深度报告-20250609-开源证券-卓越新能-688196.SH-公司首次覆盖报告_生物柴油龙头朝百万产能进发_减碳背景下成长可期_34页_3mb

卓越新能 (688196.SH) 总结

核心内容

卓越新能是国内生物柴油行业的龙头企业，拥有“生物质能化一体化”产业布局，产品包括生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、水性醇酸树脂、脂肪醇等。公司正逐步向海外进行产能扩张，未来有望实现生物柴油产能超百万吨，进一步增强市场竞争力。

主要观点

1. 产能扩张与国际化布局
   公司当前生物柴油产能为50万吨/年，未来将在新加坡、沙特、泰国等海外国家进行产能布局，预计总产能将超百万吨。此外，公司已设立荷兰子公司，实现欧洲市场销售渠道布局，有助于提升产品议价能力和销售灵活性。

2. 生物柴油减碳属性显著
   中国生物柴油以UCO（废弃食用油）为原料，具有显著的减碳优势，其单位碳排放值仅为19.87 gCO₂e/MJ，远低于传统石化柴油（95 gCO₂e/MJ）。该优势使其在欧盟等碳排放政策严格的地区具有出口潜力。

3. SAF行业前景广阔
   随着全球碳减排政策的推进，SAF（可持续航空燃料）将成为航空业脱碳的重要手段。HEFA工艺目前为主流，PtL工艺具有更大发展前景。中国有望凭借UCO资源优势成为SAF供应国之一。

4. 盈利能力提升
   公司2025-2027年预计归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元，EPS分别为3.21、4.41、7.03元。公司毛利率和净利率持续提升，ROE也有望稳步增长。

5. 海外市场增长潜力
   公司在2024年海外销售网络布局成效显现，业绩呈底部回升趋势。尽管欧盟对中国生物柴油征收反倾销税，但中国产品仍因低碳排放和低成本优势而具备一定的出口竞争力。

关键信息

产能与产品结构

• 生物柴油：2024年产能50万吨/年，未来规划海外产能至20万吨/年（新加坡）。
• 脂肪醇：2025年4月5万吨/年装置投产。
• SAF：2025年3季度预计投产10万吨/年，未来有望提升至20万吨/年。

海外布局

• 新加坡：拟扩建一代生物柴油产能至20万吨/年。
• 沙特：采用“软实力+轻资产”模式合作。
• 泰国：已设立子公司，正在开展前期工作。

财务预测

原料与成本优势

• UCO：中国是主要的UCO出口国，其生产生物柴油的碳排放强度最低（0.66 gCO₂e/t）。
• 成本优势：公司以UCO为原料，具备较强的成本优势，有助于提升利润空间。

政策与市场背景

• 碳减排政策：欧盟、美国、新加坡等国家和地区均出台船舶和航空领域碳排放控制政策，推动生物柴油和SAF需求增长。
• 反倾销税影响：尽管欧盟对中国生物柴油征收反倾销税，但其碳排放优势仍使其在欧盟市场具备竞争力。

风险提示

• 国际贸易摩擦增强
• 政策落地不及预期
• 原料价格大幅波动

总结

卓越新能作为国内生物柴油龙头企业，具备较强的技术优势和成本优势，未来随着海外产能和销售渠道的扩展，有望实现业绩稳步增长。公司生物柴油和SAF产品均具有良好的减碳属性，符合全球碳中和趋势，具备广阔的市场前景。随着各国对航运和航空领域碳排放控制政策的推进，公司未来成长空间可期。