20180418-申万宏源-胜宏科技-300476.SZ-智慧工厂创造成长新动能（智联汽车系列公司深度之四）_24页_1mb

胜宏科技 (300476) 深度分析总结

核心内容概述

胜宏科技是一家领先的国内PCB（印制电路板）制造商，成立于2006年，并于2015年在创业板上市。公司专注于高密度印制线路板的研发、生产和销售，产品涵盖双面板、多层板（含HDI）等，已跻身中国PCB行业百强企业前列，2016年位列内资PCB企业第9名。公司正处在竞争力升级的关键期，通过智慧工厂建设推动产能扩张和效率提升。

主要观点与关键信息

1. 业务发展与市场地位

• 市场地位：胜宏科技是全球高密度多层VGA（显卡）PCB市场占有率超过40%的龙头企业，2016年全球排名为第54位，行业地位显著提升。
• 产品结构优化：公司积极拓展高端产品，如动力电池用铜基线路板、物联网用的高端高阶、高频材料等，推动盈利能力增强。
• 客户群广泛：公司拥有众多优质客户，包括戴尔、富士康、沃特玛、比亚迪、LG等，产品应用于苹果、三星、惠普、联想等知名品牌的设备中。

2. 产能扩张与智慧工厂建设

• 智慧工厂投入：公司于2017年8月启动智慧工厂建设，预计2018年底实现全面达产，新增年销售额15亿以上，提升运营效率与产品竞争力。
• 产能目标：2018年产能目标为400万平方米，同比增长约20%。
• 技术升级：智慧工厂实现自动化、信息化、数字化，提升人均产能和缩短交货周期。

3. 市场增长驱动力

• VGA市场：全球显卡市场因人工智能、VR/AR、数字货币等因素快速增长，公司在此领域占据主导地位。
• 汽车电子：新能源汽车发展推动汽车电子需求增长，公司已切入该领域，与沃特玛、比亚迪等客户合作。
• 5G建设：国内三大运营商加快5G部署，带动通信设备PCB需求，公司积极布局该市场。

4. 财务表现与盈利预测

• 财务指标：2016-2017年营收CAGR为31%，净利润CAGR为40%；2018-2020年预计营收分别为35亿、47亿、63亿，净利润分别为4.1亿、5.8亿、7.9亿，增速分别为44%、34%、34%。
• 估值与评级：公司当前股价对应2018年PE为29X，高于市场平均PE22X。基于高成长性，参考目标PEG=0.8，给予2018年PE33X，对应目标市值134亿，上升空间14%，首次覆盖给予“增持”评级。

5. 财务效率与运营能力

• 人均效率提升：2015-2017年，人均产值从72.37万元增至95.27万元，人均净利润从7.13万元增至10.99万元。
• 资产利用率：公司固定资产周转率保持在2.3以上，总资产周转率处于行业中上水平。
• 成本控制：制造费用占比逐年下降，从2014年的29.5%降至2017年的26.3%，体现公司工艺优化与效率提升。

6. 风险提示

• 智慧工厂效率与产能利用率：需关注新产能是否能实现预期效率提升与利用率。
• 美元汇率风险：若美元持续贬值，可能影响公司财务费用与利润。

财务数据与盈利预测

关键假设

• 收入预期：智慧工厂项目预计2018年6月全面投产，新增年收入15亿元，2018/2019/2020年双面板收入分别为6.14亿、7.58亿、9.36亿，多层板收入分别为27.88亿、38.06亿、51.95亿。
• 毛利率变化：预计2018/2019/2020年双面板毛利率分别为16.7%、16.6%、16.8%，多层板毛利率分别为24.0%、25.0%、25.0%。
• 财务费用：预计未来几年财务费用将收窄，主要受美元汇率影响。

投资评级说明

• 证券评级：增持（Outperform）表示公司股价预计相对市场表现5%~20%。
• 行业评级：基于行业表现，申万宏源给予“增持”评级，反映对胜宏科技未来发展的积极预期。

总结

胜宏科技凭借其先进的技术、广泛的客户群和智慧工厂建设，正处于行业增长的关键期。公司持续优化产品结构，提升盈利能力，并在汽车电子和5G通信领域有显著布局。基于其高成长性，当前估值合理，给予“增持”评级，预计未来三年营收和净利润将保持快速增长。