20170907-申万宏源-军工海外映射系列之一_海外直升机巨头发展路径可循_国内龙头静待爆发_31页_1mb

军用直升机行业发展及中直股份发展潜力分析

核心内容概述

本报告分析了全球直升机行业的发展现状，重点探讨了美国直升机巨头西科斯基与空中客车直升机公司的成长路径，并以此为参考，评估了中国中直股份的未来发展潜力。报告指出，中直股份作为国内直升机行业龙头，有望借鉴海外巨头经验，实现业绩爆发和市值增长。

主要观点

• 军用直升机的战略地位：军用直升机在现代战争中扮演着“空中多面手”的角色，广泛应用于陆军、海军和空军，具备多用途、高机动性、低速低空起降等优势。
• 美国直升机市场优势：美国军用直升机数量和主要机型均领先全球，其市场占比为29%，军用直升机十大型号中美国占据6席，占全球军机保有量的41%。中国军用直升机数量仅为美国的1/7，且在10吨级和20吨级直升机种类上尚存空白。
• 西科斯基的“一机多型”模式：西科斯基依托“黑鹰”直升机实现了40年业绩增长，其衍生型号覆盖军民领域，是全球军用直升机龙头。
• 空中客车直升机公司的产品谱系化战略：通过多次整合重组，空中客车直升机公司成为全球领先的军民直升机制造商，产品谱系齐全，军用直升机占比逐年上升。
• 中直股份的成长路径：中直股份通过并购重组转型为国内直升机龙头，产品线丰富，未来有望实现军民直升机业务的谱系化发展，并通过资产注入进一步提升竞争力。

关键信息

全球直升机行业现状

• 军用直升机市场：美国军用直升机保有量为5757架，占全球29%，远超其他国家。
• 主要机型：美国军用直升机十大型号中，其占据6席，包括“黑鹰”、“阿帕奇”、“支奴干”等。
• 中国直升机发展瓶颈：中国军用直升机数量仅为美国的1/7，且在10吨级和20吨级直升机方面存在空白。

西科斯基的发展路径

• 历史背景：西科斯基成立于1923年，是全球直升机制造巨头，依托“黑鹰”直升机实现40年业绩增长。
• “黑鹰”直升机：全球量产4500多架，装备于27个国家，贡献公司40%-60%的营业收入。
• 并购与平台优势：2015年被洛克希德·马丁公司收购，依托其全球军机平台，有望保持龙头地位。

空中客车直升机公司的发展模式

• 产品谱系化：公司产品涵盖云雀、松鼠、海豚、美洲豹、NH-90等多个系列，军民两用机型众多。
• 平台优势：依托空中客车集团，具备强大的销售网络和研发能力，未来发展前景广阔。
• 军用直升机增长：2012-2016年军用直升机营收占比从46%上升至57%，公司盈利能力稳步提升。

中直股份的未来发展

• 并购重组成果：2013年完成重组，收入和利润实现跨越式增长，航空产品占比超过98%。
• 新型国产10吨级直升机：对标“黑鹰”直升机，有望引爆国内市场，未来将衍生出多种型号，包括运输型、突击型、电子战型等。
• 资产注入预期：中直股份是中航工业直升机板块唯一上市平台，未来有望整合集团体外资产，实现进一步发展。

重点推荐与关注对象

• 重点推荐：中直股份，因其在军民直升机业务谱系化发展和资产注入预期方面的优势。
• 建议关注：洛克希德·马丁公司（LMT.N）和空中客车集团（AIR.PA），作为全球直升机行业的领军企业，其发展模式对中直股份具有重要参考价值。

结论

中直股份具备复制海外直升机巨头发展路径的潜力，通过新型国产10吨级直升机的列装和产品谱系化战略，有望实现业绩高增长和市值提升。同时，中航工业集团资产证券化进程加快，资产注入预期强烈，为中直股份的未来发展提供强大动力。