展。当前全球生物柴油的流动路径主要包括：东南亚以低成本原料主要出口至欧洲，南美以大豆油基产品供应美国，而北美则通过技术输出与原料采购双向影响全球供应链，中国生物柴油主要出口欧 # 强于大市 (维持评级) 行业走势 # 作者 分析师 肖亚平 SAC: S1070523020001 分析师 王彤 邮箱：xiaoyaping@cgws.com SAC: S1070525100002 邮箱：wangtong@cgws.com # 相关研究 1、《突发事故对供给端形成扰动，看好钾肥价格进一步上行》2025-12-17 2、《生物固氮技术重塑现代农业氮循环体系》2025-03-26 3、《2025年制冷剂行业展望：配额方案落地，有望开启长景气周期》2025-01-20 盟。这种贸易结构不仅反映资源禀赋差异，更体现出以政策合规性为轴心的全球市场网络。然而，全球生物柴油贸易体系正面临日益密集的反倾销税、认证门槛等冲击，未来全球生物柴油主产区或将从单一原料依赖型向成本、技术、认证多方面发展。 中国生物柴油市场当前以出口为主，内需市场正处于政策催化的启航前夜。中国“缺油少地”的国情决定了以废弃油脂（UCO）为核心原料的产业路径，2024年国内生物柴油产能超500万吨/年，产量约303.5万吨²，但消费量仅86.7万吨³。根据海关数据，2023年中国对欧盟出口占比达95.69%，2024年受欧盟反倾销政策影响，出口量同比下降75.41%，倒逼行业向SAF转型与内需开拓。国内SAF应用试点、生物柴油推广示范等政策密集落地，交通领域减排压力催生巨大需求潜力，若叠加未来国内政策的持续出台和完善，有望开启内需市场规模化增长。 生物柴油行业的核心壁垒集中于原料掌控、技术突破与规模效应三大维度。原料端，生物柴油通常原料成本占比超 $80\%$ ，具备稳定废弃油脂回收网络或长期合作渠道的企业可构建成本护城河；技术端，HVO/SAF生产涉及催化加氢、异构化等复杂工艺，霍尼韦尔UOP等技术路线成为主流，国内头部企业已实现SAF商业化生产并取得国际认证；规模端，大型装置可分摊固定成本，全球头部企业HVO产能普遍超50万吨/年，国内企业正加速扩产布局。此外，SAF作为航空业脱碳核心手段受益于欧盟ReFuelEU等政策强制要求，IATA预测2030年全球SAF需求预计将达1840万吨，或将为具备HVO/SAF的企业打开第二增长曲线。 投资建议：行业处于“全球绿色需求扩张”与“中国独特资源禀赋”交汇的赛道，相关企业短期业绩由出口需求支撑，长期市值空间由内需政策开启；需要关注已建立原料护城河，在HVO/SAF等先进生物燃料领域有技术储备和布局潜力，且产能规模可观，随未来需求增长弹性较大的生物柴油企业。 风险提示：原料供应与成本波动风险；国际政策变动风险；监管与合规风险；产品替代风险；供需失衡风险 # 内容目录 # 一. 碳中和时代的绿色能源解决方案之一 5 1. 生物柴油不止是绿色燃料，更具备“双碳”战略下的多重意义 2. 国内产业链利润向上游原料端集中，原料端的掌控力是企业的核心护城河 3. 第一代生物柴油技术较成熟，交运市场仍有较多市场机会 10 4. 催化加氢异构技术驱动生物柴油升级，HVO有望成为碳减排核心力量 11 5. 航空业减碳压力驱动SAF需求增长，进一步提振HVO需求 14 6. 第三代生物柴油仍处于开发阶段，碳减排潜力可期 19 # 二. 全球市场在政策驱动下形成区域分化，未来供给格局或将向成本、技术、认证等多方面发展的产区倾斜……20 1.欧盟、美国等生物柴油发达市场的需求主要受政策的强力驱动 20 2. 欧盟、美国是当前生物柴油的主产区，东南亚、南美、中国等地依靠原料优势抢占市场份额，未来全球生物柴油供给格局或将被重塑 # 三. 中国生物柴油市场短期出口主导，内需有望逐步启航 ..... 23 1. 中国模式：以废弃油脂为核心原料的独特竞争力 ..... 23 2. 国内生物柴油需求仍依赖出口，“内循环”蓄势待发 26 # 四. 原料掌控、技术领先、规模优势多维度聚焦国内领先企业 30 # 五.风险提示 33 # 图表目录 图表1：生物柴油与石化柴油性质对比 6 图表2：三代生物柴油对比 6 图表3：生物柴油产业链 8 图表4：生物柴油加工工艺流程 8 图表5：卓越新能生物柴油成本结构（2024年） 9 图表6：地沟油价格（元/吨） 9 图表7： 溢水油价格（元/吨） 9 图表8：中国生物柴油市场日均价（元/吨） 10 图表9：传统柴油和生物柴油全生命周期碳排放量对比 12 图表10：国内各公司HVO/SAF产能投产及建设计划情况 13 图表11：欧盟SAF主要支持政策 16 图表12：亚太地区SAF主要支持政策 16 图表13：中国SAF主要支持政策 17 图表14：中国及欧洲SAF的FBO价格 18 图表15：欧盟生物柴油主要支持政策 20 图表16：全球及各地区生物柴油消费量（按能量消耗计） 21 图表17：2024年各国及地区生物柴油消费量占比 22 图表18：全球及各国及地区生物柴油产量及预测 22 图表19：中国食用油进口数量（万吨） 24 图表20：2010-2024年中国大豆进口数量及其同比 24 图表21：2016-2024年中国油菜籽（进口）装船数量及同比 24 图表22：废弃油脂、生物柴油、生物航煤等实物图 25 图表23：UCO生物柴油与棕榈油生物柴油的碳排放值（gCO2/MJ）对比 26 图表24：全球大豆油、棕榈油价格 26 图表25：中国国内酯基生物柴油及烃基生物柴油港口FOB价格 27 图表26：中国生物柴油产量（干桶/天） 27 图表27：中国生物柴油出口量及同比情况 28 图表28：2024年中国生物柴油主要出口目的地（国家）份额图 28 图表29：中国生物柴油主要支持政策 29 图表30：生物柴油重点上市公司对比 32 # 一. 碳中和时代的绿色能源解决方案之一 # 1. 生物柴油不止是绿色燃料，更具备“双碳”战略下的多重意义 在全球碳中和目标的推动下，绿色能源解决方案正成为各国能源转型的重要抓手。自2020年中国宣布“双碳”目标以来，全球已有超过150个国家和地区承诺实现碳中和，涵盖欧盟、美国、日本、韩国等主要经济体 5 。这一目标不仅推动了能源结构的深刻转型，也促使各国加快制定和实施绿色能源发展战略。在此背景下，各国政府纷纷出台补贴、税收优惠、碳交易机制等政策工具，以激励向低碳能源的转型。 生物柴油是绿色能源解决方案的重要组成部分之一。全球碳中和目标的推进，使得交通、工业、建筑等高碳排放行业成为减排重点，同时也带动了绿色能源解决方案的市场需求快速增长。特别是在交通和建筑领域，绿色能源的应用已成为实现碳减排的核心手段，而生物柴油作为一种极具发展前景的环保型可再生清洁能源，已成为绿色能源解决方案的重要组成部分之一。生物柴油通常指以植物油、废弃餐饮油和动物油脂等生物质资源为原料制取的液体燃料，其可作为化石柴油的替代燃料，并具有清洁环保、可再生等优点，有望进一步推动全球能源结构的绿色转型。 生物柴油不仅是石化柴油的替代品，更在废弃物资源化、碳减排和保障能源安全等方面发挥着多重战略价值。在废弃油脂的回收与利用方面，生物柴油可以将地沟油、酸化油等原本可能造成环境污染的资源转化为高附加值的能源产品，构建更完整的循环经济链条。 在碳减排方面，生物柴油在交通运输领域的碳减排效果显著。例如，国III、IV、V级城市公交柴油机燃烧B5（ $5\%$ 生物柴油）和B10（ $10\%$ 生物柴油）时，CO排放可减少 $10.3\%-21.6\%$ ，碳氧化合物（THC）排放可减少 $7.7\%-22.6\%$ ，颗粒物（PM）排放可减少 $4.0\%-23.0\%$ ，颗粒数量（PN）排放可减少 $4.3\%-18.5\%$ ，且排放法规等级越高、生物柴油掺混比越高，减排效果越显著 6 。这表明使用生物柴油可以有效减少碳排放、改善空气质量。 在能源安全方面，生物柴油的本地化生产有助于增强国家能源自主性，减少对进口石油的依赖。在国内“双碳”目标背景下，生物柴油的推广不仅符合国家能源安全战略，也有望为地方经济创造新的增长点。随着技术进步和政策扶持力度的加大，生物柴油正从一种补充能源演变为支撑碳中和目标的工具。 生物柴油技术从第一代向第三代逐步演进。第一代生物柴油（FAME）主要以植物油为原料，通过酯交换工艺将其转化为酯基生物柴油 7 。FAME的技术门槛较低、工艺成熟且成本相对较低，但其在低温流动性、氧化安定性等方面存在一定不足 8 。 第二代生物柴油 (HVO) 主要以废弃油脂 (如地沟油、泻水油) 以及动物脂肪等为原料,采用催化加氢技术将原料转化为烃基生物柴油。相较于 FAME, 第二代生物柴油具备更 高的十六烷值、更低的硫含量和更好的低温流动性，可以任意比例与柴油混合，因此其在交通运输、船舶燃料、可持续航空燃料（SAF）等领域展现出更强的应用潜力。随着国内B10柴油标准的推进以及生物航煤市场的逐步打开，HVO有望在政策和技术双重驱动下持续扩张。 第三代生物柴油以微藻等非传统生物质为原料，具有原料来源广泛、不占用耕地、碳排放更低等优势，但目前第三代生物柴油的生产技术尚处于发展阶段，商业化进程仍面临成本高、技术成熟度不足等挑战，尚未形成规模化产能 10 。 图表1：生物柴油与石化柴油性质对比 性质 石化柴油 酯基生物柴油(FAME) 烃基生物柴油(HVO) 化学结构 烃基 双键的不饱和脂肪酸甲酯和不含双键、三键的饱和脂肪酸甲酯 烃基 热值(MJ/kg) 42.4 37.7 44 十六烷值 ≥51 ≥51 >70 硫含量(ppm) ≤10 10 ≤5 汽车柴油调和比例 - 最多7% 100% CFPP - 0-6℃ 最低-35℃ 指标 EN590 EN14214 EN15940、ASTMD975 资料来源：《海新能科及生物能源产业介绍 (2025)》,长城证券产业金融研究院 HVO相较于酯基生物柴油（FAME）展现出显著优势，或将逐渐成为未来生物柴油行业的主流。