20180305-华创证券-胜宏科技-300476.SZ-智慧工厂开启1N_百亿蓝图正式启航_29页_2mb

报告摘要

胜宏科技深度研究报告总结

核心内容概述

胜宏科技（股票代码：300476.SZ）是一家专注于高密度印制电路板（PCB）研发、生产和销售的内资优质PCB厂商。公司成立于2006年，2015年在深交所创业板上市。在行业景气度回暖、产能扩张有序衔接以及自动化升级的推动下，胜宏科技正迎来业绩弹性增长的契机。公司作为内资PCB厂商中产能扩张弹性最大者，有望在2018-2019年实现显著业绩提升，当前股价为26.68元，目标价为37元，首次覆盖给予“强推”评级。

主要观点

行业景气度与产能扩张
PCB行业正处于全球电子行业预期差最大的板块，行业景气周期持续上行，淡旺季属性渐弱。胜宏科技凭借智慧工厂的建设与产能复制化扩张，成为内资厂商中业绩弹性最大者，未来有望实现高增长。
自动化与效率提升
胜宏科技于2017年率先推出智慧工厂，人均年产值已提升至150万元，未来有望进一步提升至200万元以上。自动化升级显著提升了生产效率和运营能力，使公司具备与国际大厂竞争的能力。
下游需求增长
5G、汽车电动化及物联网等新兴技术正推动PCB行业技术革新和需求增长。其中，新能源汽车和ADAS系统对PCB需求快速增长，为行业带来新增长点。
环保与产业升级
环保政策趋严，推动行业整合，小厂面临产能受限和成本上升的压力，大厂优势更加明显。同时，自动化与智能化升级促使PCB行业向技术密集型发展，提升整体行业集中度。
PCB的市场地位与盈利能力
PCB作为电子行业基材产品，其毛利率相对较高，且因定制化服务和客户分散性，公司具备较强的议价能力。PCB行业整体具备良好的盈利前景，未来有望出现百亿规模内资大厂。

关键信息

财务预测

年份	主营收入（百万）	同比增速（%）	净利润（百万）	同比增速（%）	每股盈利（元）	市盈率（倍）
2017A	2,442	34.35	2.82	21.44	0.66	40
2018E	3,840	57.25	4.80	70.2	1.12	24
2019E	5,730	49.21	6.90	43.7	1.61	17
2020E	7,637	33.29	9.58	38.9	2.24	12

投资建议

目标价：37元
投资评级：强推
估值依据：考虑2018年业绩弹性较大，电子板块后期行情反弹，给予33倍估值。

风险提示

PCB行业景气度不及预期
公司产能扩张进度不及预期

产业趋势与技术革新

PCB的应用领域广泛：涵盖通信、计算机、消费电子、汽车电子、工控医疗、航空航天等。
技术发展方向：向高密度、高精度、细孔径、细导线、小间距、高可靠、多层化、高速传输、轻量、薄型方向发展。
新能源汽车与物联网推动需求增长：预计到2020年，全球BMS市场规模将达到635亿元，中国BMS市场规模达235亿元。物联网设备数量预计从2015年的154亿增长至2020年的307亿，2025年预计达到754亿。

行业集中度提升

环保政策影响：全球PCB行业面临环保压力，小厂扩产受限，大厂优势凸显。
自动化升级：提升生产效率和产品品质，推动行业向技术密集型发展。
内资替代趋势：中国PCB企业在全球市场中占比持续上升，2016年入NTI-100榜单的企业达45家，占全球39.8%。行业集中度提升趋势明显，未来有望出现百亿级别内资大厂。