20210830-国盛证券-中国化学-601117.SH-营收高增业绩平稳_科技兴化_战略引领持续创新_4页_609kb

报告摘要

中国化学（601117.SH）总结

核心内容概述

中国化学（601117.SH）在2021年上半年实现了显著的营业收入增长，同时通过“科技兴化”战略推动了业务转型与创新。尽管面临原材料价格上涨和汇兑损失的影响，公司整体业绩仍保持稳健增长。新业务如实业和环保表现突出，推动了公司整体增长，而境内市场增长远超境外，显示出公司在国内市场的强大竞争力。

主要观点

业绩表现：公司2021年上半年营业收入约559.15亿元，同比增长53%；归母净利润约19.32亿元，同比增长34%。业绩增速低于收入增长主要由于汇兑损失和原材料价格上涨，但若剔除汇兑影响，业绩增长与收入增速基本匹配。
业务发展：化学工程、基建、环保、实业和现代服务业分别实现主营业务收入436/64/6/31/19亿元，同比增长分别为55%/22%/91%/70%/114%。其中，环保和实业业务增长显著，显示出公司转型的积极成效。
地域表现：境内收入同比增长59%，境外收入同比增长36%，与2019年同期规模基本持平，实现恢复性增长。
财务状况：公司综合毛利率为10.00%，同比下滑1.88个百分点，主要因原材料价格上涨。期间费用率同比下降0.76个百分点，其中销售、管理、研发费用率下降，财务费用率上升。经营性现金流净流出大幅减少，改善显著。
投资与转型：公司持续推进化工新材料项目，如己二腈、硅基气凝胶等，技术储备丰富，具备较强的转型潜力。公司未来将继续实施“创新驱动”和“科技兴化”战略，聚焦高附加值产品领域。
投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为48/69/83亿元，同比增长分别为30.4%/44.3%/20.4%。EPS分别为0.97/1.40/1.68元，当前股价对应PE分别为13/9/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：公司面临油价下跌、疫情反复、海外项目执行、实业项目投产业绩不达预期以及毛利率下降等风险。

关键信息

财务指标概览

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	103,622	109,457	132,170	159,525	180,624
归母净利润(百万元)	3,061	3,659	4,773	6,887	8,289
EPS（元）	0.62	0.74	0.97	1.40	1.68
P/E（倍）	20.0	16.7	12.8	8.9	7.4
P/B（倍）	1.9	1.8	1.6	1.4	1.2

财务比率分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	10.8	11.0	11.5	13.0	13.3
净利率(%)	3.0	3.3	3.6	4.3	4.6
ROE(%)	8.7	9.4	11.3	14.4	15.0
资产负债率(%)	67.6	70.1	71.8	70.4	69.2
P/E	20.0	16.7	12.8	8.9	7.4
P/B	1.9	1.8	1.6	1.4	1.2
EV/EBITDA	8.8	6.7	5.3	3.4	2.5

营收与成本分析

项目	2021上半年	2020上半年	2019上半年
营业收入（亿元）	559.15	365.26	585.71
营业成本（亿元）	503.20	321.86	496.00
毛利率（%）	10.00	11.88	11.23
营业费用（亿元）	4.39	3.88	2.94
研发费用（亿元）	3.32	2.58	2.72
财务费用（亿元）	1.89	0.53	0.11
期间费用率（%）	5.47	5.87	6.35

投资与转型项目

己二腈项目：正在建设中，预计2021年底建成，2022年初投产。
硅基气凝胶项目：预计2021年底投产运行。
己内酰胺项目：实现收入23.5亿元，同比增长91.95%，净利润1.2亿元。
技术储备：公司建立“1总院+多分院+N平台”的技术创新平台体系，主攻“卡脖子”技术，拓展高附加值产品领域，包括聚烯烃弹性体（POE）、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、氢能储运等。