FAME虽然具备一定的环保属性，但在氧化安定性和低温流动性方面存在一定局限 11 ；而HVO以废弃油脂为原料，转化为与石化柴油性能更加相近的生物燃料，不仅兼容性强，还能在现有柴油发动机中直接使用，无需额外改造 12 。HVO凭借其原料端的废弃油脂利用率提升、技术端的清洁化生产工艺优化，以及应用端的广泛适配性，有望持续扩大市场份额。 图表2：三代生物柴油对比 代数 原料 工艺 优势 缺点 应用领域 第一代(FAME) 大豆油、棕榈油等食用植物油 酯交换法 成本较低，技术成熟 原料来源、燃烧特性、储存稳定性和低温流动性等方面存在缺陷 交通运输和工业燃料领域，用于替代或部分替代石化柴油 第二代(HVO) 废弃油脂、动物脂肪等非食用原料 催化加氢法 性能接近石化柴油，应用端适配性更广泛；原料端废弃油脂利用率更高；碳减排效果显著 原料供应紧张，成本偏高；装置投资规模大；技术门槛高 交通运输、船舶燃料、可持续航空燃料(SAF)等领域 第三代 微藻、微生物油脂等 生物工程技术 原料来源广泛，且不占用耕地； 技术尚不成熟；成本高昂； 在交通运输燃料，航空燃料、工业供热和发电 碳排放更低； 大规模工业生产仍面 临多重阻碍 等领域均展现出良好 的应用潜力 资料来源：中国能源网，renovablesverdes，卓越新能2024年报，嘉澳环保2024年报，海新能科2024年报，山东海科化工，湖北天基生物能源，中国石油石化，长城证券产业金融研究院 HVO作为新一代生物柴油的代表，有望引领全球生物燃料行业的技术革新。从全球趋势看，欧盟等发达经济体对生物柴油的碳减排要求日益提高，推动了对更清洁度、更低碳足迹的燃料需求。欧盟在2025年Q1发布的政策框架中明确提出，到2030年，交通领域可再生能源使用比例的目标值为 $29\%$ 13，这一目标将倒逼传统能源企业加快向先进生物燃料转型，推动产能的快速扩张。 以壳牌和道达尔为代表的国际能源巨头，已将HVO纳入其能源转型战略的核心部分；据睿咨得能源（Rystad Energy）2024年底的分析报告，全球六大油气公司共宣布了43个生物燃料项目，其中HVO和SAF合计将占据未来生物燃料产能的近 $90\%$ 。这些大型能源企业在生物柴油领域尤其是HVO的战略布局，反映出全球各国对低碳燃料的迫切需求，也为HVO等先进生物燃料的规模化应用提供了坚实基础，有望形成技术进步与市场增长之间的良性循环。 # 2. 国内产业链利润向上游原料端集中，原料端的掌控力是企业的核心护城河 生物柴油产业链可形成从原料回收到终端应用的完整价值闭环。生物柴油上游原料端涵盖废弃食用油、酸化油、动物脂肪及油料作物种植，其中，废弃油脂依托餐厨垃圾、无害化收集运输体系实现原料规模化供给，该环节技术门槛较低，其核心挑战在于收集网络的密度与合规性。国内虽拥有大量废弃油脂资源，但正规回收率较低，合法生产企业面临“原料荒”与“成本高”的双重挤压15。 中游实现生物柴油的转化与精制，技术门槛高，生产工艺主要分为FAME酯化与HVO加氢两条技术路径，全球市场以大型国际能源石化企业为主导16。 下游生物柴油及衍生产品覆盖工业燃料、交通燃料、工业溶剂等多元场景，应用端整体集中在交通燃料17。欧盟是全球最大的生物柴油市场，需求旺盛；中国生物柴油处于试点阶段，其应用目前多集中于化工领域18。 我们认为，生物柴油产业链呈现出从“资源循环”到“多领域价值输出”的产业逻辑，国内由于废弃油脂的供给偏紧使得产业链利润向上游原料端集中，随着未来SAF等下游新型高附加值产品的兴起，有望重塑产业链利润分布格局。 图表3：生物柴油产业链 资料来源：前瞻产业研究院，百川盈孚，长城证券产业金融研究院 图表4：生物柴油加工工艺流程 资料来源：《海新能科及生物能源产业介绍 (2025)》,长城证券产业金融研究院 当前国内生物柴油产业链的利润在原料端集中，原料资源掌控力成为相关企业核心竞争力之一。废弃油脂来源分散、回收体系复杂、收集半径大，因此尽管中国是全球最主要的废弃油脂生产国之一，但上游回收体系仍长期呈现“小、散、乱”格局，正规企业面临原料竞争激烈、价格推升的困境 19 。这也导致生物柴油的原材料成本占比高、原料端议价权较强。根据《我国生物柴油产业的回顾与展望（李扬等，2015）》，生物柴油的原料成本可占总生产成本的 $80\%$ 以上，因此原料掌控能力也成为相关企业维持成本护城河的关键因素之一。 欧盟市场作为全球最大的生物柴油生产和消费市场，其原料结构呈现显著的多元化特征：根据BEIPA，欧盟生物柴油的原料包括大豆油、菜籽油等植物油及动物油，餐饮废油(UCO)等，其中，菜籽油占比约 $41\%$ ，UCO占比约 $25\%$ ，但也可能会受到油料作物供应及废弃油脂价格波动带来的成本上涨压力，原料资源重要性凸显。 图表5：卓越新能生物柴油成本结构 (2024年) 资料来源：卓越新能2024年报，长城证券产业金融研究院 国内餐厨废油供应趋紧，价格持续上行。根据隆众资讯，截至2025年9月，国内餐厨废油市场原料供应端持续处于趋紧态势，一方面食品加工、餐饮服务等行业景气度待提振，终端消费需求收缩直接导致餐厨废油产量减少；另一方面餐厨废油回收行业新进入者持续增多，部分抢占货源行为也推动了全行业回收成本攀升。在需求端，生物柴油、SAF等下游领域需求稳步释放，也支撑国内餐厨废油市场价格高位运行。餐厨废油资源的紧缩及价格持续上行，使得生物柴油产业链利润进一步向上游原料端集中。 国内生物柴油生产对废弃油脂，尤其是高品质废油的需求强劲。根据隆众资讯，近一年国内地沟油和消水油的市场价格整体呈现持续上涨的趋势，2025年9月，地沟油到厂裸价超6500元/吨，消水油到厂裸价超7000元/吨；根据百川盈孚，近一年地沟油、消水油价格基本维稳，且整体有上涨态势。同时，根据隆众资讯，工业级混合油市场呈现出品级分层特征，优级工业级混合油主流成交到厂价明显高于普级，反映出国内市场对废油原料，尤其是HVO和SAF产业对高品质原料的强劲需求。 原材料对生物柴油利润造成一定挤压。根据隆众资讯，近几年国内生物柴油均价下行，逐渐企稳后在2025年又有所回升，但企稳后的价格水平只在7600-8400元/吨左右，相较于地沟油、消水油等原料的价格，生物柴油盈利空间有限。地沟油、消水油等原料的价格上涨，生物柴油盈利空间受到一定程度的挤压。 图表6：地沟油价格（元/吨） 资料来源：百川盈孚，长城证券产业金融研究院 图表7：消水油价格（元/吨） 资料来源：百川盈孚，长城证券产业金融研究院 图表8：中国生物柴油市场日均价（元/吨） 资料来源：wind，隆众资讯，长城证券产业金融研究院 我们认为，具备稳定、低成本废弃油脂供应链的企业，例如自建回收网络或与区域性餐饮、屠宰企业建立长期合作的企业，可以在价格波动中保持更强的盈利韧性和竞争力。生物柴油行业整体利润分配的不均衡，倒逼企业从“采购驱动”向“资源掌控”转型，原料端的整合与标准化或将成为未来生物柴油企业角逐的核心方向之一。 生物柴油技术路径的演进或将改变未来产业链利润分布格局。相较于FAME，虽然HVO的加氢工艺需高压反应器、贵金属催化剂与高纯度氢源，单位加工成本更高，但其应用掺混比例高，符合欧盟《可再生能源指令II》（RED II）对先进生物燃料的高比例激励要求，叠加更优的碳信用与绿色燃料配额收益，HVO整体利润空间明显好于FAME。此外，随着欧盟反倾销调查将国内FAME列为打击对象，而HVO衍生的SAF未被纳入，生物柴油行业向高壁垒技术路线的切换或成必然，且产品附加值的增加也会使产业链中下游利润水平提升，未来具备“原料-技术-认证-应用”全链条能力的企业有望获取更多政策红利与碳资产收益。 # 3. 第一代生物柴油技术较成熟，交运市场仍有较多市场机会 第一代生物柴油原料来源较丰富，技术路线较为成熟。第一代生物柴油是指以大豆油、棕榈油等大宗植物油、动物脂肪等可再生资源为原料，采用酯交换法生产的脂肪酸甲酯类燃料。其原料来源较丰富，且早期技术相对成熟，因此在全球范围内实现了初步推广。 FAME与石化柴油在燃烧特性、储存稳定性和低温流动性等方面存在一定差异，根据《海新能科及生物能源产业介绍(2025)》，由于FAME的氧含量较高，其在与石化柴油混合使用时，通常只能以不超过 $20\% -30\%$ 的比例掺混，否则可能引发发动机兼容性问题，欧盟ThefuelqualityDirective98/70/EC（FQD）将FAME的用量限制为不超过 $7\%$ 体积比。 此外，FAME的原料供应稳定性受天气、政策等因素影响。由于植物油受农业周期及气候条件影响，其产量体现出一定的季节性，以FAME的核心原料棕榈油和豆油为例，棕榈油生产受东南亚主产区的天气、政策和种植结构调整影响较大，大豆油的供应也受到南美大豆主产区的收成情况、物流运输效率等因素影响。供应链的稳定性会影响FAME的生产节奏与成本管理，尤其在全球能源转型加快的背景下，构建高效、稳定的原料供 应链对FAME产业更加重要。 FAME主要应用在交通运输和工业燃料领域，用于替代或部分替代传统石化柴油。FAME在交运领域仍有较多市场机会，可与化石燃料混合，为货运卡车、公交车以及大型客车提供动力20。我们认为，随着环保法规的日益严格和碳税机制的逐步完善，FAME在中短期内或仍将保持一定的市场空间。