20170907-申万宏源-军工海外映射系列之一：海外直升机巨头发展路径可循，国内龙头静待爆发_32页_2mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了全球直升机行业的发展现状，重点探讨了西科斯基、空中客车直升机公司（空直）以及中直股份的发展路径与市场前景。通过对比分析，指出中直股份作为国内直升机行业龙头，有望借鉴海外巨头的发展经验，实现业绩爆发和市值增长。

主要观点

直升机的战略地位：直升机在现代战争中扮演着“空中多面手”的角色，广泛应用于陆军、海军和空军，具备低空、低速和小面积起降能力，具有广泛的用途。
美国军用直升机市场领先：2017年，美国军用直升机保有量为5757架，占全球市场29%，是全球最大的军用直升机制造商。世界军用直升机十大型号中，美国占6席，占全球军机保有量的41%。
我国直升机发展瓶颈：我国军用直升机数量仅为美国的1/7，且在10吨级中型直升机和20吨重型直升机方面尚存空白，未来国产化成长空间巨大。
西科斯基发展模式：依托“黑鹰”直升机，西科斯基实现了近40年业绩持续增长，目前全球保有量超过4500架，是全球军用直升机市场的重要参与者。
空客直升机公司发展策略：通过多次整合重组，空客直升机公司成为全球领先的军民直升机制造商，产品谱系化发展保障业绩增长，依托空客集团平台优势，未来发展前景广阔。
中直股份的发展潜力：中直股份作为中航工业旗下直升机制造平台，通过并购重组，产品线丰富，成为国内直升机行业龙头。公司新型国产10吨级直升机有望成为旗舰机型，带动业绩增长。此外，公司是中航工业直升机板块唯一上市平台，具有强烈的资产注入预期。

关键信息

海外直升机巨头发展路径

西科斯基公司：
- 成立于1923年，是全球军用直升机龙头。
- “黑鹰”直升机是其明星产品，全球保有量超过4500架，占全球军用直升机交付量的22%。
- 依托洛克希德·马丁公司平台，未来有望长期保持龙头地位。
空中客车直升机公司：
- 历史悠久，通过多次整合重组，成为全球领先的军民直升机制造商。
- 产品谱系化发展，覆盖军民直升机多个领域。
- 背靠空中客车集团，拥有全球销售网络，未来发展前景广阔。

中直股份发展潜力

公司转型：通过并购重组，中直股份成为国内直升机行业龙头，拥有Z系列和AC系列等直升机生产平台。
新型10吨级直升机：对标“黑鹰”直升机，具备相似外形和功能，未来有望满足我国对中型直升机的多种需求，带动市场增长。
军民产品谱系化：公司业务分为民用整机和军用配套，未来有望实现产品谱系化发展。
资产注入预期：中直股份是中航工业直升机板块唯一上市平台，未来有望注入更多军用直升机资产，提升公司竞争力。

重点推荐与关注

重点推荐：中直股份，作为国内唯一直升机制造上市平台，新装备爆发在即，未来业绩有望实现高增长。
建议关注：洛克希德·马丁公司（LMT.N）和空中客车集团（AIR.PA），它们在全球直升机市场中具有重要地位，具备良好的发展和盈利前景。

结构概述

军用直升机：现代战争中的“空中多面手”
- 介绍了直升机的发展历程和应用领域。
- 对比了中美军用直升机数量和型号结构。
- 指出我国在10吨级和20吨重型直升机方面存在空白。
西科斯基：全球军用直升机龙头，一款“黑鹰”支撑公司40年业绩增长
- 分析了西科斯基公司的发展历程和“黑鹰”直升机的市场地位。
- 强调“黑鹰”直升机对西科斯基公司业绩的贡献。
- 提到洛克希德·马丁公司收购西科斯基后，公司有望长期保持龙头地位。
空客直升机公司：全球最大的民军用直升机生产及服务商，产品谱系化保障公司业绩增长
- 介绍了空客直升机公司的发展历程和产品谱系。
- 分析了公司军民直升机业务的发展情况。
- 提到公司依托空客集团平台，未来发展潜力巨大。
中直股份：新旗舰机型国产10吨级直升机市场前景广阔，军民直升机业务打造产品谱系化
- 分析了中直股份通过并购重组转型为国内直升机龙头。
- 强调新型国产10吨级直升机有望成为公司业绩增长点。
- 提到公司是中航工业直升机板块唯一上市平台，具有资产注入预期。
重点推荐中直股份，建议关注洛克希德·马丁公司、空中客车集团
- 总结了中直股份的发展潜力和市场前景。
- 建议投资者关注洛克希德·马丁公司和空中客车集团，作为行业标杆，具备良好投资价值。

