20231009-国盛证券-中国化学-601117.SH-新签650亿俄罗斯大单_海外业务有望持续发力_3页_531kb

中国化学（601117SH）：海外大单驱动增长，实业转型提升盈利质量

1. 近期重大业绩与国际影响力提升

• 俄罗斯大额订单：成功签署全球最大甲醇项目（FEED+EPC总承包）合同，金额达84亿欧元（折合6505亿元人民币），占公司2022年总收入的41%，为2023年以来公司最大订单，也是2020年“一带一路”倡议以来中国企业海外最大合同。
• 一带一路战略机遇：中东及俄罗斯作为今年中“一带一路”重点合作区域，油气资源丰富，工程需求旺盛。公司在这些区域已具备良好基础，有望获得标志性大项目。

2. 海外战略与考核机制加强

• 考核驱动海外扩张：将海外新签合同金额纳入经营业绩指标，并对未达标企业实施“一票否决”；推动管办分离和海外经营机构市场化改革。
• 高层带头开拓市场：成立新疆（中亚）区域总部，持续进行高端经营。前8个月新签海外订单186亿元，加上此次大单，海外订单较上年增长121%。
• 后续订单增长潜力大：强化海外考核和激励政策有望进一步提升海外业务占比及订单量。

3. 实业项目与业务结构转型

• 重点项目进展顺利：公司在手多个实业项目稳步推进，化工主业产能逐步放大（如己内酰胺、丙烯腈、PBAT、环氧丙烷装置等）。
• “十四五”规划目标：预计2025年实业收入占比较2022年的5%提升至15%。由于实业净利率高于工程业务，此项转型将显著优化公司盈利质量。

4. 财务展望与投资建议

• 盈利增长预测：预计2023-2025归母净利润分别为63亿、75亿、87亿元，同比增长16%、19%、16%。
• 估值调整：当前PE分别为75、64、55倍，下调后仍维持“买入”评级。
• 风险提示：海外项目执行进度不达预期、汇率波动、实业转型迟滞。

5. 财务摘要

• 业绩持续增长：近2年营收年复合增长率约49%，归母净利润年复合增长约169%。
• 盈利质量优化：毛利率、净利率、ROE均持续提升，财务指标显示良好盈利能力。
• 估值合理区间：总市值475亿元，P/B在80-100区间，EV/EBITDA约为25-27倍。

中国化学凭借工程龙头地位、强化的海外战略以及实业转型步伐，整体增长与价值创造能力有望加速。在 geopolitics 变化及央企“走出去”背景下，公司海外订单增长与“一带一路”深入联动将为公司带来长期投资价值。