未来，随着第二代生物柴油技术的不断成熟、原料多元化趋势的加强，以及全球对低碳燃料需求的提升，行业发展有望向推动产业升级和技术创新方向不断前进。 # 4. 催化加氢异构技术驱动生物柴油升级，HVO有望成为碳减排核心力量 第二代生物柴油技术实现了加工工艺的革新，产品性能更加优异。HVO的主流技术路径是催化加氢异构工艺，该工艺通过氢化裂解技术，将废弃油脂中的长链脂肪酸甘油酯分解为短链的直链烷烃，从而获得与石化柴油相近的物化性质。 从第一代生物柴油生产的酯交换法到第二代催化加氢异构技术的转变，在原料适应性、能耗效率和产品稳定性上实现了持续优化。在原料和能耗方面，虽然酯交换法工艺较成熟、设备投资较低，但其所需原料通常需经预处理去除杂质和游离脂肪酸，增加生产成本和能耗；而催化加氢异构技术能处理多种类型的废弃油脂，包括高酸值、高水分含量的原料，大大拓宽了原料来源，且该技术可直接处理未经精炼的废弃油脂，提高原料利用率并降低能耗。 在产出产品性能上，催化加氢异构技术的优势在于其产物具有更高的热值和更低的含氧量，从而使得HVO燃烧性能和储存稳定性进一步提升，尤其在欧盟等对燃料品质要求较高的地区更具竞争力。随着全球对低碳燃料需求的增长，催化加氢异构技术或将逐步取代传统的酯交换法成为主流，推动生物柴油行业向更高效率、更低成本的方向发展。 HVO在全生命周期具备更高的碳减排价值，是实现循环经济和碳中和目标的重要工具。根据《生物柴油全生命周期的能耗和环境排放评价（刘凯瑞等，2017)》，每升传统柴油在全生命周期内的二氧化碳排放量约3.20kg，而每升生物柴油（地沟油为原料）的二氧化碳排放仅约0.86kg；根据海新能科的投资者问答信息（2025年），该公司生产的烃基生物柴油与化石基柴油相比，可减少 $80\%$ 的二氧化碳净排放，也展现出了生物柴油显著的碳减排效果。 这种减碳效果主要来源于废弃油脂的再利用，避免了其焚烧或填埋带来的二次污染，且替代了传统石油资源的开采与加工过程；此外，第二代生物柴油的硫含量极低，几乎不含芳香烃，因此在燃烧过程中产生的污染物远低于传统柴油，有助于改善空气质量并降低健康风险。 图表9：传统柴油和生物柴油全生命周期碳排放量对比 资料来源：《生物柴油全生命周期的能耗和环境排放评价（刘凯瑞等，2017）》，长城证券产业金融研究院注：减碳效果来源于生物柴油燃烧产生的污染物更少，且避免了处理废弃油脂带来的二次污染 根据中国石化新闻网，2023年3月30日，欧盟成员国和欧洲议会达成了一项政治协议，将2030年欧盟能源消费中可再生能源的目标份额从 $32\%$ 提高至 $42.5\%$ ，并额外增加了 $2.5\%$ 的指示性补充，在政策驱动下生物柴油在交通、航运、SAF等领域得到越来越广泛的应用。特别在生物船燃领域，根据隆众资讯，船舶加注一吨生物燃料油B24（生物柴油跟D6燃油混兑而成)，可相应减少 $21\%$ 的二氧化碳排放量；具体减排量与生物柴油添加比例有关，若按照欧洲标准对中国产生物柴油进行计算，每吨生物燃料油B24的碳减排量近1.5吨，显示出生物柴油缓解短期碳排放压力的充足潜力。在循环经济发展的框架下，第二代生物柴油不仅实现了废弃物资源化，还构建了从废弃油脂收集、预处理、生产到终端使用的完整产业链，增强了整个行业的可持续性。 我们认为，虽然当前生物柴油的长期大规模应用仍受到原料供应、成本控制和政策支持等因素的影响，但随着碳交易市场的完善和CCER机制的建立，生物柴油的绿色价值有望得到更充分的认可和体现，进一步实现其在低碳经济中的角色升级。 HVO的竞争壁垒高，装置投资规模大、技术门槛高，其产能主要集中在少数国际巨头手中，行业格局更优。由于催化加氢异构工艺需要建设大型炼化装置，并配备高效催化剂系统和复杂的反应条件控制系统，初期资本投入通常超过数亿美元，这种高昂的建厂成本限制了中小企业的进入。因此，目前国内仅有少数企业具备烃基生物燃料的生产能力。此外，HVO技术的专利布局、工艺优化能力和产业链构建也是企业巩固长期竞争优势的重要因素，因此全球HVO产能主要集中于少数具备强大资金实力和研发能力的国际化工巨头手中，这种高集中度的市场结构有利于推动技术创新和标准化进程。 HVO的全球市场格局日益清晰，主要由欧洲、北美和亚洲的领先企业主导。截至2024年，全球HVO产能约1200万吨/年，其中欧洲仍是最大的生产和消费市场[2]。根据Neste官网信息，Neste（芬兰）是当前全球HVO领域的龙头企业，2024年Neste的可再生产品（以HVO为主）产能约550万吨/年；此外，法国道达尔能源（TotalEnergies）和德国壳牌（Shell）也在积极扩建SAF装置，致力于向新型绿色能源的转型。 亚洲市场方面，中国、印度和日本的HVO产能增速较快。根据百川盈孚，2025年以来 国内已投产、拟建及签约的HVO/SAF新增产能总计约1165万吨，显现出国内HVO/SAF产能规模的快速增长。尽管目前全球HVO市场仍处于成长期，但随着碳税政策的收紧、可再生能源配额制度的实施以及SAF需求的增长，HVO的市场份额有望持续扩大，据YHResearch数据，2024年全球HVO燃料市场规模达234.12亿美元，预计2030年将达到610.05亿美元，年复合增长率约 $17.31\%$ ，或成为生物柴油行业增长的主要驱动力。 HVO在可持续航空燃料（SAF）等高端领域前景可期，增速维持高位。SAF是航空业实现碳中和目标的关键手段之一，而HVO通过进一步异构化加工可得到SFA，是SAF的重要原料。随着全球航空业碳中和目标的推进，以及国际航空组织（IATA）和各国政府对航空碳排放的监管日益严格，SAF市场需求有望持续增长，HVO在SAF市场的渗透率或将持续上升，进一步打开其发展空间，有力推动未来绿色交通转型。 图表10：国内各公司 HVO/SAF 产能投产及建设计划情况 省份 公司 产能(万吨) 产品 投产时间 备注 山东 山东三聚生物能源有限公司 20 HVO/SAF 2025年月已投 北京海新的项目；二期2024年11月取得适航认证 山东 山东三聚生物能源有限公司 50 HVO 已投产 高凝生物柴油30万吨/年低凝生物柴油20万吨/年 山东 山东海科化工有限公司 50 HVO/SAF 已投产 山东 山东汇东新能源有限公司 15 HVO/SAF 预计2025年11月开始收原料 设备升级 浙江 中石化宁波镇海炼化有限公司 10 SAF 已投产 2022年2月取得适航认证 浙江 蓝鲸生物能源(浙江)有限公司 50 HVO/SAF 预备正式投产 浙江 浙江嘉澳环保科技股份有限公司 50 HVO/SAF 已投产 2025年3月取得适航认证 浙江 中国航油集团&嘉澳环保 50 HVO/SAF 2025年8月21日签约 建成后总产能100万吨/年 浙江 浙江天赋宏云能源科技有限公司 10 HVO/SAF 在签 宁波杰森的项目 浙江 浙江将蓝生物能源科技有限公司 30 SAF 已签约 四川 四川金英新能源有限公司 50 HVO/SAF 2026年投产 四川金尚的项目 四川 四川天舟生物质能源科技有限公司 20 SAF 2025年底投产 项目总规划是50w 四川 成都简舟生物质能源科技有限公司 5 SAF 一期预计2026年3月 项目总规划是20w 重庆 东方盛荣（重庆）新能源有限公司 50 SAF 2026年8月竣工验收、9月投产 一期20；二期30 重庆 重庆润宇新能源有限公司 30 HVO/SAF 2026年投产 上海 上海翔威环境科技集团有限公司 30 SAF 2026年底投产 上海 上海中器环保科技有限公司 30 SAF 筹备开建中 上海 上海岚泽能源科技有限公司 10 SAF 2025年3月中试成 项目地点：重庆长寿化工园 功 上海 上海岚泽能源科技有限公司 10 SAF 2025年7月8日签约 项目地点：四川合江 江苏 易高生物化工科技（张家港）有限公司 10 SAF 已投产 国内项目，不含国外 江苏 江苏中舜新材料科技有限公司 60 SAF 规划拟建 项目地点：重庆涪陵 江苏 南京齐东化工有限公司 25 HVO/SAF 2025年底前 黑龙江 中能（双鸭山）综合能源有限公司 10 SAF 拟建 河南 河南省君恒实业集团生物科技有限公司 80 HVO/SAF 2026年初投产 项目总规划是100w，20w已投2024年1月取得适航认证 河南 河南中河伟润能源科技有限公司 20 SAF 2026年底建成投产 河北 河北慧源化工科技有限公司 20 SAF 2026年初投产 总建设规模为120万 河北 河北丝源化工有限公司 20 SAF 拟建 河北 河北飞天石化集团有限公司 30 HVO/SAF 预计2025年内投产 原SAF产能2w 河北 中能亿达（河北）新能源有限公司 40 HVO/SAF 2027年一季度投产 海南 海南蜀舟生物质能源科技有限公司 20 SAF 签约拟建 项目地点：四川简阳 海南 海南思可源绿能科技有限公司 30 HVO/SAF 2026年6月投产 广东 东华能源股份有限公司 100 SAF 2026年投产 广西 海峡清能（来宾）化工有限公司 30 SAF 拟建；项目或有搁置 广西 广西自贸区川桂临港新能源有限公司 30 HVO/SAF 2026年底投产 广西 广西自贸区宏坤生物质燃料有限公司 30 HVO/SAF 2026年初投产 项目总规划60w 陕西 中国石油天然气股份有限公司长庆石化分公司 10 SAF 备案通过 2026年6月开工；2027年底建成 福建 卓越新能源股份有限公司 10 SAF 2025年底投产10万吨 项目总规划20w 安徽 安徽邑晟新能源有限公司 20 SAF 2025年底投产 20万吨HVO已投产 产能合计 1165万吨 资料来源：百川盈孚，长城证券产业金融研究院 # 5. 