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宇华教育（06169）详细总结

核心内容概览

宇华教育在2021年上半年（2020.09.01-2021.02.28）公布了其财务业绩，整体表现超出市场预期。公司收入、净利润及毛利率均实现增长，尤其大学板块贡献了主要收入来源，同时公司宣布了较高的分红率。分析师上调了盈利预测，并给予买入评级。

主要观点

• 业绩增长显著：FY21H1营收达13.65亿元人民币，同比增长8.33%；调后归母净利达6.91亿元人民币，同比增长39.7%。
• 大学板块表现强劲：大学收入占比达74.04%，同比增长11.06%，净利6.30亿元，同比增长40.29%，是公司主要利润来源。
• 毛利率提升：经调整毛利率为64.5%，同比提升4.0个百分点，主要受益于成本控制措施及招生人数和学费增长。
• 分红率高：本期公司拟派息0.123港元，合计4.14亿港币，分红率高达50%。
• 盈利预测上调：基于成本控制和高职扩招等因素，分析师将FY21和FY22年收入预测分别上调至27.9亿和30.1亿人民币，调后归母净利预测分别为13.5亿和16.5亿人民币。

关键信息

1. 收入结构

• 幼儿园：收入0.27亿元，占比1.56%，同比增长0.52%。
• K12：收入3.28亿元，占比13.58%，同比增长1.33%。
• 大学：收入10.11亿元，占比74.04%，同比增长11.06%。

2. 成本与费用

• 主营业务成本：FY21H1为5.11亿元，同比减少3.24%；经调整后为4.83亿元，同比减少2.7%。
• 管理费用：1.18亿元，同比减少3.42%，管理费用率8.67%，同比减少0.40个百分点。
• 销售费用：0.31亿元，同比减少12.4%，销售费用率2.28%，同比减少0.54个百分点。
• 财务收入：0.19亿元，同比减少27.0%，主要由于现金及存款减少。

3. 净利润与净利率

• 调后归母净利：6.91亿元人民币，同比增长39.7%。
• 大学净利：6.30亿元人民币，同比增长40.3%；净利率62.3%，同比提升13.0个百分点。
• 幼儿园净利：0.06亿元人民币，同比减少34.7%；净利率22.4%，同比减少12.1个百分点。
• K12净利：1.29亿元人民币，同比减少2.0%；净利率39.3%，同比减少1.4个百分点。

4. 其他收益

• 其他收入：同比增长125.7%至0.31亿元，主要由于政府补助增加。
• 其他收益及亏损：1.66亿元，去年同期为-4.54亿元，主要由于可转股债券的公平值变动。

5. 学校运营情况

• 学校数量：截至2021年2月28日，公司在中国拥有26所学校（含3所大学、5所高中、7所初中、6所小学、5所幼儿园），在泰国拥有一所学校。
• 学校总数：27所，较去年同期减少2所。

风险提示

• 招生不及预期：可能影响收入增长。
• 核心高管流失：可能对运营造成不利影响。
• 民促法实施条例尚未落地：政策不确定性可能影响公司未来发展。

投资评级与估值

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：未明确给出。
• 当前价格：7.36港元。
• PE估值：FY21为18.5x，FY22为15.1x。

分析师信息

• 刘章明：分析师，SAC执业证书编号S1110516060001，邮箱liuzhangming@tfzq.com。
• 孙海洋：分析师，SAC执业证书编号S1110518070004，邮箱sunhaiyang@tfzq.com。

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