20230831-国盛证券-中国化学-601117.SH-业绩稳健符合预期_现金流明显改善_3页_717kb

中国化学（601117SH）2023年上半年业绩分析

财务表现

• 营收与利润：2023年上半年公司实现营收9093亿元，同比增长216%；归母净利润295亿元，同比增长112%。业绩增速低于收入增速，主要因信用减值损失增加。扣非归母净利润295亿元，同比增长149%。
• 季度表现：Q1/Q2营收同比增速分别21%/22%，归母净利润同比增速14%/10%。
• 毛利率与现金流：毛利率同比提升0.012个百分点至8.34%，海外业务盈利能力改善显著。现金流实现净流入23亿元，扭转去年同期净流出448亿元，期间费用率上升0.008个百分点至4.18%。

业务结构

• 分业务：化学工程、基础设施和环境治理业务驱动营收增长，毛利率提升显著。实业业务受化工产品价格下跌影响，毛利率同比下降7.53个百分点。
• 分区域：境内业务增长26%，境外业务增长8%，但1-7月境外订单边际改善明显，6-7月境外订单同比高增长940%/113%。
• 实业转型：公司加速向新材料服务商转型，布局高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等领域，2023年多项目稳步推进。

未来展望

• 新签订单：2023年1-7月新签合同额1958亿元，同比增长7%。
• 战略转型：预计到2025年，化工实业收入占比将达15%，高于工程业务的净利率有望改善盈利结构。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润同比增速16%/19%/16%，当前PE分别为75/63/55倍。

风险提示

• 海外经营风险、中东及俄罗斯项目不及预期、化工实业发展不及预期等。

财务预测（2023E-2025E）

• 营收增长保持17%-125%区间，净利润持续高增长，PE逐步下降至55倍。