航空业减碳压力驱动SAF需求增长，进一步提振HVO需求 SAF 碳减排效益显著，是助力国际航空业实现净零排放的关键。可持续航空燃料（Sustainable Aviation Fuels，SAF）是指以动植物油脂或农林废弃物等生物质为原料，采用加氢法或费托合成等技术生产的航空燃料，也称生物航煤，可与化石航煤混合使用， 且无需对发动机进行改装。根据《海新能科及生物能源产业介绍 (2025)》，与传统航煤相比，SAF全生命周期内可减少 $50\% -90\%$ 的 $\mathrm{CO}_{2}$ 排放，是2050年前国际航空业实现净零排放的主要技术路线。 目前，全球SAF的主流生产技术路线共有4种，即油脂加氢（HEFA）、生物质气化—费托合成（G+FT）、醇制喷气燃料（AtJ）、二氧化碳加氢（PtL）： HEFA由中国石化石油化工科学研究院研发，通过催化加氢方式制备SAF，涵盖预处理、加氢处理、加氢转化三个核心单元。该线路兼具投资小、操作简单、技术成熟、产业链协同性强等优势，可联合生产生物柴油，提高资源利用率。因技术成熟、经济性较好且具备商业化运营基础，HEFA路线成为现阶段SAF生产的主流选择。但该路线同样有着较为明显的局限，主要体现在原料短缺对产能释放的制约。虽然我国是全球最大废弃食用油生产国，每年可收集量超500万吨，但部分废弃油脂还需供应油脂化工、表面活性剂、增塑剂等行业，或出口至其他国家，有限资源或将限制未来SAF产能的大规模扩张22。 G+FT通过对原料的气化和合成反应，生成通常不含硫、氮，具有高热稳定性的液体燃料，其核心工艺装置包括生物质气化合成单元和费托合成单元。生物质气化技术由德国科林公司研发，采用气流床工艺，转化效率高，但投资和运行成本较高；费托合成工艺由南非沙索公司开发，具有操作条件和产品分布弹性大、催化剂更换方便等优势。碳排放方面，利用费托合成生产的可持续航煤的温室气体排放约为5.3-28.5克二氧化碳/兆焦耳，相当于能够实现航空燃料全生命周期 $67\% -94\%$ 的碳减排。然而，目前费托合成工艺的转化率偏低，产物能量密度相对较低，仍需进行工艺技术的进一步改进和优化。该路线对原料选择更为灵活，一旦突破技术瓶颈或有助于分摊当前HEFA路径所面临的原料压力，具有较大的市场开发潜力[23]。 AtJ是由美国LanzaTech和太平洋西北国家实验室合作开发，这是一种从乙醇中提取SAF的工艺。2024年，LanzaJet公司下属的FreedomPines燃料工厂投入使用，该工厂是全球第一家采用ATJ工艺生产SAF的工厂，每年将生产1000万加仑的ATJ SAF和可再生柴油 $^{24}$ 。 PtL由美国霍尼韦尔UOP公司开发，采用两步法，即捕集二氧化碳合成电子甲醇，再将电子甲醇转化为SAF。该路线具有原料来源广泛、碳减排效果好的优势，但在具体工艺提高二氧化碳转化率及产品选择性，降低绿氢和碳捕集成本方面仍需改进25。 HVO是SAF的核心原料之一，可在柔性产线上实现协同生产。SAF与HVO同属加氢处理酯和脂肪酸（HEFA）技术路径的产物，二者在原料来源、核心工艺及分子结构上高度相似，但有本质区别。HVO是一种完全由可再生原料制成的非石油烃类燃料，原料包括棕榈油、菜籽油、大豆油等粮油作物，以及废食用油(UCO)、棕榈油厂废水(POME)、动物脂肪等废弃物，其化学性质与传统道路柴油完全一致。而SAF是由可持续原料（包括废食用油、农业残渣、木材废料等）制成的航空燃料。它可以与传统航空煤油混合，主要应用于航空领域。HVO通过异构化等工艺生成短分子链，转化为SAF。相较于HVO， SAF 对碳链长度与支化度进行了精准调控，可满足航空燃料密度、热值等严格的物性要求，与航空需求契合度更高。SAF 相应有着更为严格的认证标准，现有的认证体系主要是欧盟的 RSB / ISCC CORSIA 认证以及美国的 ASTM 认证。 全球航空业脱碳压力持续加码，推动SAF需求进入加速爬坡期。根据国际航空运输协会（IATA）预测，2025年，全球SAF消费量将达640万吨；2030年，达到1840万吨；2050年，攀升至3.59亿吨，供需缺口巨大。SAF需求的快速增长主要是由于政策强制性要求的驱动：国际航空碳抵消和减排机制（CORSIA）已确定2050年前实现国际航空业净零排放的目标，据IATA分析，要达成这一目标， $65\%$ 的减排将依赖于SAF的使用；根据中国能源报，欧盟ReFuelEU航空法规明确要求2030年航空燃料中SAF占比须达 $5\%$ ，2050年达 $70\%$ ；根据IRS，美国Inflation Reduction Act提供每加仑1.75美元的税收抵免；英国从2025年也推行了 $2\%$ 的SAF掺混政策，规划在2030年达到 $10\%$ 、2040年达到 $22\%$ ；日韩等亚太国家也公布了相关的SAF强制掺混计划。 图表11：欧盟SAF主要支持政策 政策 发布日期 主要内容 《EU ETS修订版》 2023.06 扩大碳市场覆盖范围，将国际航空碳排放抵消和减排计划(CORSIA)纳入其中，计划2027年把航线范围从欧洲内部扩大到来往欧洲的航线，并对SAF生产和使用厂商发放总计16亿欧元的补贴以扶持产业发展。 《ReFuelEU计划》 2023.10 对航空燃料供应商设置强制SAF使用配额，要求2025年燃料中SAF占比至少2%，后续逐年提升，2030年达5%、2035年20%、2040年34%、2045年42%，2050年达到70%。 《净零工业法案》 2024.05 将可持续替代燃料技术列为“战略性净零技术”，并提出航空和海运领域需进一步开发、生产和扩大可持续替代燃料，目标是到2050年使运输部门温室气体排放量大幅减少90%。 资料来源：《海新能科及生物能源产业介绍 (2025)》,长城证券产业金融研究院 图表12：亚太地区SAF主要支持政策 国家 主要内容 新加坡 从2026年起要求所有从新加坡离境的航班使用SAF，掺混比例为1%，2030年将提升至3%-5%；2025年9月，新加坡宣布在2026年推出SAF税以支持2026年实现1%SAF添加目标 印度 2027年SAF强制掺混比例达1%，2028年升至2%，2030年升至5% 马来西亚 为SAF建立1%的授权比例以鼓励短期需求，提出2050年SAF达47%的潜在目标 韩国 自2027年起，要求所有自韩起飞的国际航班使用掺混1%的SAF燃料 日本 计划2030年实现SAF强制掺混比例达10%，并提议对SAF实施进口关税豁免等支持政策 印尼 2025年3月全面实施强制性40%生物柴油混合率（B40）政策，即60%柴油和40%棕榈油基生物燃料（BBN）混合燃料 资料来源：《海新能科及生物能源产业介绍 (2025)》,长城证券产业金融研究院 国内公布了一系列SAF行业的鼓励性政策，并进行了多项试点工作，SAF或将成为国内航空业脱碳战略的重要一环。国务院《2030年前碳达峰行动方案》提出“大力推进先进生物液体燃料、SAF等替代传统燃油”；2024年政府工作报告明确指出要大力发展循环经济，加强SAF研发应用；2024年9月，国家发改委、民航局启动可持续航空燃料应 用试点启动仪式；2025年5月，国内生物航煤“白名单”出口政策落地，为产品出口打通关键环节，提供清晰执行依据。当前取得民航局适航证书的国内企业有中石化镇海炼化、河南君恒、海新能科、嘉澳环保四家；出口政策方面，截至2025年10月，国内取得生物航煤出口白名单的企业有嘉澳环保、海新能科、易高环保、海科化工四家 $^{26}$ 。 图表13：中国SAF主要支持政策 发布时间 发行机关 政策名称 主要内容 2023年7月 中国民航局航空器适航审定司 《航空替代燃料可持续性要求(征求意见稿)》 提出中国对于SAF在环境、社会、经济三方面的标准认定，旨在建立满足国际通用需求和中国国情的SAF认证体系。 2023年10月 工信部等 《绿色航空制造业发展纲要(2023-2035年)》 开展SAF在国产民用飞机上的试点应用，基于成熟的SAF应用情况，在国产民用飞机上开展不同掺混比例的试点验证。 2024年8月 中共中央、国务院 《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》 要求大力发展绿色低碳产业，加强可持续航空燃料（SAF）研发应用；大力发展循环经济，提升废弃物资源化利用率。 2024年9月 国家发改委、中国民航局等 可持续航空燃料（SAF）应用试点启动 试点分两阶段实施，第一阶段为2024年9至12月；第二阶段为2025年全年。第一阶段：9月19日起，国航、东航、南航从北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的12个航班将正式加注SAF。 2025年3月 国家发改委、中国民航局等 可持续航空燃料（SAF）应用试点 第二阶段：自2025年3月19日起，北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的所有国内航班将常态化加注掺混1%的SAF混合燃料。 2025年3月 交通运输部等十部门 《关于推动交通运输与能源融合发展的指导意见》 持续提升交通运输绿色燃料供应能力；加快突破绿色燃料生产技术瓶颈，逐步提高绿色燃料制备效率；推动建设一批绿色燃料生产基地，加快提升液化天然气（LNG）、生物柴油、绿醇、绿氨、氢能、生物航油等供给能力。 