20210901-太平洋-绝味食品-603517.SH-绝味食品_单店模型恢复优异_费用规模优势凸显_6页_749kb

绝味食品总结

核心内容

绝味食品（股票代码：603517）是一家专注于卤制品的食品企业，其业务涵盖日常消费领域中的食品、饮料与烟草。公司近期发布2021年中报，上半年实现营收31.44亿元，归母净利润4.91亿元，归母扣非净利润4.8亿元，分别同比增长30.27%、82.91%、77.28%。Q2收入与利润增速分别为21.6%、25.81%、23.02%，均符合市场预期。

主要观点

收入分析

• 收入增长：上半年营收高增延续，单店收入基本恢复至2019年水平。
• 门店扩张：截至2021年6月底，公司拥有13136家门店，同比增长8.94%，净增737家，开店速度仍处于行业较高水平。
• 收入结构：
  • 卤制品收入28.99亿元，同比增长27.59%。
  • 加盟商管理收入0.33亿元，同比下降9.38%。
  • 其他收入增长143%，主要得益于绝配供应链和部分子公司的表现。

利润分析

• 毛利率提升：2021年H1毛利率为34.61%，同比提升0.29个百分点，主要由于鸭价上涨及产品结构调整。
• 费用控制：期间费用率为13.33%，同比下降2.23个百分点，规模效应显著。
• 净利率增长：净利率为15.97%，同比提升4.6个百分点，主要受益于毛利率提升、营业外收入及投资收益改善。

2021年展望

• 收入目标：全年收入有望实现25%增长，股权激励目标完成概率较大。
• 成本压力：鸭副价格持续上涨，成本压力仍存，但公司通过提前囤货和产品结构调整有效控制。
• 利润预期：参股企业有望实现异地扩张及上市，利润增速乐观，但需考虑股权激励费用影响。

关键信息

长期展望

• 品牌势能提升：公司未来三年将进入品牌势能打造阶段，驱动力从渠道转向品牌。
• 美食生态圈：公司致力于打造“美食生态圈”，通过自主孵化新项目和投资并购，拓展轻餐饮和特色餐饮市场。

盈利预测与评级

• EPS预测：
  • 考虑股权激励费用：2021-2023年EPS分别为1.51元、1.86元、2.24元。
  • 不考虑股权激励费用：2021-2023年EPS分别为1.67元、1.95元、2.28元。
• 估值与目标价：按2022年业绩给予42X估值，一年目标价为83元，维持“买入”评级。

风险提示

• 渠道拓展不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料等成本快速上升
• 食品安全问题

财务指标概览

不考虑股票激励费用

证券分析师信息

• 蔡雪昱

  • 电话：010-88695135
  • 邮箱：caixy@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190517050002

• 黄付生

  • 电话：010-88695133
  • 邮箱：huangfs@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190519100001

• 李鑫鑫

  • 电话：021-58502206
  • 邮箱：lixx@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190517030002

销售团队信息

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

资料来源

• Wind
• 太平洋证券

重要声明

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