图表与数据

图1：从第一架直升机诞生至今，军用直升机地位日益凸显。
图2：直升机用途众多，分类广泛。
图3：2015年我国军用直升机数量仅为美国的1/7。
图4：西科斯基公司专注直升机行业近百年，战争局势助推公司成为全球最大的军用直升机制造商。
图5：“黑鹰”直升机服役历史近40年。
图6：“黑鹰”直升机性能出色，是通用直升机中的多面手。
图7：美国国防部“黑鹰”直升机订单数量2005年起出现井喷，助力公司营收三年翻倍。
图8：“黑鹰”直升机美国国防部订单数量占据公司15% -25%营业收入。
图9：空客直升机公司发展历史辗转，多次合并终成空中客车集团重要子公司。
图10：2014年欧洲直升机公司更名为空中客车直升机公司。
图11：空客直升机公司广泛涉足军用民用直升机市场，军民两用机型众多。
图12：AS330美洲豹直升机1969年正式服役。
图13：AS332超级美洲豹直升机性能出色。
图14：“云雀”直升机1955年研发制造。
图15：“海豚”直升机成功完成代际交换。
图16：空中客车直升机公司营业收入总额保持稳定。
图17：公司年交付及新增订单数量保持在300架以上。
图18：空中客车直升机公司军用直升机占比稳步提高。
图19：空中客车直升机公司产品销售占比略高。
图20：通过并购重组公司转型为国内直升机龙头。
图21：公司重组后，收入及利润水平不断提升。
图22：航空产品构成公司产品收入主要来源。
图23：新型国产10吨级直升机与“黑鹰”在外型上具有相似之处。
图24：公司业务主要分为民用整机和军用配套。
图25：公司2015年产品图谱中多款在研机型有望实现在产。
图26：直-10是我国自主研制的首架专用武装直升机。
图27：直-11WB拥有强大火力和丰富的侦察监视能力。
图28：直9WE为出口型武装直升机。
图29：直19E为出口型武装直升机。
图30：直8由昌河集团和602研究所共同研制。
图31：武直19由中航工业哈飞和602研究所共同研制。
图32：公司是中航工业唯一上市平台，具有强烈的资产注入预期。
图33：中直股份营业收入增速稳定，盈利能力持续加强。
图34：中直股份航空领域营业收入占比巨大。
图35：洛克希德·马丁公司2012-2016年营业收入与净利润保持稳定。
图36：洛克希德·马丁公司航空领域营业收入是公司最大的占比业务。
图37：空客集团2012-2016年营业收入稳定增长。
图38：空客集团专注航空航天研发制造领域。

表格数据

表1：美国军用直升机数量全球占比29%，大幅领先其他国家。
表2：世界军用直升机十大型号中，美国研制机型占据6席。
表3：我国在10吨级和重型直升机存在空白。
表4：西科斯基公司生产直升机型号众多。
表5：“黑鹰”直升机衍生型号众多，用途广泛。
表6：UH-60“黑鹰”直升机在全世界27个国家服役。
表7：AS332超级“美洲豹”直升机衍生型号众多。
表8：“美洲豹”直升机军用民用使用国家众多。
表9：“海豚”直升机衍生机型众多。
表10：“云雀”、“海豚”直升机使用国家众多。
表11：公司自主和合作研发推动公司向全谱系发展。

总结

本报告全面分析了全球直升机行业的发展现状与趋势，指出中直股份作为国内直升机行业龙头，具有较大的成长潜力。通过对比分析海外直升机巨头的发展路径，中直股份有望借鉴其成功经验，实现业绩爆发和市值增长。同时，报告建议投资者关注中直股份、洛克希德·马丁公司和空中客车集团，它们在全球直升机市场中具有重要地位，具备良好的投资价值。

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