2025年10月 国家发改委 《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿)》 可再生能源消费最低比重目标分为可再生能源电力消费最低比重目标和非电消费最低比重目标两类，其中非电消费最低比重目标包括可再生能源供热（制冷）、可再生能源制氢氨醇、生物燃料等可再生能源非电利用种类。可持续航空燃料消费最低比重目标及监测评价和考核监管等，另行制定实施。 2025年10月 国家发改委 《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》 支持绿色低碳先进适用技术示范应用。支持绿色甲醇和可持续航空燃料生产项目。 资料来源：《海新能科及生物能源产业介绍 (2025)》,长城证券产业金融研究院 近期中国及欧洲市场SAF价格均处于高位，行业景气度高。根据百川盈孚，近期（2025 年10-11月）SAF欧洲FOB高端价已趋近3000美元/吨，SAF中国FOB高端价也攀升至2500美元/吨以上。SAF价格维持较强势运行的核心驱动首先源于区域强制添加政策的实际落地力度超预期：欧盟“可持续航空燃料指令（ReFuelEU Aviation)”下2025年最低添加比例的刚性约束，叠加部分成员国对未达标航司的处罚细则明确化，直接放大了航司的短期采购需求；其次，原材料端的成本压力持续传导—餐饮废油（UCO）等主流原料因收集体系覆盖不足、区域贸易流向调整，供应缺口下价格上涨，直接推高SAF生产成本；此外，航空业低碳转型支撑长期需求，供需错配格局下价格支撑性显著[27]。 图表14：中国及欧洲SAF的FBO价格 资料来源：百川盈孚，长城证券产业金融研究院 SAF需求的增长有望对HVO生产形成提振作用。在航空业碳减排背景下，HVO可作为SAF的重要原料与产能基石，其市场需求也被同步拉升。由于SAF与HVO可共享原料池（如废弃食用油、动物脂肪）与核心加氢装置，HVO产能的扩张能为SAF提供工艺验证、供应链稳定与基础设施支撑。国内嘉澳环保、君恒生物、龙岩卓越等企业已明确布局了SAF产能，2024年，中国SAF规划产能已超300万吨，其中近七成项目依托HVO技术路径，成为全球航空运输业于2050年实现净零碳排放的关键[28]。 国内外多家大型能源与化工企业加速布局HVO与SAF的协同产线，有望进一步推动新型生物燃料的规模化落地。根据中国一带一路产业合作平台，OMV Petrom在罗马尼亚Petrobrazil炼油厂规划25万吨/年SAF-HVO联合项目，可实现同一套加氢装置同时产出符合ASTM D7566标准的SAF与符合EN15940标准的HVO，副产物石脑油与液化气进一步提升经济性；国际能源巨头如霍尼韦尔、托普索、Axens等持续输出标准化工艺包，使中小型炼厂可低成本接入SAF-HVO生产网络。 国内三聚生物能源40万吨/年生物能源项目、江西尊创20万吨/年纯烃生物柴油项目均具备直接转产SAF的技术能力，卓越新能10万吨/年HVO/SAF募投项目更明确将“灵活调整产出”作为核心设计原则 $^{29}$ ；中石化、中石油等央企亦在规划SAF项目，表明传 27 麦肯锡官网 28 亚化咨询《中国SAF项目数据库》，2025 29科创板日报《加速全球化市场布局卓越新能拟7亿元在泰国投资建设生物能源生产线项目》，2025; 统炼化企业也正通过改造现有加氢裂化装置，向绿色燃料领域延伸 30 。我们认为，HVO与SAF的协同生产可降低新建产能的资本门槛，有望构成航空与陆运脱碳的双引擎，推动全球可再生液体燃料市场走向规模化、系统化。 # 6.第三代生物柴油仍处于开发阶段，碳减排潜力可期 第三代生物柴油技术仍处于从实验室研究到产业化的转化进程，核心在于“非粮原料”的使用。传统生物柴油原料如地沟油的供应稳定性面临着一定挑战，叠加粮食安全带来的全球对非粮原料的高度关注，推动生物柴油行业积极寻求更加可持续的原料替代方案。第三代生物柴油开发的关键就在于摆脱对粮食作物的依赖，转而采用微藻等非粮生物质作为原料。这类“非粮原料”不会与人类食物资源形成竞争关系，例如微藻能够在海水或盐碱地等非耕地环境中生长，其开发的重点主要聚焦于提升单位面积的油脂产量、优化生长环境调控及降低初始投资成本等。 从应用角度来看，第三代生物柴油在交通运输燃料，航空燃料、工业供热和发电等领域均展现出广阔的发展空间，例如国际海事组织（IMO）提出的碳税机制，将加速零碳燃料需求的增长，而第三代生物柴油凭借其低碳排放优势，有望成为首选替代能源。 当前第三代生物柴油技术的研发核心聚焦在基因工程藻种的培育和光生物反应器效率的提升。在藻种培育方面，利用基因工程技术改造微藻，可以使其定向合成高油酸含量的油脂、提高油脂产量，进一步实现产品的提质增效。此外，微藻不仅是生物柴油的潜在原料，更是合成生物学和绿色材料领域的重要资源。例如，先进材料企业Cambium与合成生物公司Checkerspot通过基因工程手段合作培育出高产油脂的微藻品种，并将产品转化为生物基聚氨酯，展示了微藻在高附加值产品开发中的潜力31。 在生产设备方面，光生物反应器是微藻培养的关键设备，其效率直接影响到油脂的产量和成本。近年来，随着LED光源技术的进步和反应器设计的优化，光生物反应器的光能转化率和微藻生长速率显著提高，为规模化生产提供了基础保障32。 # 虽然第三代生物柴油在技术和原料方面取得了一定进展，但其产业化仍面临多重挑战。 第三代生物柴油在实现稳定工业生产的过程中面临着原料规模化培育、成本控制、产业链协同不足、法规和政策不完善等难题：微藻原料的规模化生产难度较高，虽然其生长速度快、油脂含量高，但对培养过程中的光照、温度、营养供给等条件要求很高，且易受污染影响，导致生产效率难以稳定； 相比石化柴油，生物柴油的生产成本仍然较高，在原料收集、预处理、油脂提取和精炼等环节，能耗和人力成本均显著增加，尤其是第三代生物柴油，种植藻类、基因工程改造等还需要大量的初始投资和技术研发投入； 产业链协同不足也制约了生物柴油的商业化进程，从原料供应到生产、运输、终端应用，各环节之间衔接尚不紧密，缺乏统一的法规标准和政策引导。 生物柴油需要更大的政府支持、激励措施和法规监管来鼓励行业的规范、加速发展。目前各国的生物柴油相关法规体系及政策激励差异很大，对生物柴油在全球范围的广泛应用形成阻碍。我们认为，生物柴油是未来可再生能源的重要发展方向之一，随着生产技术进步、行业标准和监管的进一步完善，以及政策的激励与支持，第二代和第三代生物柴油有潜力成为碳减排的高效解决方案之一。 # 二. 全球市场在政策驱动下形成区域分化，未来供给格局或将向成本、技术、认证等多方面发展的产区倾斜 # 1. 欧盟、美国等生物柴油发达市场的需求主要受政策的强力驱动 欧盟、美国等生物柴油发达市场的需求主要由强制性掺混政策驱动。欧盟委员会2003年通过《生物燃料指令(BD)》，2009年通过《可再生能源指令(RED)》，后续修订的可再生能源指令（REDII/III）持续强化生物柴油在交通脱碳中的强制掺混比例。REDIII计划2030年可再生能源目标比例提升至 $45\%$ ，运输部门可再生能源消费比例提升至 $29\%$ ，其通过“可再生燃料义务”（RFO）机制，对炼油企业施加法定配额，未达标者将面临高额罚款，直接驱动了生物柴油采购需求的刚性增长。2025年欧盟提出了SAF在航空燃料中的强制添加量，进一步提振新型生物燃料的需求。 美国环保署（EPA）制定了可再生燃料标准计划（RFS）以推动替代燃料的利用。美国农业部2020年2月宣布，规划2030年生物燃料占到运输行业燃料 $15\%$ 比重的掺混率目标，在2050年实现 $30\%$ 的掺混率目标。 德国、法国和荷兰等国进一步叠加碳税减免与消费税返还政策，使生物柴油相较化石柴油具备更大的成本优势。我们认为，除了强制添加的总量控制外，全球生物柴油政策体系未来有望向政策工具的精细化与惩罚机制的强化演进，成为更加稳定、可预期的生物柴油需求引擎。 图表15：欧盟生物柴油主要支持政策 时间 政策文件 主要内容 2003年 《生物燃料指令(BD)》 欧盟委员会通过，为生物燃料在交通领域的应用提供早期政策框架 2006年 《欧盟生物燃料战略》 到2030年生物燃料在交通运输业燃料中占比达到25% 2009年 《可再生能源指令(RED)》 欧盟委员会通过，提出到2020年可再生能源占能源总比例达到20%，运输部门生物燃料消费比例不低于10%，以废弃物为原料的生物燃料可遵循双倍减排计数原则 2015年 《生物柴油调和燃料的B20/B30标准》 允许化石柴油中添加20%或30%的生物柴油 2018年 《可再生能源指令II》 2030年可再生能源消费比例达到32%，可再生燃料在运输部门的占比达到14% 2021年 《可再生能源指令II》修订版 2030年可再生能源占最终能源消费总量的比例由32%上升至40%，可再生燃料在运输部门的占比达到26% 2023年 《可再生能源指令III》 2030年可再生能源目标比例提升至45%，运输部门可再生能源消费比例提升至29% 2024年 欧盟对华生物柴油反倾销关税终 对中国进口的生物柴油（HVO和FAME）征收反倾销关税，税额在10%至 裁 35.6%之间，SAF 不在征税范围内 2025年 欧盟 SAF 强制添加政策 自 2025 年 1 月 1 日起，所有在欧盟机场供应的航空燃料中，必须使用至少 2%的 SAF 与传统煤油混合的燃料，2030 年占比需达 6%，2050 年达到 70% 资料来源：中国能源网，中国能源报，《海新能科及生物能源产业介绍 (2025)》，搜狐网，长城证券产业金融研究院 在多国政策的推动下，全球生物柴油消费量呈现逐年增长态势，其中HVO增速更加显著。