20230422-国盛证券-伟明环保-603568.SH-业绩持续增长_期待新能源项目投产_3页_539kb

伟明环保（603568SH）业绩分析总结

核心业绩表现

• 2022年营业收入445亿元，同比增长37%；归母净利润165亿元，同比增长30%。本期项目运营业务增长显著，营收230亿元，同比增长368%。Q4单季营收114亿元，同比增长184%；归母净利润41亿元，同比下降5%。

主要业务板块

• 项目运营：2022年营收230亿元，同比增长368%，占总收入主导。
• 餐厨垃圾处理：营收16亿元，同比增长204%。
• 设备、EPC及服务：营收186亿元，同比下降200%。
• 垃圾清运：营收9亿元，同比增长81%。
• 增长驱动因素：投资新项目10个正式投运，形成环境治理、装备制造和新能源材料三大业务协同格局，提升盈利能力。

财务指标和成本控制

• 2022年毛利率47.2%（同比下降0.1个百分点），净利率37.4%（同比下降0.2个百分点）。
• 费用率：管理费用率40%（同比上升12个百分点），财务费用率52%（同比上升26个百分点），销售费用率5%（同比下降1个百分点），三费合计97%（同比上升38个百分点），费用控制合理。
• 经营现金流219亿元，同比增长896%，现金流大幅改善。

在手项目和增长展望

• 垃圾焚烧项目：末期运营及试运营项目46个，处理规模32万吨/日；在建项目产能约13万吨/日。
• 新签项目：2022年新增2000吨/日垃圾焚烧项目，产能充足支撑未来增长。

新能源布局

• 2022年新增高冰镍、锂电池新材料等投资项目，涉及印尼年产13万吨高冰镍项目和温州年产20万吨高镍三元正极材料项目。
• 与青山控股、盛屯矿业等合作，布局动力电池、废料回收领域。
• 备受关注项目：4万吨印尼高冰镍项目已开工，获得48亿元湿法冶炼设备订单。

投资建议

• 预计2023-2025年归母净利润分别为199亿元、244亿元、294亿元，对应EPS 1.18元、1.44元、1.74元，PE倍数从150倍降至101倍。
• 维持“买入”评级，基于龙头地位、项目充沛和新能源增长潜力。

风险提示

• 垃圾焚烧政策风险、运营成本上升风险、项目进度延迟风险。

关键财务数据（2021-2025）

• 营收增长率：2023年30.7%，2024年19.7%，2025年17.5%。
• 净利润率：预计到2025年稳定在36-38%区间。
• PE/PB：从2023年150倍逐步下降至2025年101倍。