20250419-国盛证券-伟明环保-603568.SH-利润快速增长_期待新能源新材料项目落地释放业绩_3页_766kb

报告摘要

伟明环保 (603568.SH) 总结

核心内容

伟明环保（603568.SH）作为民营垃圾焚烧龙头企业，2024年实现营收和利润双增长，分别达到71.7亿元和27.0亿元，同比增长19.0%和32.0%。公司业务涵盖垃圾焚烧运营、环保设备及EPC服务，其中项目运营业务同比增长9.6%，设备、EPC及服务业务同比增长28.9%。Q4单季营收和归母净利润分别同比下降19.8%和增长24.2%，但全年整体表现稳健。

主要观点

盈利能力增强：公司2024年毛利率提升至51.8%（同比+4.2pct），净利率达到38.8%（同比+4.2pct），显示出良好的成本控制能力和盈利能力。
费用管控能力提升：2024年管理费用率下降至3.5%（同比-0.5pct），财务费用率下降至3.5%（同比-0.4pct），三费合计费用率降至7.4%（同比-0.8pct），费用管理效率显著提高。
现金流改善：2024年经营现金净流为24.3亿元，同比增长4.7%，现金流状况持续优化。
项目运营稳健增长：截至2024年底，公司拥有55个垃圾焚烧发电运营项目，其中3个处于试运行阶段，全年完成上网电量36.2亿度。2025年计划实现垃圾入库量1,420万吨，上网电量38.8亿度，重点推进昆山再生资源项目和宝鸡项目并网发电，有望支撑业绩持续增长。
装备业务拓展：公司及下属装备制造公司2024年新增环保和新材料设备订单总额约31.7亿元，产品线进一步丰富，包括反应釜、过滤器、蝶阀、布袋、隔膜袋等，且获得GGD型低压成套开关设备的3C认证。
新能源新材料业务进展顺利：嘉曼公司印尼高冰镍项目首条1万金吨富氧侧吹炉生产线投入试生产，伟明盛青公司温州锂电池新材料项目取得81.2亩用地，一期电解镍项目试生产，新能源材料业务布局进一步完善，期待产能释放带来业绩弹性。
投资建议：分析师维持“买入”评级，预计公司2025-2027年归母净利分别为33.4/38.8/43.9亿元，EPS分别为2.0/2.3/2.6元，对应PE分别为10.0X/8.6X/7.6X，显示估值持续走低，投资价值凸显。
风险提示：包括垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期等。

关键信息

财务表现

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	6,025	7,171	11,926	15,289	18,346
营业利润（百万元）	2,287	3,096	3,802	4,405	4,923
归母净利润（百万元）	2,048	2,704	3,339	3,876	4,386
EPS（元）	1.20	1.59	1.96	2.27	2.57
P/E（倍）	16.3	12.3	10.0	8.6	7.6
P/B（倍）	3.0	2.5	2.1	1.7	1.4

项目进展

2024年项目：昌黎、永康项目二期、蛟河、凯里项目二期投入运营，富锦、陇南、枝江项目进入试运行。
2025年计划：持续推进项目投资建设与运营管理，重点确保昆山再生资源项目和宝鸡项目并网发电。

装备与新材料业务

订单增长：2024年新增主要环保和新材料设备订单总额约31.7亿元。
产品线丰富：推出反应釜、过滤器、蝶阀、布袋、隔膜袋等系列产品，并获得GGD型低压成套开关设备3C认证。
新材料布局：温州锂电池新材料项目取得81.2亩用地，一期电解镍项目试生产，印尼高冰镍项目进展顺利。

财务报表摘要

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	6025	7171	11926	15289	18346
营业成本	3166	3460	7155	9632	11852
营业利润	2287	3096	3802	4405	4923
归母净利润	2048	2704	3339	3876	4386
EBITDA	3159	4081	4658	5366	5937

财务比率

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率(%)	47.4	51.8	40.0	37.0	35.4
净利率(%)	34.0	37.7	28.0	25.4	23.9
ROE(%)	16.6	18.5	19.4	18.9	17.9
ROIC(%)	13.2	14.6	15.0	15.7	15.8
资产负债率(%)	48.0	45.3	48.1	41.8	40.4
净负债比率(%)	34.8	37.8	34.0	21.7	9.3
P/E（倍）	16.3	12.3	10.0	8.6	7.6
P/B（倍）	3.0	2.5	2.1	1.7	1.4
EV/EBITDA（倍）	15.5	12.4	10.9	9.2	8.0

股票信息

项目	信息
行业	环境治理
前次评级	买入
04月18日收盘价（元）	19.58
总市值（百万元）	33,377.01
总股本（百万股）	1,704.65
自由流通股（%）	99.63
30日日均成交量（百万股）	8.88

投资建议

评级：买入（维持）
盈利预测：公司预计2025-2027年归母净利润分别为33.4/38.8/43.9亿元，EPS分别为2.0/2.3/2.6元。
估值：对应PE分别为10.0X/8.6X/7.6X，显示公司估值持续走低，投资价值凸显。

结论

伟明环保凭借良好的经营状况和持续的项目推进，实现了2024年营收和利润的快速增长。在手项目充足，保障业绩稳健增长。同时，新能源和新材料业务进展顺利，未来有望贡献更多利润。公司费用管控能力提升，盈利水平持续增强，现金流状况改善，显示公司整体运营效率和财务健康度良好。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。

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