国际能源署（International Energy Agency，IEA）数据显示，2023年全球生物柴油消费量达6586万吨，同比增长 $13.49\%$ ；2009-2023年全球生物柴油消费量的年均复合增长率约 $10.34\%$ ，预计2024-2027年全球生物柴油消费量年均复合增长率约 $5.71\%$ 市场规模有望持续扩张。其中，HVO具备更强的发展潜力，根据《海新能科及生物能源产业介绍(2025)》，2014-2023年全球HVO消费量年均增速为 $26.9\%$ ，IEA预测2024年-2028年全球HVO消费量年均增速将达 $16.38\%$ ，仍将保持较快速度攀升，市场发展前景可观。 从燃料能量消耗角度看，根据wind数据，近十年全球生物柴油消费量持续增长，美国、亚太等地区展现出较快的增速，2014-2024年全球生物柴油消费量年均复合增速约 $7.79\%$ ，同期美国和亚太地区生物柴油消费量年均复合增速分别约 $13.11\%$ 和 $10.88\%$ 。 图表16：全球及各地区生物柴油消费量（按能量消耗计） 资料来源：wind，BP，长城证券产业金融研究院注：按能量消耗计与质量消耗计存在差异，默认消费量按质量计算，若按能量计会标出 目前欧盟是全球最大的生物柴油消费市场。全球生物柴油消费主要集中在欧盟、美国、印尼、巴西等地，2024年这四个地区生物柴油消费量在全球总量占比分别达 $28.3\%$ 、 $26.7\%$ 、 $20.3\%$ 和 $11.4\%$ $^{33}$ 。欧盟是当前全球最大的生物柴油消费市场，其政策导向对全球生物柴油市场具有深远影响。根据澎湃新闻，欧盟提出到2030年将可再生能源在交通运输领域的占比提升至 $29\%$ ，这一目标的实现将极大推动生物柴油的市场需求。与此同时，根据中国石化新闻网，印度尼西亚作为全球最大的生物柴油生产国，其产量约占全球总产量的 $17\%$ ，并率先实施了B35生物柴油强制混合政策，即在柴油中添加 $35\%$ 的棕榈油基脂肪酸甲酯。这一政策不仅提升了国内生物柴油的消费规模，也为其他国家提供了政策参考。 图表17：2024年各国及地区生物柴油消费量占比 资料来源：wind，BP，长城证券产业金融研究院 # 2. 欧盟、美国是当前生物柴油的主产区，东南亚、南美、中国等地依靠原料优势抢占市场份额，未来全球生物柴油供给格局或将被重塑 全球生物柴油产量不断增长，具备原料优势的新兴产业区持续扩充产能。根据OECD，2012-2025年全球生物柴油产量始终保持一定增速，CAGR约 $8.08\%$ ；其中，欧盟、美国是全球生物柴油主产区，整体均维持一定的产量增幅，全球主要的生物柴油生产商包括壳牌、道达尔、埃尼等国际能源巨头，它们通过收购或合作的方式进入生物燃料市场，并利用自身在炼油和分销渠道方面的优势加快布局。而发展中国家依靠廉价的原料优势，持续扩大生物柴油生产规模，2012-2025年其生物柴油产量CAGR约 $8.88\%$ ，或将逐步改变全球生物柴油供给格局。 图表18：全球及各国及地区生物柴油产量及预测 资料来源：wind，OECD，长城证券产业金融研究院 东南亚、南美、中国等地原料优势突出，有望逐步改变全球生物柴油供给格局。东南亚国家富产棕榈油，以此为原料生产生物柴油在成本上更具优势；南美以巴西和阿根廷为核心，依托大豆种植规模与成熟压榨体系，其优势在于低成本原料与RFS兼容性；相比于欧美以可食用的大豆油、菜籽油等为原料，及东南亚以可食用的棕榈油为原料生产生物柴油，中国以废弃油脂为原料，经欧盟ISCC机构认证和DDC认证，可实现双倍减排 二氧化碳 $^{34}$ ，且有效避免了地沟油重回餐桌的问题，具有双重意义。 全球生物柴油贸易格局或逐渐呈现出由“成本洼地”流向“政策高地”的特点。当前全球生物柴油的流动路径主要包括：东南亚以低成本原料主要出口至欧洲，南美以大豆油基产品供应美国，而北美则通过技术输出与原料采购双向影响全球供应链，中国生物柴油主要出口欧盟 35 。这种贸易结构不仅反映资源禀赋差异，更体现政策标准对贸易流向的决定性塑造，形成以政策合规性为轴心的全球市场网络。 欧盟碳边境调节机制(CBAM)与美国可再生燃料标准(RFS)共同构建了政策激励闭环，推动具备合规能力的出口国加速抢占市场。尽管美国仍为最大技术输出方，但其出口量增速已趋缓，且受RFS标准中“先进生物燃料”配额约束，对于HVO等先进燃料的进口增加，而以中国、印尼等为代表的新兴出口国家有望通过政策适配与原料整合能力重塑全球供应链格局。 然而，全球生物柴油贸易体系正面临日益密集的反倾销税、认证门槛等冲击，未来全球生物柴油主产区或将从单一原料依赖型向成本、技术、认证多方面发展。东南亚凭借棕榈油高产与政府出口激励生物柴油发展，如印尼是全球最大棕榈油出口国，但其生物柴油出口至欧盟的通道因“间接土地利用变化”（ILUC）评估机制受阻，根据生意社，这导致其对欧出口量在2024/25年度同比下降近 $40\%^{36}$ ；南美依托大豆种植规模与成熟压榨体系，具备低成本原料与RFS兼容性的优势，但受汇率波动与出口税政策影响，增长稳定性面临不确定性 37 。欧盟对非本土生物柴油实施严格合规审查与原产地追溯机制，对中国生物柴油的出口也造成很大压力 38 。 我们认为，这些政策多以碳足迹核算、原料溯源、可持续性认证为筛选的底层逻辑，说明生物柴油市场逐渐从依赖价格优势向完整认证体系、先进生物燃料的更高门槛发展，未来具备原料多元化能力、新一代技术、碳足迹认证体系完善、且能对接国际政策标准的地区将成为生物柴油生产的主导力量。 # 三. 中国生物柴油市场短期出口主导，内需有望逐步启航 # 1. 中国模式：以废弃油脂为核心原料的独特竞争力 中国“缺油少地”的国情决定了我国无法走北美能源作物的路线。北美地区具有较多的耕地资源，且通过政策补贴覆盖能源作物种植成本，其菜籽油产量常年过剩，具备原料供给的价格优势。而我国的人均耕地面积较少，油脂自给率偏低，因此在生物柴油的原料端难以像北美地区一样依靠能源作物。 根据澎湃新闻，截至2024年，我国大豆对外依存度高达 $83.57\%$ ，其中从巴西、美国、阿根廷三大主产国进口的大豆进口量占据进口总量的 $96\%$ 以上，呈现显著地域集中特征。根据凤凰网，2023年国内油菜籽进口依存度为 $63.52\%$ ，其中加拿大油菜籽进口量为 505.02万吨，占油菜籽进口总量的 $91.97\%$ 。根据wind数据，近几年我国食用油市场仍有800-1200万吨/年的进口需求，在“缺油少地”的国情下，我国按照“不与人争粮、不与粮争地”的原则，重点发展以废弃油脂为原料的生物柴油。 图表19：中国食用油进口数量 (万吨) 资料来源：wind，海关总署，长城证券产业金融研究院 图表20：2010-2024年中国大豆进口数量及其同比 资料来源：wind，海关总署，长城证券产业金融研究院 图表21：2016-2024年中国油菜籽（进口）装船数量及同比 资料来源：wind，商务部，长城证券产业金融研究院 中国庞大的餐饮业催生了以废弃油脂（UCO）为核心的生物柴油产业路径。同欧美等国家和地区一样，我国发展生物柴油首要解决油脂原料的供应问题。废弃油脂（UCO）是 食用油生产、储存和消费过程中产生的不适宜再食用的油脂，是典型的回收油脂 39 。国内的餐厨业UCO资源丰富，每年产生的废弃油脂可达约1080万吨，每吨废弃油脂可生产约0.85吨生物柴油 40 。由于UCO资源供给较为稳定，一般不受天气和劳动力的影响、不与人争粮，因此价格波动较植物油小，从而更加符合生物柴油生产需求 41 。 图表22：废弃油脂、生物柴油、生物航煤等实物图 资料来源：广州日报，长城证券产业金融研究院 UCO制生物柴油碳减排效益优势显著。根据S&P Global数据，UCO制生物柴油的单位碳排放值为 $19.87\mathrm{gCO_2e / MJ}$ ，而大豆制、菜籽油制、玉米油制、混合牛油制、棕榈油制生物柴油的单位碳排放值分别为 $51.83\mathrm{gCO_2e / MJ}$ 、 $50.23\mathrm{gCO_2e / MJ}$ 、 $28.68\mathrm{gCO_2e / MJ}$ 、 $32.83\mathrm{gCO_2e / MJ}$ 、 $103\mathrm{gCO_2e / MJ}$ ，相较而言UCO制生物柴油的碳减排效果更加显著。 UCO制生物柴油的碳减排优势主要来源于：UCO在自然分解过程中会产生大量甲烷，而甲烷的温室效应强度是二氧化碳的数十倍，通过UCO的回收利用可以避免这部分甲烷排放；避免了植物油脂在种植过程中产生的碳排放；加工过程中碳排放更少42。 目前全球已有75个国家和地区实施了包括排放交易体系和碳税在内的碳定价机制，覆盖全球约 $24\%$ 的温室气体排放量。由于UCO制生物柴油减排效益显著，使用该燃料的企业可依据其碳减排量申请碳税减免，使得生物柴油的价值得到更充分的体现43。 图表23：UCO生物柴油与棕榈油生物柴油的碳排放值（gCO2/MJ）对比 资料来源：S&P Global,worldrainforests,长城证券产业金融研究院 # 2. 国内生物柴油需求仍依赖出口，“内循环”蓄势待发 我国生物柴油产业的产品、技术、装备已达到国际先进水平，UCO资源较为充足，生物柴油更具价格优势。生物柴油价格方面，根据百川盈孚数据，近一年中国酯基生物柴油(UCOME)港口FOB价运行平稳，基本在1000美元/吨附近波动；烃基生物柴油(HVO)港口FOB价整体上行，在1400-2000美元/吨范围内波动。