核心内容
中国化学（601117.SH）于近期成功完成百亿定增，募集资金约100亿元，显著增强公司资本实力，优化资产负债结构，并为公司向“技术+实业”方向转型提供充足资金支持。
主要观点
- 定增规模与结构：公司向19名对象非公开发行股份11.76亿股，占发行前总股本的23.8%，发行价为8.5元/股。其中，控股股东中国化学工程集团认购3.53亿股，获配金额约30亿元，占比约30%；第二大认购方为金石制造业转型升级新材料基金，获配约15亿元。
- 投资机构参与：其他主要认购方包括国新投资、易方达基金、财通基金、富荣基金、泰康资产、大家资产、华泰证券、中信证券、中邮证券、驼铃资产等。
- 定价与锁定期：发行定价采取询价方式，共38家机构报价，价格区间为7.83-10.22元/股。控股股东锁定18个月，其余投资人锁定期为6个月。
- 资金用途：募集资金40亿元拟用于俄罗斯NFP5400MTPD甲醇项目和煤炭分质利用制化工新材料示范项目；30亿元用于尼龙新材料（己二腈）实业项目；其余资金用于归还银行贷款。
- 战略转型：公司正加速推进化工新材料领域的发展，通过“技术+实业”一体化开发模式，主攻“卡脖子”技术，拓展高附加值产品领域，包括聚烯烃弹性体（POE）、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、氢能储运等。
- 业绩预期：预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为48/69/83亿元，同比增长30%/44%/20%。EPS预计分别为0.78/1.13/1.36元，当前股价对应PE分别为17/12/10倍，维持“买入”评级。
关键信息
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 股价走势：2021年9月10日收盘价为13.58元
- 总市值：82,966.61百万元
- 总股本：6,109.47百万股
- 自由流通股比例：80.74%
- 30日日均成交量：128.49百万股
财务表现
- 营业收入：2021-2023年预计分别为132,170/159,525/180,624百万元，年均增长率20.8%/20.7%/13.2%
- 归母净利润：2021-2023年预计分别为4,787/6,913/8,311百万元，年均增长率30.8%/44.4%/20.2%
- EPS：预计分别为0.78/1.13/1.36元
- PE：当前股价对应PE分别为17/12/10倍
- 净利润率：2021-2023年预计分别为3.6%/4.3%/4.6%
- ROE：预计分别为11.3%/14.5%/15.1%
财务指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
103,622 |
109,457 |
132,170 |
159,525 |
180,624 |
| 归母净利润（百万元） |
3,061 |
3,659 |
4,787 |
6,913 |
8,311 |
| EPS（元/股） |
0.50 |
0.60 |
0.78 |
1.13 |
1.36 |
| ROE（%） |
8.7 |
9.4 |
11.3 |
14.5 |
15.1 |
| P/E（倍） |
27.1 |
22.7 |
17.3 |
12.0 |
10.0 |
| P/B（倍） |
2.6 |
2.4 |
2.2 |
1.9 |
1.6 |
风险提示
- 油价大幅下跌
- 疫情反复
- 海外项目执行
- 实业项目投产业绩不达预期
- 毛利率下降
财务报表概览
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
87,788 |
105,926 |
126,901 |
139,760 |
157,454 |
| 现金 |
32,310 |
38,868 |
40,615 |
42,982 |
45,878 |
| 应收票据及应收账款 |
22,341 |
24,892 |
32,142 |
36,696 |
41,247 |
| 其他应收款 |
5,324 |
3,454 |
7,145 |
5,648 |
8,837 |
| 预付账款 |
6,246 |
6,702 |
8,933 |
9,938 |
11,429 |
| 存货 |
14,577 |
4,201 |
4,793 |
6,305 |
6,218 |
| 其他流动资产 |
6,990 |
27,809 |
33,273 |
38,190 |
43,845 |
| 非流动资产 |
28,077 |
30,082 |
32,397 |
34,802 |
35,947 |
| 资产总计 |
115,865 |
136,008 |
159,298 |
174,562 |
193,400 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
4,724 |
8,329 |
5,016 |
7,326 |
7,453 |
| 投资活动现金流 |
-1,510 |
-1,466 |
-3,384 |
-3,736 |
-2,727 |
| 筹资活动现金流 |
474 |
-803 |
114 |
-1,222 |
-1,831 |
| 现金净增加额 |
3,799 |
5,697 |
1,747 |
2,367 |
2,896 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
103,622 |
109,457 |
132,170 |
159,525 |
180,624 |
| 营业成本 |
92,432 |
97,397 |
116,929 |
138,734 |
156,537 |
| 营业利润 |
3,882 |
4,612 |
5,996 |
8,803 |
10,586 |
| 净利润 |
3,287 |
3,842 |
5,055 |
7,434 |
8,937 |
| 归属母公司净利润 |
3,061 |
3,659 |
4,787 |
6,913 |
8,311 |
| EBITDA |
4,417 |
4,892 |
6,163 |
9,190 |
11,131 |
| EPS（最新摊薄） |
0.50 |
0.60 |
0.78 |
1.13 |
1.36 |
主要财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率(%) |
27.2 |
5.6 |
20.8 |
20.7 |
13.2 |
| 营业利润增长率(%) |
40.8 |
18.8 |
30.0 |
46.8 |
20.3 |
| 归母净利润增长率(%) |
58.5 |
19.5 |
30.8 |
44.4 |
20.2 |
| 毛利率(%) |
10.8 |
11.0 |
11.5 |
13.0 |
13.3 |
| 净利率(%) |
3.0 |
3.3 |
3.6 |
4.3 |
4.6 |
| ROE(%) |
8.7 |
9.4 |
11.3 |
14.5 |
15.1 |
| ROIC(%) |
6.6 |
7.0 |
8.6 |
11.8 |
12.8 |
| 资产负债率(%) |
67.6 |
70.1 |
71.2 |
70.0 |
68.9 |
| 净负债比率(%) |
-64.9 |
-76.9 |
-73.2 |
-68.0 |
-64.3 |
| P/E |
27.1 |
22.7 |
17.3 |
12.0 |
10.0 |
| P/B |
2.6 |
2.4 |
2.2 |
1.9 |
1.6 |
| EV/EBITDA |
13.8 |
11.1 |
8.6 |
5.6 |
4.4 |
结论
中国化学通过百亿定增增强了资本实力，为推进重点工程项目和加速化工新材料转型提供了坚实的资金基础。公司未来有望在“技术+实业”方向实现新的成长曲线，业绩增长预期良好，当前估值较低，维持“买入”评级。然而，需关注油价波动、疫情反复、海外项目执行及实业项目投产业绩不达预期等潜在风险。
