20180830-申万宏源-中国化学-601117.SH-收入高增长_应收应付管控加强现金流改善_4页_824kb

建筑装饰行业分析总结 - 中国化学 (601117)

核心内容概述

中国化学（601117）在2018年上半年展现出良好的业绩表现，其营业收入和净利润均实现同比增长，尤其在新签订单方面表现突出，反映出公司在化工、建筑、环保等领域的持续增长潜力。尽管部分业务毛利率有所下滑，但公司通过优化费用控制和加强现金流管理，有效提升了整体盈利能力。

主要观点

1. 业绩表现

• 净利润增长：2018年上半年实现净利润10.85亿元，同比增长28.0%，基本符合市场预期。
• 营业收入增长：上半年营业收入达340亿元，同比增长36.3%。
• 盈利能力：综合毛利率同比下降1.83个百分点至11.9%，净利率同比下降0.29个百分点至3.47%。

2. 业务结构分析

• 工程施工业务：收入286亿元，同比增长38.1%，但毛利率下降2.96个百分点至9.28%，主要因行业竞争加剧。
• 勘察设计业务：收入8.7亿元，同比下降6.75%，但毛利率提升0.55个百分点至19.6%。
• 其他业务：收入43.5亿元，同比增长36.7%，毛利率提升5.44个百分点至27.4%，其中印尼电站和中化工程集团财务公司表现突出。

3. 区域业务增长

• 境内业务：收入230亿元，同比增长43.7%，毛利率下降4.25个百分点至10.1%。
• 境外业务：收入107.5亿元，同比增长22.6%，毛利率提升3.05个百分点至15.7%。

4. 订单增长情况

• 累计新签订单：1H18累计新签合同801亿元，同比增长72%。
• 订单结构：
  • 化工：214亿元，同比增长122%，占比提升至26.7%。
  • 石油化工：128亿元，同比下滑29.3%，占比下降至16.0%。
  • 煤化工：80.7亿元，同比增长151%，占比提升至10.1%。
  • 建筑：50.8亿元，同比增长71.7%，占比基本持平。
  • 环保：32亿元，同比增长42.9%，占比下降0.8个百分点。
  • 其他业务：291亿元，占比提升至36%。

5. 现金流改善

• 经营活动现金流：上半年净额为33.0亿元，同比多流入47亿元。
• 收现比与付现比：收现比为86.7%，同比下降4.92个百分点；付现比为84.8%，同比下降11.5个百分点。
• 资金管理：公司加强了项目资金清收，控制了分包及采购资金流出。

6. PTA项目风险释放

• PTA项目：自2016年起计提减值准备，2018年上半年因价格上行，项目未再计提。
• 项目进展：截至6月末，累计投入40.2亿元，其中18年上半年投入0.75亿元，目前在建工程账面价值为19.6亿元。

7. 公司治理与管理层变动

• 新管理层上任：2017年8月，戴和根担任董事长，曾任职中国中铁总裁，具备丰富的基建和环保业务经验。
• 公司活力提升：管理层变动为公司治理和业务发展注入新动力。

8. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为26.10亿、33.93亿、42.75亿，增速分别为68%、30%、26%。
• PE估值：对应PE分别为13X、9.7X、7.7X。
• 投资评级：维持“增持”评级。

关键信息汇总

市场与财务数据

• 市场数据：

  • 收盘价：6.64元
  • 一年内最高/最低：8.21/6.11元
  • 市净率：1.1
  • 息率：1.43
  • 流通A股市值：32,755百万元
  • 上证指数/深证成指：2,769.30/8,678.26

• 基础数据：

  • 每股净资产：5.88元
  • 资产负债率：66.78%
  • 总股本/流通A股：4,933百万/4,933百万
  • 流通B股/H股：-/-

研究支持

• 分析师：
  • 李峙屹（A0230517070004）：lizy@swsresearch.com
  • 黄颖（A0230117070010）：huangying@swsresearch.com
• 联系人：黄颖（电话：(8621)23297818×021-23297204，邮箱：huangying@swsresearch.com）

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

• 基准指数：沪深300指数

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需结合个人情况，不应仅依赖投资评级。
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