根据海新能科2025半年报，欧洲烃基生物柴油价格受政策推动、废弃油脂价格和欧洲柴油价格支撑一路走高，2025上半年阿格斯欧基港低凝烃基生物柴油均价达到1862美元/吨，最高达到2216美元/吨，相较而言，中国生物柴油更具价格优势。 图表24：全球大豆油、棕榈油价格 资料来源：wind，世界银行，长城证券产业金融研究院 图表25：中国国内酯基生物柴油及烃基生物柴油港口 FOB 价格 资料来源：百川盈孚，长城证券产业金融研究院 近年来我国生物柴油产量规模呈持续上升态势。根据wind数据，2012年中国生物柴油产量为15.96千桶/天，2022年持续攀升至41.85千桶/天，涨幅约 $162.22\%$ ；2024年我国生物柴油总产能超500万吨/年，实际产量约303.5万吨44。国内生物柴油产量的持续增长与全球能源转型下生物柴油在交通领域的替代需求、绿色燃料政策支持密切相关，体现出生物柴油产业在低碳经济浪潮中持续扩张的动力。 图表26：中国生物柴油产量（千桶/天） 资料来源：wind，美国能源信息署，长城证券产业金融研究院 国内生物柴油需求依赖出口，近年来以向欧盟出口为主。2024年我国生物柴油消费量处于低水平，仅约86.7万吨，占国内交通运输用柴油总消费量的 $0.7\%$ 左右[45]。国内生物柴油的需求主要依赖出口，近年出口量持续增长，主要集中于欧盟地区。 根据海关数据，2023年，我国共出口生物柴油195万吨，出口至欧洲186.59万吨，占比 $95.69\%$ ；2024年，来自欧盟的反倾销调查对我国生物柴油的出口造成了较大影响，2024年，我国生物柴油出口总量为111.17万吨，同比2023年(195.00万吨)降低 $75.41\%$ 。2024年的出口量中，虽然欧盟仍然是主要的出口地，但其占比稍有下降，具体出口量为77.83万吨，占比约 $70.00\%$ 。 图表27：中国生物柴油出口量及同比情况 资料来源：海关总署,《我国生物柴油行业高质量发展的现状、问题与策略》,长城证券产业金融研究院 图表28：2024年中国生物柴油主要出口目的地（国家）份额图 资料来源：海关总署，长城证券产业金融研究院 国内生物柴油出口需求受到欧盟反倾销的冲击，急需多方发力打破发展困境。2024年7月19日，欧盟委员会对原产于中国的生物柴油展开了反倾销调查并作出初裁，决定对中国进口的生物柴油征收 $12.8\% - 36.4\%$ 的临时反倾销税，列出了对嘉澳集团、怡斯莱集团、卓越集团三个主要生产商以及合作公司、其他公司实施的具体反倾销税[46]；2025年2月，欧盟反倾销调查终裁决定对相关产品征收 $10.0\% - 35.6\%$ 的反倾销税，对我国生物柴油行业需求造成了一定冲击。这次反倾销调查涉及到的产品为酯基生物柴油(FAME)、烃基生物柴油（HVO），SAF暂未被纳入到反倾销的范围中[47]。 2024年，HVO价格低迷，对于中国企业而言，欧盟反倾销税削弱产品竞争力；另一方面，基于可持续航空燃料需求增长的强烈预期，废弃油脂价格不降反升。2024年，欧盟反规避、反倾销调查等不确定因素导致生物柴油市场波动，我国酯基生物柴油销量大幅下行，价格持续低位徘徊；烃基生物柴油价格亦处于下跌趋势，2024年1-6月，阿格斯西北欧基港价格指数同比2023年同期跌幅约 $23\%$ 。由于原料与产品价差收窄，生物柴油上市公司利润率普遍下降。 面对欧盟的反倾销及国际市场环境的波动，国内生物柴油行业可以从开发先进产品、拓展新的国内外市场等多方面努力。由于在欧盟的生物柴油反倾销范围中未纳入SAF，国内已有多家企业进行SAF的研发与生产，以减缓外需变动带来的影响。其中，怡斯莱集团旗下的易高已投产了10万吨/年的SAF项目；嘉澳环保、君恒生物的SAF项目已处于开工状态，君恒生物已与郑州航空港区管委会、河南航投、上海机场集团等签订SAF战略合作协议，并与欧洲的航空物流企业达成了合作意向；龙岩卓越、海新能科、深圳朗坤等公司已进行了异构化生产SAF的工艺开发以及SAF项目的部署。此外，加工生物基增塑剂等更下游的产品、转移产业链、直接出口原料等应对措施也能在一定程度上缓解外需变化带来的冲击48。 更重要的是，开拓除欧盟外的国内外市场，尤其是拉动国内生物柴油的市场需求，是解决当前生物柴油产业困境的关键手段。例如，截至2023年底，嘉澳环保已与中国船舶燃料公司签署战略合作框架协议，共同开辟船运领域低碳市场49；海新能科持续开拓日韩、新加坡等亚洲和澳洲新兴市场，并于2024年7月打开韩国市场，日本和澳大利亚地区销量持续增长50。 在“双碳”背景下，交通领域减排承压，有望为生物柴油内需市场的发展带来机遇。中国《“十四五”可再生能源发展规划》中提及扩大生物液体燃料应用；2023年，国际民航组织明确将通过积极提高可持续航空燃料使用量，以实现2030年国际航空碳排放量减少 $5\%$ 的目标；国际海事组织提出，2030年国际航运温室气体年度排放总量比2008年应至少降低 $20\%$ ，并力争降低 $30\%$ ，到2040年，国际航运温室气体年度排放总量相比2008年应至少降低 $70\%$ ，并力争降低 $80\%$ ；2024年10月，国家发展改革委等六部委发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，要求因地制宜发展生物天然气和生物柴油、生物航煤等绿色燃料。 在此背景下，国家能源局组织在车用、船用等领域开展生物柴油推广应用试点示范，逐步形成示范效应和规模效应，为全国推广积累经验；上海等地也试点推行B5混合燃料。 交通业燃料转换的紧迫性有望为我国生物柴油带来新的机遇，进一步打开增量空间。 图表29：中国生物柴油主要支持政策 时间 颁布单位 政策文件 主要内容 2009.12 全国人大 《中华人民共和国可再生能源法》 国家鼓励生产和利用以生物质资源生产的生物柴油等生物液体燃料 2016.12 国家能源局 《生物质能发展“十三五”规划》 加快生物柴油在交通领域应用，对生物柴油项目进行升级改造，提升产品质量，满足交通燃料品质需要，建立健全生物柴油产品标准体系，开展市场封闭推广示范 2021.10 国务院 《关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》 大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料等替代传统燃油，提升终端燃油产品能效 2022.05 国家发改委 《“十四五”生物经济发展规划》 在有条件的地区开展生物柴油推广试点，推进生物航空燃料示范应用 2022.06 国家发展改革委、国家能源局等九部门 《“十四五”可再生能源发展规划》 支持生物柴油、生物航空煤油等领域先进技术装备研发和推广使用，持续推进生物柴油等清洁液体燃料商业化应用 2023.08 国家发改委 《绿色低碳先进技术示范工程实施方案》 在交通领域示范项目中明确提出“先进生物液体燃料”研发生产供应等 2023.10 国家发改委、国家能源局等四部门 《关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的指导意见》 积极有序发展以废弃油脂为主要原料的生物柴油、生物航煤等生物质液体燃料 2023.11 国家能源局 《关于组织开展生物柴油推广应用试点示范的通知》 组织开展生物柴油推广应用试点示范，拓展国内生物柴油应用场景，探索建立可复制的政策体系和发展路径 2024.05 国务院 《2024-2025年节能降碳行动方案》 推广先进生物液体燃料、可持续航空燃料 2024.10 国家发展改革委等六部委 《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》 要求因地制宜发展生物柴油、生物航煤等绿色燃料 2024.11 国家能源局 《生物柴油产业发展政策》 强调发展生物柴油产业对改善大气质量、探索石油替代途径、促进循环经济发展等具有重要意义 2025.02 国务院办公厅 《关于推动成品油流通高质量发展的意见》 研究制定生物柴油等国家鼓励应用且已出台国家强制性标准的绿色清洁燃料的流通管理政策 2025.02 国家能源局 《2025年能源工作指导意见》 开展绿色液体燃料技术攻关和产业化试点，加强生物柴油等领域标准供给 资料来源：《海新能科及生物能源产业介绍 (2025)》,长城证券产业金融研究院 国内生物柴油的应用推广需在行业标准、提振内需、碳交易市场等多方面发力，提升内循环动力。在行业标准方面，国内尚不具备完善的生物柴油全产业链标准体系；在下游需求方面，缺乏生物柴油的强制掺混政策以提振内需；在碳交易市场，国内尚未开通生物柴油专属的碳交易市场，生物柴油的价值仍有待进一步体现。 因此，我们认为，国内生物柴油行业应尽快完善原料标准、产品质量标准、掺混应用标准等，并建立可溯源的全产业链绿色认证制度；借助国内生物柴油应用试点行动，推进生物柴油配额掺混政策及相关税收优惠政策的完善与落地；开通生物柴油碳交易市场，充分发挥生物柴油产品的绿色价值。通过多方发力打通国内生物柴油应用推广路径，有望推动内需市场的启动，打开广阔的增量空间。 # 四. 原料掌控、技术领先、规模优势多维度聚焦国内领先企业 生物柴油行业的核心竞争力聚焦于原料掌控力、技术领先性与规模优势。在原料掌控力方面，生物柴油原料成本占比高且供应存在波动，建立“废油-生物柴油”一体化运营的原料护城河，能保障生产的稳定性及产品品质，维持成本优势。