20200831-国金证券-基础化工行业研究_生物柴油市场需求提升_废油脂生产更具优势_22页_2mb

资源与环境研究中心：基础化工行业研究 增持（维持评级）

核心内容概览

本报告主要分析了全球及中国生物柴油市场的发展趋势，指出碳减排政策推动了生物能源的广泛应用，特别是生物柴油在交通运输领域的使用。同时，报告强调了我国以废弃油脂为原料生产生物柴油的优势，并推荐关注国内领先企业卓越新能。

主要观点与关键信息

一、碳减排推动生物能源应用，政策带动生物柴油市场快速发展

• 全球气候问题：全球碳排放持续上升，生物能源作为化石能源的替代品受到重视。
• 生物柴油特性：生物柴油可再生、污染小，能有效降低尾气污染物排放，与化石柴油性质相近，无需对现有设备进行大幅改造。
• 欧盟政策推动：欧盟通过多项政策推动生物柴油的使用，如《京都议定书》、《可再生能源指令》等，目标是提高生物燃料在运输领域的占比。
• 双倍计数原则：欧盟对以废弃油脂为原料的生物柴油给予双倍碳减排计数，提升其市场竞争力。

二、生物柴油原料区域性差异明显，国内废油产业逐步获得发展

• 原料分类：生物柴油原料分为传统油料（如大豆、菜籽油）、棕榈油和废弃油脂。
• 原料供应情况：全球生物柴油产量持续增长，2019年达到474亿升，其中印尼、马来、美国、巴西、德国和法国为主要生产国。
• 国内废油脂资源：我国每年产生约1000万吨废弃油脂，为生物柴油生产提供充足原料。
• 政策规范：国家对地沟油的监管逐步加强，推动废弃油脂产业链正规化发展。
• 技术突破：国内生物柴油技术水平提升，产品出口增加，带动行业盈利提升。

三、欧洲市场需求空间持续提升，规模企业有望获得持续发展

• 欧洲生物柴油需求：2019年欧洲生物柴油消费量约174亿升，未来需求有望进一步增长。
• 供应缺口：欧盟政策要求提高生物柴油掺混比例，预计未来生物柴油供应缺口将扩大，推动进口需求。
• 原料结构调整：RED II政策要求降低第一代生物燃料掺混比例，提升第二代生物燃料掺混比例，废弃油脂制生物柴油需求将增加。
• 欧盟标准：欧洲生物柴油标准较高，高品质产品可获得更高盈利空间。

四、关注标的——卓越新能：生物柴油领先企业，产业链延伸布局

• 公司优势：卓越新能是国内生物柴油龙头企业，产品转化率高，逐步打入欧洲市场。
• 出口增长：公司生物柴油出口占比持续提升，2019年产能达24万吨。
• 产业链延伸：公司延伸产业链，生产工业甘油、增塑剂、醇酸树脂等产品，构建“能、化”双线格局。
• 募投项目：公司通过募投项目扩大产能，提升规模化优势，增强产品议价能力。

五、风险提示

• 政策变动风险：生物柴油添加比例及结构化升级政策变动可能影响市场需求。
• 贸易政策风险：贸易政策变动可能影响国内企业产品出口。
• 原材料价格波动：废弃油脂、大豆、菜籽、棕榈油等原材料价格波动将影响产品盈利。

行业投资评级说明

• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%—15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%—15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%。

结论

随着全球碳减排政策的推进，生物柴油市场需求持续增长，尤其是在欧洲。我国以废弃油脂为原料的生物柴油产业具备资源优势和政策支持，国内企业如卓越新能通过技术突破和产业链延伸，有望在国际市场获得更大发展空间。建议关注该行业及龙头企业，同时注意政策变动、贸易政策及原材料价格波动等风险因素。