20170320-东兴证券-天赐材料-002709.SZ-调研简报_电解液高歌正极蓄势_穿透式布局打造锂电材料新航母_12页_1mb

天赐材料调研简报总结

核心内容

天赐材料是全球领先的电解液生产企业，凭借在锂电材料领域的上下游穿透式布局，实现了业绩的快速提升。公司不仅在电解液领域保持龙头地位，还积极拓展正极材料业务，致力于打造锂电材料领域的“新航母”。

主要观点

1. 电解液业务强劲增长

• 公司2016年电解液产能释放，实现营收18.37亿元，同比增长94.25%，归母净利润3.95亿元，同比增长296.87%。
• 2016年公司实现基本每股收益1.23元，同比增长272.73%。
• 公司通过自产溶质LiPF6，有效控制了电解液成本，增强了市场竞争力。

2. 正极材料布局加速

• 公司在正极材料领域采取了与电解液相似的“穿透式布局”，从上游碳酸锂到正极材料，形成了完整的产业链。
• 2017年公司规划投产2.5万吨/年的三元正极材料，加上已有的3.5万吨/年LFP产能，合计达6万吨/年。
• 公司在宜春具备1万吨/年LFP产能，未来与电解液客户协同效应巨大，正极市场空间广阔。

3. 新能源汽车市场驱动

• 新能源汽车市场空间明确，预计2020年年产量将达到200万辆，2025年销量占比将超过20%。
• 2017年新能源汽车销量增速显著，推动动力锂电及上游材料需求增长。
• 政策对能量密度和成本提出更高要求，三元锂电在客车和乘用车领域实现实质性突破。

4. 客户粘性与协同效应

• 随着新能源汽车市场集中度提升，优质锂电企业将成为公司的主要客户，客户粘性增强。
• 电解液与正极材料双产品绑定，有助于提升客户价值，形成协同效应。
• 正极材料在锂电中重量占比约为电解液的1.7倍，产品价值高。

5. 盈利预测与估值

• 公司预计2016-2018年EPS分别为1.23 / 1.58 / 2.05元，对应PE分别为41 / 32 / 24倍。
• 首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。

关键信息

产能与布局

• 电解液：2016年实现2万多吨产能释放，未来6000吨LiPF6液体和2000吨LiPF6晶体投产后，产能将翻倍。
• 正极材料：2017年规划投产2.5万吨/年三元正极，宜春已有1万吨/年LFP产能，合计6万吨/年。
• 公司布局上游碳酸锂、前驱体磷酸铁和正极材料，形成完整的产业链。

财务表现

• 2016年营收增长显著，锂电材料占比已达66%。
• 净利润增长迅猛，归母净利润同比增长296.87%。
• 毛利率显著回升，2016年上半年达到43%。

市场与政策

• 新能源汽车行业政策对能量密度和成本提出更高要求，三元锂电趋势明显。
• 行业集中度提升，未来将形成寡头竞争格局。
• 动力锂电需求测算显示，2017-2020年电解液需求分别为5.6、8.6、11.6、15万吨。

风险提示

• 产品价格加速下跌
• 产能释放不达预期

表格目录

表1：公司重大里程碑事件

• 2002年：组建500吨/年生产线，被认定为广州市高新技术企业
• 2005年：电解液产销量跃居国内前三强
• 2016年：增资江西艾德，切入锂电池正极材料领域

表2：公司电解液产品应用领域及产品细分

• 数据、电源设备、航模、玩具等：超容量、高倍率、圆柱电池、常规容量、低温电解液
• 电动工具电池：锰酸锂、磷酸铁锂、钴酸锂、三元
• 电动汽车、储能等：磷酸铁锂、锰酸锂、三元材料
• 新型电解液：聚合物电解液、超级电容器用电解液、超级电容电池用电解液

表3：公司盈利预测表

• 营收预测：2016年18.37亿元，2017年30.14亿元，2018年64.72亿元
• 净利润预测：2016年3.95亿元，2017年5.33亿元，2018年797亿元
• EPS预测：1.23 / 1.58 / 2.05元
• PE预测：41 / 32 / 24倍

插图目录

图1：客户价值重塑，正极穿透式布局展现长远规划

• 公司计划通过正极材料布局，增强客户粘性，打开市场空间

图2：公司锂电材料销售网络

• 销售网络分为大华南和大华东区域，覆盖多个省市

图3：公司2015-2016年营收快速增长

• 营收从9.46亿元增长至18.37亿元

图4：公司2015-2016年归母净利润快速增长

• 归母净利润从9.9亿元增长至3.95亿元

图5：锂电材料产品营收占比不断提升

• 锂电材料占比从2015年的约50%提升至2016年的66%

图6：公司2016年上半年锂电材料毛利率回升显著

• 毛利率从29.45%提升至43%

图7：我国新能源汽车销量

• 2016年销量为50.6万辆，预计2020年达到200万辆

图8：动力锂电需求测算

• 2017-2020年动力锂电需求分别为5.6、8.6、11.6、15万吨

图9：动力锂电对应的电解液需求测算

• 2017-2020年电解液需求分别为5.6、8.6、11.6、15万吨

图10：动力锂电对应的溶质需求测算

• 2017-2020年溶质需求分别为0.45、0.69、0.93、1.2万吨

图11：动力锂电对应的正极需求测算

• 2017-2020年正极材料需求分别为9.4、14.4、19.4、25万吨

分析师简介

杨若木

• 基础化工行业小组组长
• 9年证券行业研究经验
• 擅长宏观经济背景下的化工行业研究
• 曾获多项分析师奖项

刘宇卓

• 新加坡管理大学金融硕士，CFA持证人
• 2013年起就职于中金公司，2016年加入东兴证券

联系人简介

王革

• 中科院电气工程硕士
• 4年光伏电池研发和产业化经验
• 2016年加入东兴证券研究所

林劼

• 清华大学工学硕士
• 电力设备与新能源行业研究员
• 2016年加入东兴证券

分析师承诺

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