生物柴油企业可以通过多种渠道构建原料自主供应体系：与规模化餐厨垃圾处理企业、废油脂回收企业达成战略合作；优化对国内酸化油和废弃动物油脂的预处理技术，提升原料适应性；探索棉籽油、含油植物等创新原料种类。 技术领先性则关乎行业未来发展，加氢脱氧与异构化反应的复杂程度远超酯交换反应，HVO、SAF等下一代先进生物燃料的技术壁垒高筑，具备相关技术储备和产能布局的企业，在市场竞争中占据先机。 规模优势能带来成本分摊与市场份额的两重效益，伴随未来我国内需市场的打开，可以快速响应，进一步扩大市场份额。 # 国内多家生物柴油领先企业构建起独特的竞争优势： 1.嘉澳环保原料适应性强，具备SAF商业化生产能力。根据公司2024年报，公司是规模较大、产品品质满足欧盟EN14214标准的生物柴油生产企业，其生物质能源项目设计产能70万吨/年，在建产能15万吨/年。根据公司2025半年报，其生物柴油产品已经取得欧盟的ISCC和DDC认证，生物航煤已取得ISCC及适航批准，成为国内具备SAF商业化生产能力的企业。 2. 卓越新能构建废弃油脂回收网络，一体化产业链协同。公司主营酯基、烃基生物柴油，根据公司2024年报，其生物柴油总产能达50万吨/年，在建产能包括年产10万吨烃基生物柴油、新加坡年产10万吨生物柴油等项目。卓越新能构建了覆盖广泛的废弃油脂回收网络，具备原料自给与成本控制的双重优势；开发连续化制备高品质酯基生物柴油技术（转化率 $99\%$ ）及废油脂靶向除杂技术，构建“废弃油脂-生物柴油-生物基材料”一体化布局，有望实现全产业链的协同与高综合利用率。 此外，在技术及工艺优化方面，公司开发了适用于废油脂杂质成分的检测方法，修订了《原辅料检验规范》，并开发了废油脂靶向除杂技术，可保证废油脂的高转化率和生物燃油生产装置的长周期安全稳定运行；开发并优化了废弃油脂制备烃基生物柴油兼产生物航煤的工艺技术，具有单套装置灵活产出多品类生物燃料的技术优势。 3. 海新能科的“悬浮床+固定床”差异化工艺组合可提高原料适应性，公司SAF产能储备领先。海新能科主营烃基生物柴油、生物石脑油及生物航煤，根据公司2024年报，其子公司山东三聚拥有生物航煤产能5万吨，子公司山东三聚20万吨/年生物航煤(SAF)异构项目已投产，在原有产能基础上新增约16万吨/年（生物航煤收率约 $80\%$ ）53。同时，公司SAF产品已通过中国民航局的适航审定及ISCCCORSIA及ISCC-EU下HEFA碳减排国际认证；根据公司2025年10月投资者关系活动记录表，公司取得商务部等四部委关于生物航油出口先行先试的批复，并获15.8万吨核定出口产能，其生物航煤已经供应国内客户中航油集团，并已与海外客户签订订单，4Q25生产排期较满。 在技术工艺方面，海新能科具备悬浮床加氢、膨胀床+固定床加氢等先进的烃基生物柴油工艺。根据公司2024年报，MCT悬浮床加氢技术是一项通过高温、高压、临氢反应，加工劣质、重质原料以获得更高轻油收率和大幅度提升产品质量的先进技术，可以提高原料适配性。应用该工艺可以使加工煤焦油转化率达 $96 - 99\%$ ，轻油收率 $92 - 95\%$ ，加工稠油和渣油转化率达 $90\%$ 以上，轻油收率 $88\%$ 以上。 4. 山高环能原料来源优势突出。根据公司2024年报，公司主营废弃油脂与生物柴油，已在国内近二十个城市布局，运营餐厨项目日产能达5490吨；拥有涡流式制浆系统与三相分离系统等核心技术，并在数字化赋能餐厨垃圾收运处置的全链条工作上进行探索。公司依靠餐厨垃圾处理网络保障原料供给，叠加其数字化运营能力，在废油资源化领域占据一定竞争优势。 国内生物柴油领先企业依据自身发展路径，从原料、技术、产能规模、产业链协同等维度建立起差异化竞争优势，共同推动国内生物柴油行业的发展。我们认为，行业处于“全球绿色需求扩张”与“中国独特资源禀赋”交汇的赛道，相关企业短期业绩由出口需求支撑，长期市值空间由内需政策开启；需要关注已建立原料护城河，在HVO/SAF等先进生物燃料领域有技术储备和布局潜力，且产能规模可观，随未来需求增长弹性较大的生物柴油企业。 图表30：生物柴油重点上市公司对比 公司 卓越新能 嘉澳环保 海新能科 山高环能 主要产品 酯基生物柴油、烃基生物柴油 生物柴油、生物航煤 烃基生物柴油、生物石脑油、生物航煤 废弃油脂、生物柴油 产能规模 生物柴油产能50万吨/年 生物航煤一期产能50万吨/年 现有生物航煤产能5万吨 运营餐厨项目产能已达5,490吨/日 技术储备 连续化制备高品质酯基生物柴油技术（转酯化率99%）、废油脂靶向除杂技术 自主研发废弃油脂预处理技术；合作霍尼韦尔UOP高转化率加氢工艺 具有悬浮床加氢、膨胀床+固定床加氢、固定床加氢三种烃基生物柴油生产工艺技术 涡流制浆系统与三相分离系统两级核心分离工序、“离心+沉淀”脱泥技术、“MBR”膜处理技术、“NF+物料膜+RO+DTRO”深度处理技术、“浓缩液蒸发”技术等 原料来源 国内及东南亚废弃油脂采购网络，完善的采购管理体系 与连云港及全国多家餐厨垃圾处置企业、废弃油脂经营者长期合作，原料协议近100万吨/年 进口原料棕榈酸化油主要来源于马来西亚和印度尼西亚等东南亚棕榈油生产地区，国产原料主要来源于餐厨废油、地沟油、工业废弃油脂等 核心为餐厨垃圾提取的废弃油脂，依托山东高速集团布局，形成“餐厨垃圾-废油脂-生物柴油”产业链闭环 独特优势 “废弃油脂-生物柴油-生物基材料”一体化布局，综合利用率高 SAF获ASTM D7566国际认证，可直接出口海外 悬浮床技术降低预处理成本；SAF产能储备领先 数字化赋能餐厨垃圾收运处全链条，全流程数字化解决方案已研发完成并投入使用 扩产计划 1.年产10万吨烃基生物柴油项目已进入建筑施工阶段；2.新加坡年产10万吨生物柴油生产线项目正在进行施工改造工作；3.泰国项目处于前期工作阶段，获BOI批准 1.子公司东江能源年产15万吨脂肪酸甲酯技术改造项目，目前正在技改过程中；2.孙公司东泠能源年产10万吨生物质能源项目，预计2026年6月完工；3.连云港50万废弃油脂转化生物质能源项目 子公司山东三聚20万吨/年生物柴油异构项目预计五月投产，每年可生产生物航煤等产品约20万吨。 未来预计通过招投标、收购等方式持续提升产能规模 资料来源：卓越新能2024年报，海新能科2024年报，山高环能2024年报，嘉澳环保2024年报，honeywell，连云港日报，上游新闻，长城证券产业金融研究院 # 五. 风险提示 原料供应与成本波动风险：因收储体系分散、规范化管控不严，废弃油脂原料的供应稳定性不足。同时，废弃油脂的价格受餐饮行业景气度、回收竞争格局、监管、国际油价等多因素影响，若出现原料供应不足或废弃油脂价格大幅上涨的情况，生物柴油企业盈利空间将受到挤压。 国际政策变动风险：生物柴油行业的发展具有较强的政策驱动性，若政策发生变动、执行力度不足或国际政策差异均可能引发行业波动。若主要消费国家提升生物柴油认证标准或限制进口，可能导致生物柴油出口需求的收缩；此外，若主要生产国家政策变动导致其对生物柴油的支持及补贴力度不足，或出现政策落地节奏不及预期等情况，可能会对全球生物柴油供需格局造成冲击。 监管与合规风险：若生物柴油的废弃油脂原料来源不合规（如非法回收“地沟油”），不仅会面临环保处罚，还可能因不符合国际认证标准丧失出口资格。目前生物柴油行业监管体系仍处于完善阶段，行业生产、流通、使用全流程质量追溯系统未完全建立，区块链技术应用普及率较低，部分中小企业可能存在原料溯源不规范问题，导致出现合规风险。 产品替代风险：全球在不断研究和开发如太阳能、地热能、风能、生物质能等各类新能源，生物柴油是与传统石油能源在成本和应用方面较为接近的一种生物质能，未来若其他新能源技术取得重大突破，在规模、成本及应用领域取代常规能源，将带来世界能源格局的巨大变化，将会加剧生物柴油产品的竞争风险。 供需失衡风险：国内生物柴油产能处于扩张阶段，且其需求结构呈现出“出口依赖+内需不足”的特点，若出口受限、内需未及时打开，可能会出现供需失衡的风险。2024年欧委会对原产于中国的生物柴油展开了反倾销调查并作出初裁，2025年2月，终裁结果决定对相关产品征收 $10.0\% - 35.6\%$ 的反倾销税，导致生物柴油短期内价格承压，合规成本增加，如海外生物柴油主要消费国家出台类似限制国内生物柴油发展的政策，或将对国内生物柴油的海外需求造成冲击。 # 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 强于大市 预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 中性 预期未来6个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间 弱于大市 预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业指中信一级行业，市场指沪深300指数 # 长城证券产业金融研究院 深圳 地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 上海 地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com 长城证券 GREAT WALL SECURITIES 北京 地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层 邮编：100031 传真：86-10-88366686