2017-海外直升机巨头发展路径可循，国内龙头静待爆发_32页-2mb

文档总结：直升机行业及中直股份发展潜力分析

核心内容概述

本报告分析了全球直升机行业的发展现状，重点探讨了西科斯基和空中客车直升机公司的发展路径，并对比分析了中直股份作为中国直升机行业龙头的成长潜力。报告指出，直升机在现代战争中具有重要战略地位，广泛应用于军民领域。美国在军用直升机市场占据主导地位，而中国在10吨级及20吨级直升机领域仍存在空白，未来成长空间巨大。中直股份通过并购重组，已具备较强的市场竞争力，并有望借鉴海外巨头的发展模式，实现业绩高增长。

主要观点

• 直升机的战略地位：直升机因其低空、低速、小面积垂直起降能力，被广泛应用于现代战争中，是军队不可或缺的作战装备。
• 美国军用直升机市场领先：2017年美国军用直升机保有量达5757架，市场占比29%，全球第一；世界军用直升机十大型号中，美国占据6席，占全球军机保有量41%。
• 中国直升机行业存在空白：中国军用直升机数量仅为美国的1/7，且在10吨级及20吨级直升机方面存在空白，需依赖进口。
• 西科斯基发展模式：以“黑鹰”直升机为核心，采用“一机多型”策略，支撑公司40年业绩增长，被洛克希德·马丁收购后，有望依托其平台保持领先地位。
• 空客直升机公司策略：通过多次整合重组，形成产品谱系化发展模式，军民直升机市场齐头并进，借助空客集团平台，发展前景广阔。
• 中直股份潜力：作为中航工业旗下唯一直升机上市平台，通过并购重组完成业务转型，未来有望实现国产10吨级直升机列装，推动业绩爆发；同时，资产证券化进程加快，资产注入预期强烈。

关键信息

全球直升机市场概况

• 美国主导：军用直升机数量全球领先，市场占比29%；世界军用直升机十大型号中，美国占据6席。
• 中国现状：军用直升机数量仅为美国的1/7，且在10吨级及20吨级直升机方面存在空白。
• 直升机分类：按用途分为武装直升机、运输直升机、战斗勤务直升机；按重量分为小型、轻型、中型、大型和重型直升机。

西科斯基公司分析

• 公司历史：成立于1923年，专注于直升机研发制造，1942年设计出第一架单引擎可操纵直升机。
• 明星机型：“黑鹰”直升机全球保有量超过4500架，贡献公司40%-60%的营业收入。
• 订单情况：2005年起订单井喷，推动公司营收三年翻倍；美国国防部订单占公司营收15%-25%。
• 收购背景：2015年被洛克希德·马丁收购，未来有望依托其平台保持军用直升机龙头地位。

空中客车直升机公司分析

• 发展历程：多次整合重组，2014年更名为空中客车直升机公司，成为全球军民直升机市场领先者。
• 产品谱系：拥有云雀、松鼠、海豚、美洲豹、NH-90等多个系列，军民两用机型众多。
• 营收情况：2012-2016年营收稳定增长，军用直升机营收占比由46%上升至57%。
• 平台优势：依托空客集团，全球销售网络广泛，未来发展前景广阔。

中直股份分析

• 公司背景：中航工业旗下唯一直升机上市平台，通过并购重组，实现业务转型。
• 产品线：涵盖民用整机和军用配套，拥有Z系列及AC系列等直升机生产平台。
• 在研机型：AC352作为7吨级中型运输直升机，填补国内空白，未来有望成为主要增长点。
• 资产注入：中航工业集团资产证券化率2015年为62.4%，仍有40%左右的资产未注入，未来资产注入空间较大。

重点推荐与建议

• 重点推荐：中直股份，作为国内直升机行业龙头，未来业绩有望实现高增长。
• 建议关注：洛克希德·马丁公司（LMT.N）与空中客车集团（AIR.PA），其作为全球直升机行业巨头，具备较强的市场影响力和增长潜力。

图表与数据

• 图1：军用直升机地位日益凸显
• 图2：直升机用途众多，分类广泛
• 图3：2015年中国军用直升机数量仅为美国的1/7
• 图4：西科斯基公司专注直升机行业近百年
• 图5：“黑鹰”直升机服役历史近40年
• 图6：“黑鹰”直升机性能出色
• 图7：美国国防部“黑鹰”直升机订单数量井喷
• 图8：“黑鹰”直升机订单占比公司营收
• 图9：空客直升机公司发展历史辗转
• 图10：2014年欧洲直升机公司更名
• 图11：空客直升机公司广泛涉足军民市场
• 图12：AS330“美洲豹”直升机服役
• 图13：AS332“超级美洲豹”直升机性能出色
• 图14：“云雀”直升机研发制造
• 图15：“海豚”直升机完成代际交换
• 图16：空客直升机公司营收稳定增长
• 图17：公司年交付及新增订单保持在300架以上
• 图18：空客直升机公司军用直升机占比稳步提高
• 图19：产品销售占比略高
• 图20：中直股份通过并购重组成为国内龙头
• 图21：公司重组后收入及利润水平不断提升
• 图22：航空产品构成公司主要收入来源
• 图23：新型国产10吨级直升机与“黑鹰”相似
• 图24：公司业务分为民用整机和军用配套
• 图25：公司2015年多款在研机型有望实现在产
• 图26：直-10为我国首架专用武装直升机
• 图27：直-11WB具备强大火力和侦察监视能力
• 图28：直9WE为出口型武装直升机
• 图29：直19E为出口型武装直升机
• 图30：直8由昌河集团和602研究所共同研制
• 图31：武直19由哈飞和602研究所共同研制
• 图32：中直股份是中航工业唯一上市平台
• 图33：中直股份营收增速稳定，盈利能力增强
• 图34：中直股份航空领域营收占比高
• 图35：洛克希德·马丁公司营收与净利润稳定
• 图36：航空业务为洛克希德·马丁公司最大营收来源
• 图37：空客集团营收稳步增长
• 图38：空客集团专注航空航天研发制造

表格与数据

• 表1：美国军用直升机数量全球占比29%
• 表2：美国研制机型占据世界军用直升机十大型号6席
• 表3：中国在10吨级及重型直升机方面存在空白
• 表4：西科斯基公司生产直升机型号众多
• 表5：“黑鹰”直升机衍生型号众多，用途广泛
• 表6：“黑鹰”直升机在27个国家服役
• 表7：AS332“超级美洲豹”衍生型号众多
• 表8：“美洲豹”直升机使用国家众多
• 表9：“海豚”直升机衍生机型众多
• 表10：“云雀”、“海豚”直升机使用国家众多
• 表11：公司自主和合作研发推动全谱系发展
• 表12：全球直升机行业重点公司估值表

结论

中直股份作为国内直升机行业龙头，具备良好的成长潜力。通过借鉴西科斯基与空客直升机公司的发展模式，公司有望实现业绩高增长。未来，随着国产10吨级直升机列装及资产注入进程的推进，中直股份将成为中国直升机行业的重要推动力。